2021年半年度业绩点评：营收下降，聚丙烯、丙烯毛利率提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021年8月24日，公司发布2021年半年度业绩公告，2021年上半年实现营业收入142.6亿元，同比-13.3%；归母净利润7.5亿元，同比+8.9 %；扣非归母净利润7.0亿元，同比+23.7%。其中，21Q2单季度实现营收69.7亿元，同比-2.0%；实现归母净利润3.8亿元，同比-10.3%。 一、 二、分析与判断  受LPG业务逐步剥离影响，公司上半年营收下滑 收入端：总量上，公司2021H1收入同比下降，主要系LPG业务逐渐剥离、收入下降影响。分业务，聚丙烯、丙烯和LPG业务收入分别为37.4/7.7/94.2亿元，同比-1.8%/+3.7%/-19.2%；其中,化工品（聚丙烯、丙烯等）收入占比为32.3%，同比上升4.2个百分点，LPG销售占比为66.1%，比重下降 4.8个百分点。毛利率：2021H1公司综合毛利率为10.0%，较去年同期的7.3%上涨了2.7个百分点，其中，聚丙烯、丙烯和LPG业务毛利率分别为25.0%/24.6%/2.0%，同比+6.2%/+3.8%/-0.4%，丙烯及聚丙烯业务毛利率显著提升，盈利能力提升。  公司逐步剥离LPG业务，聚焦C3产业链，向全球烯烃巨头迈进 逐步剥离LPG业务，聚焦C3产业链，向全球烯烃巨头迈进：公司于2020年1月审议通过了《关于业务转型及贸易资产剥离预案的议案》，有计划地逐步退出LPG国际和国内贸易业务，专注于绿色化工和氢能源产业的发展；公司LPG销售收入占比从2019年的77.8%下降至66.1%。烯烃方面，公司现有张家港和宁波两基地，已投产3套60万吨/年PDH装置和4套40万吨/年PP装置，共计180万吨PDH及160万吨PP，PDH装置产能居全球领先位置，聚丙烯产能比2020年翻番，市场竞争能力显著增强。  横向扩张PDH-PP新产能，纵向延伸C3产业链 扩PDH-PP新产能，打造全球巨头：公司在建项目包括茂名基地一期项目和宁波基地四期项目，涵盖3套60万吨 PDH 和4套40万吨PP装置；其中，茂名一期（1）含1套60万吨/年 PDH 和1套40万吨/年 PP，茂名一期（II）含1套60万吨/年PDH 和2套40万吨/年PP，宁波基地四期项目含1套60万吨/年PDH和1套40万吨/年PP；根据公告，新增产能将于2022 年底到 2023 年初建成投产；届时，公司PDH和PP产能将扩张至360万吨和320万吨，较目前翻一番。投建丙烯腈项目，衍生C3产业链：为顺应新材料产品快速发展趋势，高价值利用丙烯与副产氢气，生产高附加值大宗商品，增强盈利能力，公司拟投资建设产能26万吨/年的丙烯腈及其配套项目，目前该项目已获董事会和股东大会审批并完成了项目备案；公司投建丙烯腈项目，衍生C3产业链，有利于巩固C3产业链一体化竞争优势。 二、 三、投资建议 预计公司2021-2023年营收为259.4/242.2/258.9亿元，归母净利润16.9/20.9/30.7亿元，EPS为1.03/1.27/1.86元，对应PE为12.2/9.9/6.7倍。以可比公司万华化学、卫星石化和齐翔腾达2021年15.1倍的PE为参考，并考虑到公司PDH-PP产能扩张带来业绩增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 新增产能投放速度放缓；丙烯、聚丙烯等价格下跌。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 12.48元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-24 近12个月最高/最低（元） 13.9/8.65 总股本（百万股） 1,649 流通股本（百万股） 1,531 流通股比例（%） 92.87 总市值（亿元） 206 流通市值（亿元) 191 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com 研究助理：曾杰煌 执业证号： S0100121070026 电话： 0755-22662096 邮箱： zengjiehuang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%20/0820/1121/0221/0521/08沪深300东华能源[Table_Title] 东华能源（002221） 公司研究/点评报告 营收下降，聚丙烯、丙烯毛利率提升 —东华能源2021年半年度业绩点评 点评报告/石油石化 2021年08月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 东华能源（002221） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 29,082 25,942 24,221 25,894 增长率（%） -37.0% -10.8% -6.6% 6.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,210 1,691 2,086 3,069 增长率（%） 9.6% 39.7% 23.4% 47.1% 每股收益（元） 0.77 1.03 1.27 1.86 PE（现价） 16.3 12.2 9.9 6.7 PB 2.0 1.7 1.5 1.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 东华能源（002221） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 29,082 25,942 24,221 25,894 成长能力 营业成本 26,573 22,969 20,777 21,147 营业收入增长率 -37.0% -10.8% -6.6% 6.9% 营业税金及附加 47 42 40 42 EBIT增长率 2.0% 32.7% 19.1% 41.8% 销售费用 105 106 96 102 净利润增长率 9.6% 39.7% 23.4% 47.1% 管理费用 349 240 235 257 盈利能力 研发费用 95 44 47 54 毛利率 8.6% 11.5% 14.2% 18.3% EBIT 1,914 2,540 3,027 4,292 净利润率 4.2% 6.5% 8.6% 11.9% 财务费用 528 585 550 547 总资产收益率ROA 4.3% 5.8% 6.7% 9.0% 资产减值损失 (29) 0 0 0 净资产收益率ROE 11.9% 14.2% 14.9% 18.0% 投资收益 82 79 77 78 偿债能力 营业利润 1,506 2,116 2,634 3,899 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.6 营业外收支 48 0 0 0 速动比率 1.0 1.2 1.2 1.5 利润总额 1,554 2,183 2,694 3,960 现金比率 0.6 0.9 0.9 1.1 所得税 342 488 602 883 资产负债率 0.6 0.6 0.5 0.5 净利润 1,212 1,695 2,092 3,077 经营效率 归属于母公司净利润 1,210 1,691 2,086 3,069 应收账款周转天数 20.5 15.1 16.2 16.5 EBITDA 2,565 3,110 3,568 4,799 存货周转天数 29.1 22.5 23.8 24.2 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.8 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 7662 10461 10714 13503 每股收益 0.8 1.0 1.3 1.9 应收账款及票据 2398 1574 1563 1715 每股净资产 6.2 7.2 8.5 10.3 预付款项 741 484 468 485 每股经营现金流 0.5 2.8 1.3 2.8 存货 2226 660 2103 761 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 289 289 289 289 估值分析 流动资产合计 15564 15925 17114 19474 PE 16.3 12.2 9.9 6.7 长期股权投资 12 90 167 246 PB 2.0 1.7 1.5 1.2 固定资产 7138 6696 6238 5785 EV/EBITDA 10.2 7.7 6.6 4.4 无形资产 973 993 1003 1004 股息收益率 1.9% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 12560 13207 13955 14728 资产合计 28124 29132 31069 34201 短期借款 8822 8822 8822 8822 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 2831 2122 1999 2044 净利润 1,212 1,695 2,092 3,077 其他流动负债 16 16 16 16 折旧和摊销 668 570 541 507 流动负债合计 13026 12337 12182 12237 营运资金变动 (1,466) 1,746 (1,091) 485 长期借款 4315 4315 4315 4315 经营活动现金流 854 4,545 2,086 4,611 其他长期负债 75 75 75 75 资本开支 1,691 1,069 1,152 1,141 非流动负债合计 4890 4890 4890 4890 投资 54