请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 杰克股份(603337) 买入 2018年半年报点评 （维持评级） 工业机械 2018年08月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 306/81 总市值/流通(百万元) 10,146/2,689 上证综指/深圳成指 2,738/8,553 12个月最高/最低(元) 44.21/26.48 相关研究报告： 《杰克股份-603337-2018年一季报点评：一季报符合预期，持续高速增长》 ——2018-05-02 《杰克股份-603337-2017年年报点评：缝制机械龙头业绩持续高增长，2018年有望再超预期》 ——2018-04-03 《杰克股份-603337-2017年三季报点评：业绩持续高增长，看工业缝纫机全球龙头产能扩张、份额提升》 ——2017-10-31 《杰克股份-603337-员工持股计划购买完成；缝制机械龙头扩产起航》 ——2017-09-25 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 E-MAIL： jiguofeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 中报业绩符合预期，缝制机械龙头受益行业持续高增长  中报业绩同比增长57.34% 公司发布2018年中报，实现营业收入20.51亿元，同比+48.38%；归母净利润2.20亿，同比+57.34%；扣非净利润2.08亿元，同比增长+55.59%。公司业绩增长主要系上半年国内外需求相对旺盛，基于公司整体品牌及产品的综合竞争力较强和产能规模较大，业绩保持较快增长所致。分业务看，上半年公司工业缝纫机/裁床营业收入分别为17.78/2.40亿元，同比增长49.95%/22.32%；另外公司新增智能缝制产品，实现营收0.32亿元，毛利率高达47.26%。公司经营性现金流量净额为0.87亿元，同比减少74.27%，主要系：1）调整了供应商零部件的付款政策，逐步将承兑汇票支付方式改为现金支付方式；2）公司根据市场需求，加大设备及人员投入，逐步提升公司产能致库存增加；3）公司上半年增加授信及账期，下半年收紧授信及账期回笼资金。  缝制机械行业持续复苏，行业龙头将充分受益 2018年1-6月，协会统计的行业百家整机企业累计完成主营业务收入107.60 亿元，同比增22.44%，累计销售缝制机械产品341.50万台，同比增长19.51%，行业销售整体平稳。 根据公司2017年报披露信息，2018年国内需市场形势和市场景气度将持续上升，增速会高于2017年；2017年服装出口在连续两年下降后持平，预计2018年持平趋势；预测2018年全球服装持续稳定增长3-5%。作为国内工业缝纫机的龙头，公司将充分受益。  内生外延，打造“智能制造成套解决方案服务商” 1）公司注重技术研发：上半年研发支出0.98亿元，同比增长68.06%，营收占比达4.76%，共申请专利189项，授权专利125项；2）外延并购，加快智能缝制业务发展：2017年公司收购迈卡，2018年公司收购Finver 100%股权、VBM30%股权和VINCO 95%注册资本份额，布局衬衫和牛仔服装自动化设备。通过内生外延，公司积极向“缝制设备智能成套解决方案服务商”迈进。  盈利预测与投资建议： 预计2018-20年净利润为4.62/5.98/6.93亿元，同比增长45.2%/18.7%/14.4%，对应PE 22/17/15倍。维持“买入”评级。  风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争情况恶化。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,857 2,787 4,046 4,802 5,493 (+/-%) 16.7% 50.0% 45.2% 18.7% 14.4% 净利润(百万元) 220 324 462 598 693 (+/-%) 29.6% 47.0% 42.4% 29.5% 15.9% 摊薄每股收益(元) 1.42 1.57 1.51 1.95 2.26 EBIT Margin 12.9% 13.1% 12.4% 13.6% 13.8% 净资产收益率(ROE) 21.8% 15.2% 18.8% 20.8% 20.6% 市盈率(PE) 23.4 21.2 22.0 17.0 14.6 V/EBITDA 21.6 19.2 20.7 16.9 15.1 市净率(PB) 5.10 3.22 4.13 3.53 3.02 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数杰克股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：杰克股份2018H1营业收入同比增长48.38% 图2：杰克股份2018H1归母净利润同比增长57.34% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：杰克股份2018H1毛利率和净利率稳中有降 图4：杰克股份期间费用率逐步下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：杰克股份近三年研发费用率逐步提升 图6：杰克股份净资产收益率逐步下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 -20%0%20%40%60%01,0002,0003,000201320142015201620172018H1营业收入（百万元）同比增速-100%0%100%200%300%0100200300400归母净利润（百万元）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%201320142015201620172018H1毛利率净利率-5%0%5%10%15%201320142015201620172018H1销售费用率管理费用率财务费用率4%5%5%5%5%5%5%050100150201320142015201620172018H1研发费用(百万元)研发费用率0%10%20%30%40%50%201320142015201620172018H1ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 168 966 1094 1255 营业收入 2787 4046 4802 5493 应收款项 330 547 634 706 营业成本 1930 2920 3430 3929 存货净额 657 926 1098 1287 营业税金及附加 22 30 37 42 其他流动资产 1437 915 1390 1888 销售费用 162 182 206 225 流动资产合计 2593 3355 4217 5137 管理费用 307 411 477 540 固定资产 771 794 762 699 财务费用 14 (7) (14) (17) 无形资产及其他 168 163 157 151 投资收益 23 10 11 15 投资性房地产 62 62 62 62 资产减值及公允价值变动 (20) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 29 0 0 0 资产总计 3594 4373 5198 6049 营业利润 383 520 677 788 短期借款及交易性金融负债 22 20 20 20 营业外净收支 (7) 10 10 10 应付款项 1058 1453 1773 2057 利润总额 376 530 687 798 其他流动负债 302 366 453 535 所得税费用 52 69 89 106 流动负债合计 1383 1839 2246 2612 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) 长期借款及应付债券 3 3 3 3 归属于母公司净利润 324 462 598 693 其他长期负债 77 77 77 77 长期负债合计 80 80 80 80 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 1463 1919 2326 2692 净利润 324 462 598 693 少数股东权益 0 (0) (0) (1) 资产减值准备 2 4 (0) (2) 股东权益 2131 2454 2873 3357 折旧摊销 66 80 89 92 负债和股东权益总计 3594 4373 5198 6049 公允价值变动损失 20 0 0 0 财务费用 14 (7) (14) (17) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (995) 498 (327) (395) 每股收益 1.57 1.51 1.95 2.26 其它 (2) (4) 0 1 每股红利 0.33 0.45 0.59 0.68 经营活动现金流 (585) 1039 359 389 每股净资产 10.31 8.02 9.39 10.98 资本开支 (154) (101) (51) (21) ROIC 19% 23% 31% 30% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 15% 19% 21% 21% 投资活动现金流 (154) (101) (51) (21) 毛利率 31% 28% 29% 28% 权益性融资 866 0 0 0 EBIT Margin 13% 12% 14% 14% 负债净变化 (3) 0 0 0 EBITDA Margin 16% 14% 15% 15% 支付股利、利息 (69) (138) (179) (208) 收入增长 50% 45% 19% 14% 其它融资现金流 (110) (2) 0 0 净利润增长率 47% 42% 30% 16% 融资活动现金流 611 (141) (179) (208) 资产负债率 41% 44% 45% 44% 现金净变动 (128) 797 129 161 息率 1.0% 2.0% 2.6% 3.0% 货币资金的期初余额 297 168 966 1094 P/E 21.2 22.0 17.0 14.6 货币资金的期末余额 168 966 1094 1255 P/B 3.2 4.1 3.5 3.0 企业自由现金流 (769) 914 277 332 EV/EBITDA 19.2 20.7 16.9 15.1 权益自由现金流 (882) 918 289 347 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之