三季报业绩靓丽，移动阅读龙头持续深耕渠道、发力内容

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 掌阅科技(603533) 买入 2017年三季报点评 （维持评级） 网络娱乐 2017年10月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 401/41 总市值/流通(百万元) 17,303/1,769 上证综指/深圳成指 3,417/11,445 12个月最高/最低(元) 43.15/5.83 相关研究报告： 《掌阅科技-603533-数字阅读龙头，尽享行业成长红利》 ——2017-09-21 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 三季报业绩靓丽，移动阅读龙头持续深耕渠道、发力内容  前三季度净利润同增104%，业绩靓丽 2017年前三季度实现营收12.30亿元（YOY+48.45%），实现归母净利润0.97亿元（YOY+104.46%）；其中，Q3实现营收4.37亿元（YOY+27.67%），实现归母净利润0.29亿元（YOY+8.31%）；业绩略高于预期。  移动阅读龙头收入扩张稳健，销售费用率显著下降 公司收入快速增长主要受益于用户规模扩大（据艾瑞数据，截至2017年9月公司主要产品掌阅APP月独立设备数同比增长超70%，仍处行业第一位）、付费阅读规模不断扩张。净利润高速增长主要受益于规模效应之下，前三季度销售费用率同比大幅下降6.38%；Q3销售费用率延续下降态势，同比下降5.64%达到12.04%历史低点；公司销售费用以推广费和广告费用为主，公司品牌宣传进入平稳期，广告费用收缩、推广费用规模效应显现。  渠道、版权成本投入加码，长期利于行业地位稳固 公司2017前三季度综合毛利率29.73%，较2016年32.95%的毛利率水平有所下降，主要源于公司渠道推广和版权内容方面的投入力度不断加大。渠道端：公司主要与华为、OPPO、VIVO、三星等知名手机终端厂商合作，通过预装、展示广告位导入用户；2017年9月该四大品牌活跃设备占比高达49.7%，掌阅APP深度合作绑定渠道稳固。内容端：公司拥有数字内容超50万册，签约作者超1万名（仅次于阅文集团）；2017Q1，掌阅联合百度文学、中文在线、阿里文学、磨铁文学等发起成立“原创联盟”，同时签约月关、天使奥斯卡两位网络文学白金作家，持续扩充内容版权储备。稳固的渠道资源和丰富的优质内容版权利于持续提升市场竞争力，后续内容IP变现仍具想象空间。  盈利预测与投资建议 预测2017-19年EPS分别为0.36/0.49/0.60元（上调），对应PE 121/89/72倍。公司为移动阅读龙头，坐拥过亿粘性用户，渠道、版权投入不断加码，近期阅文集团上市提升付费阅读板块活跃度，维持“买入”评级。  风险提示 监管政策风险、市场竞争加剧风险、版权及渠道成本快速上升风险。 盈利预测和财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,198 1,807 2,534 3,416 (+/-%) 87.2% 50.9% 40.2% 34.8% 净利润(百万元) 77 128.21 175.27 217.41 (+/-%) 161.1% 66.1% 36.7% 24.0% 摊薄每股收益(元) 0.21 0.36 0.49 0.60 EBIT Marg in 5.5% 6.3% 6.3% 5.8% 净资产收益率(ROE) 10.6% 14.9% 17.0% 17.4% 市盈率(PE) 201.2 121.2 88.6 71.5 EV/EBITDA 152.8 137.6 98.9 79.7 市净率(PB) 21.27 18.09 15.02 12.41 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 S-17上证指数掌阅科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 745 1086 1336 1668 营业收入 1198 1807 2534 3416 应收款项 130 149 208 281 营业成本 803 1250 1768 2403 存货净额 5 69 97 132 营业税金及附加 3 5 8 10 其他流动资产 25 36 51 68 销售费用 224 329 446 598 流动资产合计 904 1340 1692 2149 管理费用 101 109 153 206 固定资产 11 52 96 136 财务费用 (14) (23) (30) (38) 无形资产及其他 24 23 22 21 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 7 7 7 7 资产减值及公允价值变动 (1) (1) (0) (1) 长期股权投资 28 37 56 74 其他收入 0 0 0 0 资产总计 974 1459 1873 2387 营业利润 79 136 189 236 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 8 8 8 8 应付款项 135 223 310 422 利润总额 87 144 197 244 其他流动负债 104 372 521 706 所得税费用 9 16 22 27 流动负债合计 239 595 832 1127 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 77 128 175 217 其他长期负债 4 5 7 9 长期负债合计 4 5 7 9 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 243 600 839 1136 净利润 77 128 175 217 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 2 4 4 5 股东权益 730 859 1034 1251 折旧摊销 37 4 6 10 负债和股东权益总计 974 1459 1873 2387 公允价值变动损失 1 1 0 1 财务费用 (14) (23) (30) (38) 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 49 268 140 177 每股收益 0.21 0.36 0.49 0.60 其它 (2) (4) (4) (5) 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 165 400 322 405 每股净资产 2.03 2.39 2.87 3.48 资本开支 (6) (49) (54) (54) ROIC 13% 21% 54% 86% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 11% 15% 17% 17% 投资活动现金流 (34) (58) (73) (73) 毛利率 33% 31% 30% 30% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 6% 6% 6% 6% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 9% 6% 7% 6% 支付股利、利息 0 0 0 0 收入增长 87% 51% 40% 35% 其它融资现金流 (40) 0 0 0 净利润增长率 161% 66% 37% 24% 融资活动现金流 (40) 0 0 0 资产负债率 25% 41% 45% 48% 现金净变动 90 342 250 332 息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 货币资金的期初余额 654 745 1086 1336 P/E 201.2 121.2 88.6 71.5 货币资金的期末余额 745 1086 1336 1668 P/B 21.3 18.1 15.0 12.4 企业自由现金流 139 324 234 310 EV/EBITDA 152.8 137.6 98.9 79.7 权益自由现金流 99 344 261 344 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务