摘要
公司发布2025年年报，实现营收39.71亿，同比+0.7%，归母净利润1.11亿，同比-37.5%，毛利率20.9%，同比+0.6pct；25Q4实现营收11.12亿，同比+5.6%，环比+8.5%，归母净利润0.68亿，同比+408.3%，环比+143.9%，毛利率22.6%，同比+4.7pct，环比+2.5pct。业绩符合预期，但归母利润下滑主要系非经常性损失、南通一期产能爬坡、美国光伏支架工厂亏损及子公司尚和海工营收下滑。存货规模达18.5亿历史新高。
2025年收入拆分
风电业务收入24.2亿，同比-1.8%，毛利率25.3%，同比+1.4pct；光伏业务收入8.5亿，同比-5.4%，毛利率8.2%，同比-4.1pct；紧固件业务收入3.9亿，同比+17.6%，毛利率29.6%，同比+5.1pct。海外业务收入30.7亿，同比+4.5%，毛利率23.6%，同比+1.6pct。
欧洲海风业务
跟随欧洲海风建设节奏，公司风机装配和铸件业务快速起量。欧洲海风拍卖累计量达52GW，储备丰富，政策积极，预计26-30年欧洲海风年均新增约7GW。公司深耕欧洲市场，与西门子、Nordex等合作，已成为西歌风机总装供应商，到2030年在手框架订单约183亿元。
产能释放
南通工厂基本投产，风机装配和铸件业务将充分释放经营杠杆。南通海风组装工厂一期专为西门子打造，二期给恩德做组装业务，今年小批量供货、明年大批量，装配新客户Vestas、Enercon也在积极导入中。南通铸造工厂一期7万吨基本建成，西门子、Vestas、GE等大客户预期26年完成审厂并开始小批量，27年产能有望充分释放。
紧固件业务
控股子公司上海底特从事紧固件业务，25年实现归母利润0.65亿元，同比+236%。其在商业航天领域的紧固件产品已为一家客户长期供货，并已与多家商业航天企业进行商务洽谈和技术对接。
盈利预测与投资评级
基于海外海风β上行+海外客户优势，公司风电主业有望迎来订单与产能的双重释放，驱动业绩高增；紧固件业务拥抱商业航天打开中长期成长空间。预计公司26-28年分别实现归母净利润2.9/6.0/7.0亿元，同比分别增长164%/105%/16%，对应PE分别为25/12/11倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
需求不及预期、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险、信息滞后风险等。
