2017年报点评：业绩符合预期，缝制机械龙头在加速

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩符合预期，缝制机械龙头在加速 ——杰克股份（603337）2017年报点评 2018年04月01日 强烈推荐/维持 杰克股份 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2017年年度报告，2017年公司实现营业收入27.87亿元，同比增长50.05%；实现归属于母公司股东的净利润3.24亿元，同比增长47.02%。  业绩持续高增长，产销量创历史新高。自2016年下半年步入业绩加速通道，并在2017年明显加速。随着缝制机械行业的复苏和公司募投项目的逐步投产，公司2017年销售工业缝纫机142.53万台，同比增长67.32%；销售裁床983台，同比增长63.02%。均达到成立以来的最高水平，并有望在2018年继续保持高增长。公司成本控制能力突出，在业绩高增长的同时，将费用率控制在了合理水平。销售费用1.61亿元，同比增长37.13%，管理费用3.07亿元，同比增长38.51%。公司经营活动产生的现金流达到6.25亿元，同比大增123.22%。  裁床毛利率进一步提升，涨价有望改善缝纫机盈利能力。公司2017年工业缝纫机实现收入23.40亿元，同比增长56.77%，毛利率达到27.72%，同比降低0.67个百分点。受原材料、人工成本紧张，以及零部件供应偏紧影响，2017年缝纫机行业多数公司均面临一定成本压力。近期包括杰克股份在内的主流缝纫机企业对部分平缝机、电脑平车等产品进行集中调价，盈利能力有望迎来复苏。公司2017年裁床业务实现收入4.45亿元，同比增长22.24%，毛利率达到46.41%，同比大增3.14个百分点。主要由于2017年度美元、欧元兑人民币平均汇率较上年同期上升及裁床零件国产化成本下降所致。  国内市场成为2017年业绩主要驱动力，国外市场2018年有望接力。公司2017年国内收入12.12亿元，同比大增68.53%；国外业务实现收入15.73亿元，同比增长38.28%。2017年国内整体缝制行业周期回暖，产销两旺，成为公司业绩的主要驱动力。2017年国内百家整机企业累计生产缝制机械产品612.9万台，同比增长23.86%。主要品种工业缝纫机（同比增32.47%）、电脑平车（同比增65.35%）、自动模板机（同比增80%）均大幅增长。随着行业更新周期向海外市场扩散，以及东南亚、南亚前期压抑的需求释放，2018年海外市场有望助力公司继续高成长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为38.04亿元、46.94亿元和56.32亿元；归母净利润分别为4.16亿元、5.40亿元和6.66亿元；EPS分别为2.01元、2.61元和3.22元，对应PE分别为25X、20X和16X。公司作为国内缝制机械龙头，给予2018年32倍合理估值，目标价64.32元。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1、缝制机械需求复苏力度不及预期；2、下游客户向海外转移加速；3、贸易保护主义抬头。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,857.13 2,786.62 3,803.96 4,693.74 5,632.49 增长率（%） 16.68% 50.05% 36.51% 23.39% 20.00% 净利润（百万元） 220.82 323.91 416.30 539.83 666.10 增长率（%） 30.39% 46.68% 28.53% 29.67% 23.39% 净资产收益率（%） 21.86% 15.21% 17.16% 19.25% 20.38% 每股收益(元) 1.42 1.60 2.01 2.61 3.22 PE 36.56 32.45 25.82 19.91 16.13 PB 7.98 5.04 4.43 3.83 3.29 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 任天辉 010-66554037 rentianhui1989@hotmail.com 执业证书编号: S1480517090003 研究助理：樊艳阳 010-66554089 f anyanyang1990@126.com 交易数据 52周股价区间（元） 51.92-34.88 总市值（亿元） 107.3 流通市值（亿元） 28.44 总股本/流通A股（万股） 20667/5477 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.73 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《杰克股份（603337）调研简报：全球缝制机械龙头在路上》2018-01-23 2、《杰克股份（603337）三季报点评：单季度业绩创历史新高，世界级缝制机械龙头在路上》2017-10-31 -12.5%7.5%27.5%47.5%67.5%3-315-317-319-3011-3 01-31杰克股份 沪深300 P2 东兴证券事件点评 杰克股份（603337）：业绩符合预期，缝制机械龙头在加速 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 1173 2593 3507 4106 5308 营业收入 1857 2787 3804 4694 5632 货币资金 297 168 706 939 1740 营业成本 1275 1930 2642 3244 3893 应收账款 189 225 386 476 571 营业税金及附加 15 22 28 35 42 其他应收款 31 30 41 50 61 营业费用 118 162 228 282 338 预付款项 9 21 73 138 216 管理费用 221 307 418 516 620 存货 376 657 796 978 1173 财务费用 -16 14 63 48 25 其他流动资产 225 1416 1416 1416 1416 资产减值损失 17.66 20.03 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 816 1001 1016 977 935 公允价值变动收益 -0.31 -0.41 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1.24 22.96 0.00 0.00 0.00 固定资产 605 648 61 599 580 营业利润 227 383 424 568 715 无形资产 143 168 228 211 194 营业外收入 28.15 5.61 60.00 60.00 60.00 其他非流动资产 3 23 0 0 0 营业外支出 3.51 12.82 0.30 0.40 0.50 资产总计 1989 3594 4471 5032 6190 利润总额 251 376 484 628 775 流动负债合计 919 1383 2046 2228 2920 所得税 30 52 68 88 108 短期借款 135 22 553 455 0 净利润 221 324 416 540 666 应付账款 412 690 796 978 1173 少数股东损益 0 0 1 1 1 预收款项 51 114 114 114 959 归属母公司净利润 220 324 416 539 665 一年内到期的非流动负债 0 1 1 1 1 EBITDA 406 626 570 706 832 非流动负债合计 61 80 3 3 3 EPS（元） 1.42 1.60 2.01 2.61 3.22 长期借款 7 3 3 3 3 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 980 1463 2049 2231 2924 成长能力 少数股东权益 0 0 1 2 3 营业收入增长 16.68% 50.05% 36.51% 23.39% 20.00% 实收资本（或股本） 155 207 207 207 207 营业利润增长 30.75% 69.21% 10.69% 33.87% 25.86% 资本公积 3 816 816 816 816 归属于母公司净利润增长 28.25% 29.65% 28.25% 29.65% 23.43% 未分配利润 774 1009 1117 1257 1430 获利能力 归属母公司股东权益合计 1008 2131 2421 2798 3264 毛利率(%) 31.33% 30.73% 30.54% 30.89% 30.89% 负债和所有者权益 1989 3594 4471 5032 6190 净利率(%) 11.89% 11.62% 10.94% 11.50% 11.83% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 11.08% 9.02% 9.19% 10.60% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 21.86% 15.21% 17.16% 19.25% 20.38% 经营活动现金流 280 625 304 591 1530 偿债能力 净利润 221 324 416 540 666 资产负债率(%) 49% 41% 46% 44% 47% 折旧摊销 195.52 228.27 0.00 89.16 92.55 流动比率 1.28 1.88 1.71 1.84 1.82 财务费用 -16 14 63 48 25 速动比率 0.87 1.40 1.32 1.40 1.42 应收账款减少 0 0 -161 -90 -95 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 845 总资产周转率 1.05 1.00 0.94 0.99 1.00 投资活动现金流 -180 -1376 -21 -50 -50 应收账款周转率 11 13 12 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.19 5.06 5.12 5.29 5.24 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 1 23 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.42 1.60 2.01 2.61 3.22 筹资活动现金流 -55 675 310 -308 -679 每股净现金流(最新摊薄) 0.29 -0.37 2.87 1.13 3.87 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.50 10.31 11.72 13.54 15.79 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 52 0 0 0 P/E 36.56 32.45 25.82 19.91 16.13 资本公积增加 0 813 0 0 0 P/B 7.98 5.04 4.43 3.83 3.29 现金净增加额 45 -76 593 233 801 EV/EBITDA 19.42 16.92 18.58 14.52 10