请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 锐科激光(300747) 买入 2018年半年报点评 （维持评级） 工业机械 2018年08月20日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 128/32 总市值/流通(百万元) 19,532/4,883 上证综指/深圳成指 2,698/8,414 12个月最高/最低(元) 225.00/45.73 相关研究报告： 《锐科激光-300747-乘风而上的光纤激光器国产化龙头》 ——2018-07-05 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 联系人：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： xuliang1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 中报业绩超预期，光纤激光器龙头持续高增长  中报业绩同比增长83.07%，超预期 公司发布2018年中报，实现营业收入7.51亿元，同比增加69.45%；归母净利润2.58亿元，同比增加83.07%，扣非净利润2.53亿元，同比增长82.00%，公司营收和利润增速在行业整体下滑背景下持续高速增长，激光器国产替代进度超越市场预期，主要系：1）受益激光器输出功率提升与稳定性的不断提高，激光器成本下降驱动激光设备在材料加工领域渗透率提升，同时光纤激光器占工业激光器市场份额持续提升；2）更高功率激光器回报周期更短、效率更高，公司持续研发及技术改进，更高功率激光器占比大幅提升；3）规模效应及自制材料和器件比例的进一步提升使得公司成本降幅大于产品价格降幅。  高功率激光器销量翻倍+原材料自制率提升，成本继续下行 分业务看，公司连续光纤激光器/脉冲光纤激光器实现收入5.70/1.08亿元，同比 增 长65.63%/32.20%， 营 收 占 比75.91%/14.43%， 毛 利 分 别 为56.18%/40.73%，同比提升3.51/13.59个pct，主要系较高功率产品占比提升、规模化效应及核心零部件自制率提升带来的成本降低，上半年价格战公司产品毛利率不降反升。其中连续光纤激光器中低功率产品稳步增长的同时，3300W单品销量为去年的2倍，6000W实现批量销售；脉冲光纤激光器在常规20W、30W实现正常增长的基础上，50W产品半年销量已超过去年全年数量。  高功率产品研发顺利，加速追赶国际龙头 1）公司单模块1500W连续光纤激光器已经实现量产；6000W连续光纤激光器实现批量供货，上半年发货数量相比去年大幅增长；2）2000W单模块产品和建立在其基础上的12000W产品已经通过客户试用，已启动小批量生产；3）1000W半导体激光器实现批量销售，3000W半导体激光器实现小批量发货。  盈利预测与投资建议： 公司作为光纤激光器国产化龙头，充分受益激光设备渗透率提升+产品高功率趋势+进口替代，考虑公司今年产品高功率升级趋势十分明显，中高功率产品占比提升+零部件自制比例提升对冲产品降价因素，预计公司2018-2020年净利润分别为4.73/6.96/9.99亿元，对应EPS为3.69/5.44/7.80元，当前股价对应PE分别为41/28/20倍。维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 523 952 1,514 2,145 3,043 (+/-%) 67.1% 82.0% 59.1% 41.6% 41.9% 净利润(百万元) 89 277 473 696 999 (+/-%) 17% 211.3% 70.5% 47.3% 43.4% 摊薄每股收益(元) 0.70 2.89 3.69 5.44 7.80 EBIT Margin 20.3% 34.9% 36.5% 36.9% 37.1% 净资产收益率(ROE) 30.3% 53.9% 50.3% 44.5% 40.5% 市盈率(PE) 218.0 52.8 41.3 28.0 19.6 EV/EBITDA 110.6 42.2 34.9 24.7 17.6 市净率(PB) 34.9 28.48 20.78 12.47 7.92 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.02.04.06.0上证指数锐科激光 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：锐科激光 2018H1营业收入同比增长69.45% 图2：锐科激光2018H1归母净利润同比增长83.07% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：2018H1锐科激光毛利提升至50.79%，净利率提升至34.89% 图4：锐科激光期间费用率稳中有降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：锐科激光研发费持续增加 图6：锐科激光ROE持续 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 166 454 971 1646 营业收入 952 1514 2145 3043 应收款项 196 341 413 633 营业成本 508 789 1104 1550 存货净额 197 320 432 619 营业税金及附加 10 15 21 30 其他流动资产 18 35 45 64 销售费用 29 47 66 94 流动资产合计 577 1150 1862 2962 管理费用 72 110 162 238 固定资产 146 160 169 178 财务费用 2 (5) (11) (20) 无形资产及其他 28 28 28 28 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 15 15 15 15 资产减值及公允价值变动 (10) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 6 0 20 30 资产总计 767 1354 2074 3183 营业利润 325 558 822 1179 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 1 0 0 0 应付款项 74 205 240 326 利润总额 326 558 822 1179 其他流动负债 118 145 198 315 所得税费用 47 81 119 171 流动负债合计 193 351 439 641 少数股东损益 2 4 6 9 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 277 473 696 999 其他长期负债 48 48 48 48 长期负债合计 48 48 48 48 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 240 399 487 689 净利润 277 473 696 999 少数股东权益 12 15 21 28 资产减值准备 8 1 0 1 股东权益 514 940 1567 2466 折旧摊销 21 18 19 21 负债和股东权益总计 767 1354 2074 3183 公允价值变动损失 10 0 0 0 财务费用 2 (5) (11) (20) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (99) (126) (107) (222) 每股收益 2.89 3.69 5.44 7.80 其它 (5) 3 5 7 每股红利 0.18 0.37 0.54 0.78 经营活动现金流 212 368 615 806 每股净资产 5.36 7.34 12.24 19.26 资本开支 (22) (33) (28) (31) ROIC 64% 83% 99% 111% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 54% 50% 44% 41% 投资活动现金流 (22) (33) (28) (31) 毛利率 47% 48% 49% 49% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 35% 37% 37% 37% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 37% 38% 38% 38% 支付股利、利息 (17) (47) (70) (100) 收入增长 82% 59% 42% 42% 其它融资现金流 (119) 0 0 0 净利润增长率 211% 71% 47% 43% 融资活动现金流 (152) (47) (70) (100) 资产负债率 33% 31% 24% 23% 现金净变动 37 288 517 675 息率 0.1% 0.3% 0.5% 0.7% 货币资金的期初余额 129 166 454 971 P/E 52.8 41.3 28.0 19.6 货币资金的期末余额 166 454 971 1646 P/B 28.5 20.8 12.5 7.9 企业自由现金流 184 332 561 733 EV/EBITDA 42.2 34.9 24.7 17.6 权益自由现金流 66 336 570 750 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这