2025年年报点评Q4符合预期，国内外海风+电力互联需求共振龙头充分受益

东方电缆（603606.SH）电网设备 2026年04月18日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：吴鹏执业证书编号：S0740522040004Email：wupeng@zts.com.cn分析师：郭琳执业证书编号：S0740525080002Email：guolin@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收108.43亿，同比+19.3%，归母净利润12.71亿，同比+26.1%，毛利率22.1%，同比-6.5pct；25Q4实现营收33.45亿，同比+39.7%，环比+9.1%，归母净利润3.57亿，同比+370.1%，环比-19.0%，毛利率26.8%，同比-0.4pct，环比+4.2pct。 总股本(百万股)687.72流通股本(百万股)687.72市价(元)60.05市值(百万元)41,297.31流通市值(百万元)41,297.31 业绩点评：Q4业绩环比有所下滑，主要系存在资产+信用减值损失1.8亿，减值损失环比增加近2亿，其中资产减值损失计提主要系质保金计提，后续到期回收可冲回。预计Q4经营端利润表现为4.7亿，环比约+11.5%，主要系海底电缆与高压电缆以及海洋装备与工程业务收入环比增长，带动量利齐升。 2025年收入拆分：2025年电力工程与装备线缆收入47.3亿，同比+7.3%，毛利率8.7%，同比+0.5pct；海底电缆与高压电缆收入53.6亿，同比+66%，毛利率33.4%，同比+5.6pct；海洋装备与工程运维收入7.4亿，同比-48%，毛利率26.0%，同比-5.0pct。同时，2025年外销收入快速增长为12.5亿，同比+71%，主要来自英国InchCape项目交付；外销毛利率为38.5%，同比+22.9pct。 在手订单维持高水平。截止26年3月25日，公司在手订单达193.1亿元，其中电力工程与装备线缆42.6亿元，海底电缆与高压电缆117.5亿元，海洋装备与工程运维33.1亿元。 存货&合同负债规模创新高，高电压等级海缆进入集中交付期。后续，国内外海风及电力互联需求共振，高价值订单预期加速落地。 25年末公司存货和合同负债均创新高，分别达39.5、23.7亿元，同比分别增长17.9/12.2亿元，环比分别增长3.2/8.0亿元，为后续确收兑现奠定基础。青州五七、帆石一二等500kV直流及交流海缆进入集中交付期。同时，2025年公司陆续中标阳江三山岛一至四直流缆、浙江深远海直流缆、三山岛五六500kV交流缆订单，高电压等级海缆订单规模持续增长，支撑公司后续业绩增长。 相关报告 1、《Q3业绩同环比高增，高盈利海缆进入集中交付期》2025-11-19 2、《Q1业绩迎开门红，在手订单饱满预期逐步兑现》2025-04-22 国内外海风及电力互联需求景气共振，高价值订单预期加速落地。1）国内“十五五”海风年均预期翻倍。海风装机保持高增长，同时超高压海缆需求随着深远海推进快速增长，相关招标加速。超高压海缆格局高度集中，公司作为核心龙头充分受益。2）欧洲海风前瞻指标FID体量、拍卖体量表现优秀，预期进入设备招标大年。3）欧洲海底互联规划庞大，东盟电网预期在2025-2040年间需要270亿美元跨境输电投资且技术上将更多依赖长距离海底高压直流电缆，海外电力互联需求高增。公司已卡位欧洲及东南亚海风和电力互联领域，海外订单预期加速。 盈利预测与投资评级：考虑海风建设节奏问题，我们下修26-27年业绩预测同时引入28年业绩预期，预计公司26-28年实现归母净利润分别为18.1/22.0/25.6亿元（前次26-27年预期值为21.8/25.0亿元），同比分别提升43%/21%/16%，当前股价对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；产能进展不及预期等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。