业绩符合市场预期，营收净利保持季度环比增长，毛利率再创新高

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合市场预期，营收净利保持季度环比增长，毛利率再创新高 ■事件：10月27日，公司发布2020年三季度报告。公司前三季度实现营业收入 14.37 亿元，同比增长86.38%；归属上市公司股东的净利润3.42 亿元，同比增长 157.06%。2020年Q3单季度营收6.01亿元，同比增长106.56%，环比增长6.07%；归母净利润1.51亿元，同比增长187.91%，环比增长11.58%，业绩符合市场预期。 ■营收净利高速增长，毛利率再创新高。公司深度布局电信与数据中心市场，成为市场上少数实现400G高速光模块量产的企业。公司Q3单季度营收6.01亿元，同比增长106.56%；归母净利润1.51亿元，同比增长187.91%，营收净利均保持高速增长。受益于产品结构优化与客户结构改善，公司Q3单季度销售毛利率为 38.79%，同比上升 3.28%，创历史新高，销售净利率环比提升1.24%，达到25.07%，连续九个季度持续提升。 ■研发投入不断加大，高速率光模块占比持续提升。报告期内，由于营业收入大幅增长，公司销售费用和管理费用分别为2155.56万元和2501.36万元，同比增长28.46%和14.63%。因利息支出的增加和汇兑收益的减少，公司财务费用为-37.96万元，同比增长95.42%。2020年前三季度，公司研发投入达到6503.05万元，同比增长17.83%。产品方面，2019年25G及以上速率产品的收入占比超过40%，2020年1～6月高速率产品收入占比进一步提升，已超过60%。 ■在手订单充足，加速备货扩产。截至2020年7月10日，公司在手订单合计约10.69亿元，其中高速率光模块产品相关在手订单约9.21亿元，在手订单充足，为公司未来业绩增长提供了保障。为适应订单的高速增长，公司积极扩产备货。一方面，公司加大原材料采购，2020年前三季度公司经营性净现金流为-9295.36 万元，同比变动- 201.37%。另一方面，公司新募投项目于10月9日获得批复，计划投入16.5亿元用于扩产高速率光模块产线，预计项目达产后将新增年高速率光模块产能285万只（5G相关光模块170万只、100G光模块80万只和400G光模块35万只），进一步加强公司在光模块领域的领先地位。 ■“5G+云计算”同步驱动，行业景气度向上。全球各大运营商不断加大对5G的投资力度，截至2020年5月，全球共384家运营商已投资5G网络建设。另一方面，随着网络速度的提升，对流量日益增长的需求使得数据中心资本开支加速向上。据市场调研公司Omdia预测，2019至2023年，全球数据中心资本支出将从820亿美元上升至Table_Tit le 2020年10月29日 新易盛（300502.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 87.98元 股价（2020-10-28） 64.29元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 21,278.58 流通市值（百万元） 15,382.13 总股本（百万股） 330.98 流通股本（百万股） 239.26 12个月价格区间 35.28/81.42元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.1 -8.89 73.91 绝对收益 6.02 -8.74 130.59 Tabl e_Repor t 相关报告 新易盛：新易盛2020年中报点评：业绩大幅提升，在手订单充足，未来发展可期/彭虎 2020-07-31 新易盛：更正报告：新易盛中报业绩预告点评：业绩再度超预期，产品客户结构持续优化，产能持续扩张/彭虎 2020-07-12 新易盛：新易盛中报业绩预告点评：业绩再度超预期，产品客户结构持续优化，产能持续扩张/彭虎 2020-07-12 新易盛：新易盛2019年报及2020年一季报点评：业绩超预期，产品结构持续优化，产能持续扩张/夏庐生 2020-04-23 新易盛：新易盛2020一季报预告点评：迎难而上，首季业绩超预期/夏庐生 2020-04-10 -8%23%53%83%113 %143 %173 %201 9-10202 0-02202 0-06新易盛 网络接配及塔设 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1,250亿美元，年复合增长率达9.8%。未来，随着全球范围内5G基站的规模部署和数据中心的扩容，高速率光模块产品的需求有望大幅增加。 ■投资建议：我们认为公司作为国内光模块龙头，有望受益于明年国内外5G与数据中心的规模建设。随着新募投项目的逐步推进，公司将持续扩大高速率光模块的领先优势，未来业绩可期。我们上调公司盈利预测，预计公司2020年~2022年的收入分别为21.48亿元（+84.43%）、32.85亿元（+52.89%）、48.48亿元（+47.61%），归属上市公司股东的净利润分别为4.86亿元（+128.48%）、7.29亿元（+49.98%）、10.20亿元（+39.87%），对应EPS分别为1.47元、2.20元、3.08元，对应PE分别为44倍、29倍、21倍，维持“买入-A”投资评级，给予6个月目标价87.98元，对应2021年PE 40倍。 ■风险提示：400G市场发展不及预期；海外云计算市场拓展不及预期；定增募投项目达产进度不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 760.0 1,164.9 2,148.4 3,284.6 4,848.3 净利润 31.8 212.9 486.3 729.4 1,020.2 每股收益(元) 0.10 0.64 1.47 2.20 3.08 每股净资产(元) 3.43 4.01 5.53 7.30 9.76 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 668.5 100.0 43.8 29.2 20.9 市净率(倍) 18.7 16.0 11.6 8.8 6.6 净利润率 4.2% 18.3% 22.6% 22.2% 21.0% 净资产收益率 2.8% 16.0% 26.5% 30.2% 31.6% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.5% 0.7% 1.0% ROIC 2.4% 24.4% 48.7% 52.2% 65.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 rQvNqPmMwOrQsQsOqMsQxO7NcM8OoMmMmOoOjMpOqQkPtRyR9PrQoMMYrMtOMYmNzQ 3 公司快报/新易盛 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 760.0 1,164.9 2,148.4 3,284.6 4,848.3 成长性 减:营业成本 611.7 760.4 1,425.2 2,180.8 3,240.7 营业收入增长率 -13.4% 53.3% 84.4% 52.9% 47.6% 营业税费 7.5 6.2 6.4 13.1 24.2 营业利润增长率 -71.5% 591.4% 123.8% 51.3% 48.2% 销售费用 18.5 25.8 36.5 47.6 70.3 净利润增长率 -71.3% 568.7% 128.5% 50.0% 39.9% 管理费用 26.5 33.7 38.7 54.2 80.0 EBIT DA增长率 -56.9% 350.4% 80.2% 47.8% 46.4% 研发费用 52.7 81.3 101.0 143.5 211.9 EBIT增长率 -85.8% 1611.7% 89.8% 51.0% 48.4% 财务费用 -10.4 -5.5 -5.3 -9.8 -13.1 NOPLAT增长率 -79.6% 835.1% 131.3% 51.0% 40.1% 资产减值损失 26.0 -22.7 5.9 24.0 26.0 投资资本增长率 -9.8% 16.1% 40.7% 12.1% 52.0% 加:公允价值变动收益 - - - -13.3 2.2 净资产增长率 4.4% 16.9% 37.9% 31.9% 33.8% 投资和汇兑收益 -0.6 2.0 1.1 0.8 3.0 营业利润 35.0 241.7 541.0 818.7 1,213.6 利润率 加:营业外净收支 0.5 2.2 5.4 0.9 0.9 毛利率 19.5% 34.7% 33.7% 33.6% 33.2% 利润总额 35.5 244.0 546.4 819.6 1,214.5 营业利润率 4.6% 20.8% 25.2% 24.9% 25.0% 减:所得税 3.7 31.1 60.1 90.2 194.3 净利润率 4.2% 18.3% 22.6% 22.2% 21.0% 净利润 31.8 212.9 486.3 729.4 1,020.2 EBIT DA/营业收入 9.3% 27.2% 26.6% 25.7% 25.5% EBIT /营业收入 2.2% 24.2% 24.9% 24.6% 24.8% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 147 100 55 33 20 货币资金 237.0 253.4 414.9 824.2 830.5 流动营业资本周转天数 263 164 132 122 123 交易性金融资产 - 20.0 - - - 流动资产周转天数 469 330 275 269 260 应收帐款 191.2 314.1 521.4 756.0 1,129.5 应收帐款周转天数 97 78 70 70 70 应收票据 141.8 - 238.7 144.5 421.1 存货周转天数 172 99 100 100 100 预付帐款 3.2 3.6 9.6 10.2 19.1 总资产周转天数 659 470 353 316 290 存货 291.2 352.1 835.5 981.8 1,718.8 投资资本周转天数 421 282 197 160 144 其他流动资产 100.0 227.8 90.0 90.0 90.0 可供出售金融资产 30.2 - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.8% 16.0% 26.5% 30.2% 31.6% 长期股权投资 44.0 42.7 42.7 42.7 42.7 ROA 2.3% 12.8% 19.1% 22.6% 22.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 2.4% 24.4% 48.7% 52.2% 65.3% 固定资产 308.5 335.9 321.2 286.6 251.9 费用率 在建工程 - 32.8 32.8 32.8 32.8 销售费用率 2.4% 2.2% 1.7% 1.5% 1.5% 无形资产 7.2 7.2 6.3 5.5 4.6 管理费用率 3.5% 2.9% 1.8% 1.7% 1.7% 其他非流动资产 25.3 75.6 39.0 46.7 53.8 研发费用率 6.9% 7.0% 4.7% 4.4% 4.4% 资产总额 1,379.5 1,665.2 2,552.1 3,220.8 4