深度研究报告：全球领先的风机核心零部件供应商，积极发力海风运营、追踪式光伏支架

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 振江股份（603507）深度研究报告 强推（首次） 全球领先的风机核心零部件供应商，积极发力海风运营、追踪式光伏支架 目标区间：28.44-31.60元 当前价：19.90元  公司是全球领先的风电核心部件供应商，掌握核心技术及研发能力。公司是全球领先的风电机组核心零部件供应商。目前供应的风机产品主要包括：转子房、定子段、机舱罩等。其中转子房以及定子段由于其较高的工艺要求以及严格的加工精度，生产、加工难度非常之高。经过多年的技术以及经验的积累，目前公司已具备独立开发核心零部件的技术研发能力，能够根据整机风电厂商的要求进行独立的产品开发和生产。并成功参与核心客户最新风电机型的研发工作。  西门子风电重要供应商，积极拓展一线风机大厂。公司2011年12月开始参与西门子2.3MW机舱罩的开发，于2012年4月成功通过西门子样件的审核，并于当年5月成功实现批量化供货。2012年5月公司参与西门转子房的研发，2014年6月通过认证审核，并于当年11月实现批量化供货。2014年2月公司开始参与西门子定子段的开发，于2015年7月成功通过审核逐，8月开始实现批量化供货。自进入西门子风电供应链以来，公司已经成功为西门子提供机舱罩、转子、定子等核心零部件批量化供应，获得西门子较高的认可度，市场份额遥遥领先欧洲竞争对手。公司相关产品也已进入上海电气供应链。目前正积极拓展金风科技、三菱Vestas、Senvion、Enercon、Ne xtra等新客户，大多数客户已经取得成功认证或对于公司产品免于认证。预计随着公司新建产能的释放，料将会迅速形成供货销售，增厚公司业绩。  海风发展正盛，运维服务即将起航。海上风电由于一般靠近经济发达区域，不存在消纳困难；且海上风力资源相对丰富，具备较好的发电成本经济性；不存在土地资源占用问题，在全球范围内获得了长足的发展。目前国内海上风电正处于早期加速发展期。2017年国内海上风电并网容量同比增幅达100%，预计2018年仍望保持60%以上的增幅。公司适时抓住国内海上风电装机高潮，投资海上风电运维船只，运维服务即将产生实质性盈利贡献。  持续发力光伏追踪式支架，需求放量在即。公司与Unimacts公司形成战略合作，通过持续的技术研发以及设计优化，成为其追踪式支架金属结构主要供应商。随着全球范围内的光伏产品价格的持续下降，光伏在部分地区已经成为最便宜的发电方式，光伏发电正迎来加速发展期。光伏装机需求的快速增加，驱动追踪式支架的增长。目前海外追踪式支架业务需求持续快速增长，公司光伏支架业务持续放量。  我们预计公司2018-2020年有望实现归母净利润1.06亿元、2.02亿元、2.73亿元：预计随着公司新建产能的投产以及客户拓展，公司风机零部件以及光伏支架业务将持续放量，预计公司2018-2020年有望实现归母净利润1.06亿、2.02亿、2.73亿，对应EPS 0.83元、1.58元、2.13元，参考行业估值水平，以及公司的成长性，我们给予公司2019年18-20倍估值，对应目标区间28.44元-31.60元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：海上风电发展不及预期、光伏支架需求不及预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 943 1,080 1,684 2,068 同比增速(%) 14.6% 14.6% 55.9% 22.8% 净利润(百万) 116 106 202 273 同比增速(%) -19.6% -8.8% 90.4% 35.1% 每股盈利(元) 0.91 0.83 1.58 2.13 市盈率(倍) 22 24 13 9 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年08月24日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 联系人：杨达伟 电话：021-20572572 邮箱：yangdawei@hcyjs.com 总股本(万股) 12,808 已上市流通股(万股) 3,141 总市值(亿元) 25.51 流通市值(亿元) 6.26 资产负债率(%) 27.6 每股净资产(元) 10.8 12个月内最高/最低价 64.39/19.62 -47%-11%26%62%17/1118/0118/0318/0518/072017-11-06～2018-08-22 沪深300 振江股份 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 风电设备 2018年08月24日 振江股份（603507）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、全球领先的风电、光伏钢构供应商，双轮驱动业绩高增长 ..............................................................................5 （一）公司简介 ..............................................................................................................................................5 （二）股权结构及实际控制人 .........................................................................................................................6 （三）公司发展及历史沿革 ............................................................................................................................7 （四）公司业绩概况 ..................................................................................................................................... 10 二、海上风电发展迎来加速，积极扩张抢抓行业黄金期 ....................................................................................... 11 （一）海外风电发展势头强劲，西门子独领风骚 ........................................................................................... 11 1、欧洲引领全球海上风电，装机量维持高位............................................................................................. 11 2、美国乘风而起，风电占比持续提升 ....................................................................................................... 13 3、技术领先，西门子持续领跑风电市场.................................................................................................... 14 4、从机舱罩到转子、定子，逐步进入西门子核心供应商 ........................................................................... 16 （二）政策助力国内海上风电，行业迈入加速发展期 .................................................................................... 17 1、“ 十三五”规划助力海风发展，行业迈入加速发展期 ............................................................................. 17 2、上海电气持续引领国内海上风电........................................................................................................... 18 （三）募投加码先进产能，抢抓行业黄金发展期 ........................................................................................... 19 （四）战略控股尚和海工，进军海风运维服务 .............................................................................................. 19 三、精耕光伏支架业务，内外发力促增长 ............................................................................................................ 21 （一）国内获得大客户认可，光伏支架需求旺盛 ........................................................................................... 21 （二）海外市场渐获认可，追踪式支架放量 .................................................................................................. 21 四、风险提示 ...................................................................................................................................................... 22 振江股份（603507）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司风电零部件主要产品 .........................................................................................................................5 图表 2 公司光伏零部件主要产品 .........................................................................................................................6 图表 3 公司股权结构及实际控制人 .........................