深度研究报告：深耕数字文旅，内容和运营在发力

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 其他专用机械 2024年01月07日 大丰实业（603081）深度研究报告 强推 （首次） 深耕数字文旅，内容和运营在发力 目标价：16.94元 当前价：13.53元  文体装备行业标杆，积极转型全产业链。公司当属文体装备行业标杆，为多个国内外顶级活动、晚会、赛事提供产品技术服务，构建出文体装备和数字艺术科技为主体，文旅运营为新方向的服务模式。公司数艺科技、文旅运营业务是新增长点。数艺科技业务融合全息、VR、AR、MR等前沿科技，构建数字化景观，提供沉浸式、交互式体验。作为公司重要转型方向，数艺科技业务18-22年营业收入增长CAGR为+50.5%，18年以来毛利率普遍保持在36%以上，有望成长为下一个支柱业务；公司文体场馆运营相关PPP子公司已转亏为盈，结合公司制作与采购演艺项目，运营期内预计为公司贡献每年超1.5亿收入。  依托在文体装备和数艺科技的优势，积极布局下游文旅演绎项目。公司凭借文体科技装备与数字艺术科技产业的资源禀赋，水到渠成去布局下游文旅演出项目，自研体系也能优化成本控制。《今夕共西溪》是数艺融合演出的典范，宋韵文化IP有望延伸产业链和产品矩阵；科幻《流浪地球》IP小说独家授权叠加我国科幻产业庞大的发展空间或将拓宽文旅新增长空间。  文体市场稳升，数艺科技催生行业新业态。我国演出场馆20-22年营业收入CAGR+17.0%，艺术表演团体机构数目和场馆机构数目22年仍保持增长，增长率为+7.5%/+3.4%，供给端产能较为充足。我们预计25年中国体育产业增加值规模或将达到2.8万亿，较21年实现翻倍。自20年以来，国家大力推广文化数字化战略，这将带来文化和科技更深入的融合（如深度应用 5G、大数据、云计算、人工智能、虚拟现实等技术），推动文化产业向复合型数字文化模式转变。后疫情时代，文旅+演出娱乐复苏将推动沉浸式产业市场加速发展，预计沉浸式演艺娱乐规模将会扩大，从21年15亿元增至26年的91亿元。  公司经营稳健，期待需求端状况回暖。公司收入平稳增长，23H1营业收入同比+1.3%，23Q1-Q3营业收入17.05亿元，同比-5.25%，我们判断若需求端资金状况好转，公司收入及业绩增速有望恢复往年水平。23年Q1-Q3，公司经营性现金流净额为-1.83亿元，较22年末改善4.27亿，主要系PPP项目进入运营期，项目投入减少所致。公司期间费用率稳定，管理费用占比逐年上升，我们判断，这与公司转型文化创意策划、文体场馆运营业务有关。公司23Q3末资产负债率为63.0%，13年以来一直保持在65%以下，应收、应付压力较小，且无长期应收款。  投资建议：公司深耕数字文旅多年，积极发力XR赛道。海外业务和高毛利率XR业务营收占比均快速提升。考虑到：1）公司积极布局下游文旅演艺项目，MR内容端想象空间巨大；2）公司手握多个知名IP，MR互动应用场景丰富；公司有望乘风苹果&华为MR产品拉动的产业链热潮，营收业绩进入新一轮上升周期。我们预计公司2023-25年每股收益预测分别为0.34、0.85和1.03元，对应PE为39、16、13倍，参考有建筑业务背景，并积极开拓AR、VR、MR业务的公司2024年平均估值，谨慎给予公司20倍估值，给予目标价16.94元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：文体装备制造主业受宏观经济影响持续下滑，新业务推进速度不及预期，政策推进程度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,842 2,598 3,698 4,200 同比增速(%) -3.9% -8.6% 42.3% 13.6% 归母净利润(百万) 287 141 347 423 同比增速(%) -26.6% -50.8% 145.6% 21.9% 每股盈利(元) 0.70 0.34 0.85 1.03 市盈率(倍) 19 39 16 13 市净率(倍) 1.9 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月5日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 公司基本数据 总股本(万股) 40,962.76 已上市流通股(万股) 40,590.81 总市值(亿元) 55.42 流通市值(亿元) 54.92 资产负债率(%) 63.03 每股净资产(元) 6.84 12个月内最高/最低价 18.78/10.80 市场表现对比图(近12个月) -18%2%22%42%23/0123/0323/0523/0823/1024/012023-01-06~2024-01-05大丰实业沪深300华创证券研究所 大丰实业（603081）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告从公司业务及行业现状出发，系统性梳理了公司的核心竞争优势及未来成长的突破点。公司是文体装备制造行业龙头，在业内深耕多年，有丰富的技术研究成果和经验积累，并且依托其全产业链优势，向文化创意策划及运营服务转型，开拓出数字艺术科技、文化旅游演出、文体场馆运营等多项业务，全方位、全产业服务客户。报告分析了公司的基本经营状况、业务构成及优势，并深入阐述了文体行业及数字艺术、文艺演出等行业的发展趋势，分析行业政策及市场体量，得出公司新业态契合政策，有广阔发展空间的结论。在业务构成中，报告深入阐述了数艺科技使用的前沿技术，对公司文化演出的经典项目做出合理的业绩测算，明确了公司业务的技术优势及盈利空间测算逻辑，对于公司未来的发展前景有较强的参考意义。 投资逻辑 文体装备制造业龙头，发展数字艺术、文化演出等新业态前景明朗。公司是以文体装备制造为基础，提供文体旅产业整体集成方案的平台企业，业务水平全球领先。数艺科技业务作为公司主要转型方向，结合VR、AR、MR、裸眼3D等前沿科技，为城市空间及文旅场所提供沉浸式体验项目与数字化艺术场景，契合“十四五”规划要求的发展方向，2018-2022年营业收入增长CAGR为+50.48%，2018年以来毛利率普遍保持在36%以上，有望保持高增速成长为下一个支柱业务；公司文体场馆运营相关PPP子公司已转亏为盈，结合公司制作与采购的演艺项目，运营期内预计为公司带来每年超1.5亿元收入；新业务文旅融合演出方面，《今夕共西溪》等文旅融合演出项目净利率较高，科幻《流浪地球》IP小说独家授权叠加我国科幻产业庞大的发展空间或将拓宽文旅新增长空间。 关键假设、估值与盈利预测 公司深耕数字文旅多年，积极发力XR赛道。海外业务和高毛利率XR业务营收占比均快速提升。考虑到：1）公司积极布局下游文旅演艺项目，MR内容端想象空间巨大；2）公司手握多个知名IP，MR互动应用场景丰富；公司有望乘风苹果&华为MR产品拉动的产业链热潮，营收业绩进入新一轮上升周期。我们预计公司2023-25年每股收益预测分别为0.34、0.85和1.03元，对应PE为39、16、13倍，参考有建筑业务背景，并积极开拓AR、VR、MR业务的公司2024年平均估值，谨慎给予公司20倍估值，给予目标价16.94元，首次覆盖，给予“强推”评级。 大丰实业（603081）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、深耕装备制造主业积累产业资源，数艺科技、文旅融合业务提供新突破点 ..... 6 （一）文体旅集成服务龙头，转型战略卓有成效 ......................................................... 6 （二）文体装备制造主业优势明显，海外业务表现亮眼 ............................................. 7 （三）数艺科技有望持续增长，成为公司下一支柱业务 ........................................... 10 （四）PPP项目子公司扭亏为盈，文体旅运营有望带来长期利润 ............................ 12 二、文化产业链上下游协同，新业务文旅融合项目出圈 ........................................... 14 （一）大丰麾下，数艺融合的沉浸式演出典范：《今夕共西溪》 ............................. 14 （二）知名科幻IP独家授权或将拓宽文旅新增长空间 .............................................. 16 三、文体市场稳升，数艺科技催生行业新业态 ........................................................... 17 （一）文体行业空间广阔，疫后修复韧性强 ............................................................... 17 （二）数字艺术：国家战略支持，文化产业的增长核心 ........................................... 18 1、“文化数字化”是国家文化战略，推动文化+科技的结合 .................................... 18 2、数艺相融，沉浸式演艺新赛道前景可期 ............................................................. 19 四、公司经营稳健，期待需求端状况回暖 ................................................................... 21 五、盈利预测与估值 ....................................................................................................... 24 六、风险提示 ................................................................................................................... 26 大丰实业（603081）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公司历史发展阶段 ..................................................................................................... 6 图表 2 重要子公司设立时间轴 ............................................................................................. 6 图表 3 公司主要业务 ...............................