请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 掌阅科技(603533) 买入 2018年半年报点评 （维持评级） 软件与服务 2018年08月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 401/41 总市值/流通(百万元) 10,827/1,107 上证综指/深圳成指 2,778/8,734 12个月最高/最低(元) 73.71/5.82 相关研究报告： 《掌阅科技-603533-2017年三季报点评：三季报业绩靓丽，移动阅读龙头持续深耕渠道、发力内容》 ——2017-10-31 《掌阅科技-603533-数字阅读龙头，尽享行业成长红利》 ——2017-09-21 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：侯帅楠 E-MAIL： houshuainan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 移动阅读龙头持续深耕优质内容，业绩符合预期  事件：归母净利润同比增长15.33%，业绩符合预期 1） 2018H1公司实现收入9.37亿元，同比增长18.2%，其中18Q2营收4.71亿元，同比提升13.58%；实现归母净利润7845.7万元，同比增长15.33%，其中18Q2归母净利润0.43亿元，同比提升32.14%。基本每股收益0.2元，同比增长5.26%。业绩符合预期。 2） 毛利率为29.26%，同比降低1.49pct，主要原因系数字阅读业务规模扩大，相关成本增加。 3） 管理费用为7957.5万元，同比提升33.39%，主要原因系研发支出同比提升59.67%。  持续加大版权投入及年轻化内容布局，聚焦精品内容巩固行业地位 报告期内，公司多措并举布局精品内容：1）引入包括《百年孤独》、《三毛典藏全集》、《刘心武爷爷讲红楼梦》等精品内容在内的首发版权，独家引入人民文学权威版本新课标系列图书，包括《小王子》、《林海雪原》等精品内容；2）2018H1，公司还成立了掌阅漫画，进一步丰富了“掌阅文学”的内容品牌；3）原创作者方面，公司在报告期内举办了第二届掌阅文学创作大赛，签约了多位优秀作家，在保证版权内容数量的同时，不断吸引优质作者，努力提高内容质量，构建读者、作者、平台的良性循环；4）同时，公司新增对外股权投资9,200万元，着力布局原创文学内容、原创动漫内容及数字阅读平台业务。精品内容稳定输出巩固行业地位。  移动阅读行业高景气，公司作为行业领先者持续受益 1）行业：截至2018年6月，网络文学用户规模达到4.06亿人，较2017年末增长2820万人，占网民总体的50.6%；手机网络文学用户规模达到3.82亿人，较2017年末增长3713万人，占手机网民的48.3%。2）用户规模：截至2018H1，掌阅MAU达1.1亿人以上，用户规模持续保持行业领先。同时，公司通过完善算法和用户大数据分析，构建了基于用户兴趣和行为模式的书籍推荐机制，有效提高内容分发效率，并推出了超级VIP功能及“订阅号”板块，服务用户的能力显著增强。随着网络文学保护机制的健全和版权环境的日益规范，用户版权付费意识逐渐增强，“阅读文化生态圈”有序发展，公司作为数字阅读行业领导者有望持续受益。  盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为0.47/0.55/0.61元，对应PE 20/17/15倍。公司处于广行业景气度较高的方向，具备较强的垄断性及稀缺性，维持“买入”评级。  风险提示 数字阅读行业日益激烈的市场竞争风险，业务模式创新不足的风险，核心管理人员及技术人员流失的风险，数字内容遭受盗版侵权的风险等。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,667 2,534 3,416 4,610 6,225 (+/-%) 39.2% 52.0% 34.8% 34.9% 35.0% 净利润(百万元) 124 175.27 217.41 285.78 388 (+/-%) 60.2% 41.7% 24.0% 31.4% 35.8% 摊薄每股收益(元) 0.31 0.44 0.54 0.71 0.97 EBIT Margin 5.9% 6.5% 6.0% 5.9% 5.9% 净资产收益率(ROE) 12.5% 15.1% 15.8% 17.2% 18.9% 市盈率(PE) 139.9 98.7 79.6 60.5 44.6 EV/EBITDA 135.2 106.7 86.9 66.2 50.9 市净率(PB) 17.52 14.88 12.54 10.39 8.42 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数掌阅科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1037 1488 1817 2280 营业收入 1667 2534 3416 4610 应收款项 161 208 281 379 营业成本 1171 1768 2403 3245 存货净额 20 97 132 178 营业税金及附加 4 6 9 12 其他流动资产 32 51 68 92 销售费用 251 393 530 714 流动资产合计 1251 1844 2298 2929 管理费用 144 201 271 365 固定资产 21 66 113 156 财务费用 (18) (32) (41) (51) 无形资产及其他 22 21 20 19 投资收益 5 5 5 5 投资性房地产 23 23 23 23 资产减值及公允价值变动 (1) (1) (1) (1) 长期股权投资 35 46 55 64 其他收入 14 0 0 0 资产总计 1352 2000 2509 3191 营业利润 134 201 250 329 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 1 1 1 1 应付款项 165 315 422 569 利润总额 135 202 251 330 其他流动负债 197 520 705 952 所得税费用 11 27 33 44 流动负债合计 363 835 1126 1521 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 124 175 217 286 其他长期负债 1 1 2 3 长期负债合计 1 1 2 3 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 364 837 1128 1524 净利润 124 175 217 286 少数股东权益 1 1 1 1 资产减值准备 (0) 2 1 2 股东权益 988 1163 1380 1666 折旧摊销 33 5 7 11 负债和股东权益总计 1352 2000 2509 3191 公允价值变动损失 1 1 1 1 财务费用 (18) (32) (41) (51) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 50 332 168 229 每股收益 0.31 0.44 0.54 0.71 其它 1 (1) (1) (1) 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 208 513 394 527 每股净资产 2.46 2.90 3.44 4.15 资本开支 (16) (50) (55) (55) ROIC 14% 20% 44% 79% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 13% 15% 16% 17% 投资活动现金流 (23) (62) (65) (65) 毛利率 30% 30% 30% 30% 权益性融资 144 0 0 0 EBIT Margin 6% 7% 6% 6% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 8% 7% 6% 6% 支付股利、利息 0 0 0 0 收入增长 39% 52% 35% 35% 其它融资现金流 (36) 0 0 0 净利润增长率 60% 42% 24% 31% 融资活动现金流 108 0 0 0 资产负债率 27% 42% 45% 48% 现金净变动 292 451 329 462 息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 货币资金的期初余额 745 1037 1488 1817 P/E 139.9 98.7 79.6 60.5 货币资金的期末余额 1037 1488 1817 2280 P/B 17.5 14.9 12.5 10.4 企业自由现金流 156 430 298 422 EV/EBITDA 135.2 106.7 86.9 66.2 权益自由现金流 121 457 334 466 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公