业绩持续超预期，工程机械龙头充分受益于国内外需求共振

2025年一季度公司业绩持续超预期，实现营业收入210.5亿元（同比+19.2%），归母净利润24.7亿元（同比+56.4%），扣非归母净利润24.0亿元（同比+78.5%）。主要驱动因素包括：①挖掘机内销（同比+38%）和出口（同比+5%）景气度维持高位，公司作为全球龙头率先受益；②小挖内销销量占比高（70%-80%），三一重工作为国内龙头经销商优势明显；③非挖产品（起重、混凝土、道路机械）筑底维稳。费用管控优异，期间费用率同比-7.1pct至12.7%，研发费用同比下降18.2%。展望2025年，国内外需求共振带动行业周期回暖，公司收入规模及盈利质量有望进一步扩张，费用率随规模效应持续下降。内需景气度高位（3月挖机销量同比+29%，Q1累计+38%），全球化（印尼、美国产能布局完善）和电动化（新能源产品收入同比+23%，多品类市占率第一）逻辑持续兑现。盈利预测2025-2027年归母净利润分别为85.0/111.4/127.2亿元，对应PE分别为19/15/13x，维持“买入”评级。风险提示：国内需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。