2017年报点评：缝制机械电控龙头，受益下游需求爆发

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 缝制机械电控龙头，受益下游需求爆发 ——大豪科技（603025）2017年报点评 2018年04月02日 推荐/首次推荐 大豪科技 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2017年年度报告，2017年公司实现营业收入10.57亿元，同比增长53.30%；实现归属于母公司股东的净利润3.97亿元，同比增长66.07%。  公司为缝制机械电控绝对龙头。公司电控系统广泛应用于缝制及针纺机械，其中刺绣机电控系统及袜机电控系统市占率超过80%。随着国内劳动力，以及其他生产要素的提升，国内纺服企业利润率不断被压缩，2002年以来，纺服行业销售利润率从超过10%降低到5%左右。国内纺织服装行业整体利润率不断压低，倒逼行业通过提升机械化程度提升效率。纺织服装行业技术投入比率从之前的不足0.4%提升到2%左右。下游客户提升缝制、针织设备自动化和智能化水平成为必由之路。  下游复苏助力公司业绩亮眼。2017年缝制机械行业明显复苏，百家整机企业累计完成工业总产值188.38亿元，同比增长27.71%，累计生产缝制机械产品612.9万台，同比增长23.86%。主要品种工业缝纫机（同比增32.47%）、电脑平车（同比增65.35%）、自动模板机（同比增80%）均大幅增长。带动公司缝纫机电控系统收入同比增长47.38%，横织机电控系统收入同比大增673.57%（含大豪明德并表因素）。公司ROE达到20.80%，为近三年最高，销售净利率达到37.58%，为2011年以来最好水平。公司2017年销售商品提供劳务得到的现金达8.38亿元，为上市以来最好水平。  缝制机械迎智能化升级换机潮，模板机弹性巨大。受益于纺服企业盈利好转，以及成本压力带来的智能化升级改造，环保刚性要求带来的产能迁移，2017年以来缝制机械行业迎来更新换代高峰，模板机市场迎来爆发，各类智能缝制单元设备系列化、组合化、批量化发展迅速。根据我们草根调研，2018年缝制机械更新需求仍在加速，随着公司募投项目顺利投产，公司在刺绣机领域的地位有望进一步提升，模板机、花样机等特种机有望为公司长期增长贡献持续动力。公司2017年研发投入达8585.83万元，为历史最高水平，有望为公司下一步技术升级打下坚实基础。随着各系列机型和新型外围装置陆续上市，公司有望充分享受下游复苏带来的业绩弹性，进一步巩固市场地位。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为13.65亿元、16.60亿元和19.71亿元；归母净利润分别为4.86亿元、5.72亿元和6.64亿元；EPS分别为1.07元、1.26元和1.46元，对应PE分别为31.39X、26.59X和22.91X。公司作为缝制机械电控龙头，给予2018年38倍合理估值，目标价40.66元。首次推荐给予“推荐”评级。  风险提示：1、缝制机械需求复苏力度不及预期；2、下游客户向海外转移加速；3、贸易保护主义抬头。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 689.54 1,057.06 1,365.06 1,660.43 1,971.63 增长率（%） 10.91% 53.30% 29.14% 21.64% 18.74% 净利润（百万元） 238.81 397.22 486.13 572.40 664.02 增长率（%） 28.86% 66.33% 22.38% 17.75% 16.01% 净资产收益率（%） 15.69% 20.80% 21.68% 21.65% 21.37% 每股收益(元) 0.53 0.88 1.07 1.26 1.46 PE 63.11 38.01 31.29 26.59 22.91 PB 9.83 7.97 6.79 5.76 4.90 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 任天辉 010-66554037 rentianhui1989@hotmail.com 执业证书编号: S1480517090003 研究助理：樊艳阳 010-66554089 f anyanyang1990@126.com 交易数据 52周股价区间（元） 31.91-35.61 总市值（亿元） 144.91 流通市值（亿元） 16.27 总股本/流通A股（万股） 45413/5100 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.68 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 -32.3%-12.3%7.7%27.7%47.7%3-285-287-289-2811-2 81-28大豪科技 沪深300 P2 东兴证券事件点评 大豪科技（603025）：缝制机械电控龙头，受益下游需求爆发 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 1330 1654 1865 2222 2969 营业收入 690 1057 1365 1660 1972 货币资金 183 244 442 658 1255 营业成本 330 504 671 819 973 应收账款 84 111 524 637 756 营业税金及附加 12 18 14 17 20 其他应收款 3 6 7 9 10 营业费用 31 41 53 65 77 预付款项 2 3 3 3 3 管理费用 102 127 123 133 177 存货 106 195 94 114 136 财务费用 -2 -1 5 29 21 其他流动资产 750 765 765 765 765 资产减值损失 3.29 5.57 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 328 468 518 543 566 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 28 28 0 0 0 投资净收益 34.03 47.34 0.00 0.00 0.00 固定资产 156.90 132.16 149.97 181.67 211.53 营业利润 247 451 499 598 704 无形资产 7 8 84 83 82 营业外收入 29.61 8.94 60.00 60.00 60.00 其他非流动资产 3 10 0 0 0 营业外支出 0.44 2.36 0.30 0.40 0.50 资产总计 1658 2122 2380 2763 3533 利润总额 276 458 559 658 763 流动负债合计 114 195 122 105 409 所得税 37 61 73 86 99 短期借款 0 0 26 0 0 净利润 239 397 486 572 664 应付账款 65 112 39 47 56 少数股东损益 0 1 1 1 1 预收款项 9 15 15 15 310 归属母公司净利润 239 397 485 571 663 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 272 478 522 652 752 非流动负债合计 5 3 0 0 0 EPS（元） 0.53 0.88 1.07 1.26 1.46 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 119 197 122 105 409 成长能力 少数股东权益 17 18 19 20 21 营业收入增长 10.91% 53.30% 29.14% 21.64% 18.74% 实收资本（或股本） 447 454 454 454 454 营业利润增长 32.45% 82.77% 10.56% 19.89% 17.62% 资本公积 469 653 653 653 653 归属于母公司净利润增长 22.43% 17.71% 22.43% 17.71% 16.03% 未分配利润 478 626 772 943 1142 获利能力 归属母公司股东权益合计 1521 1906 2239 2639 3103 毛利率(%) 52.18% 52.33% 50.83% 50.69% 50.65% 负债和所有者权益 1658 2122 2380 2763 3533 净利率(%) 34.63% 37.58% 35.61% 34.47% 33.68% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 14.40% 18.69% 20.38% 20.66% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 15.69% 20.80% 21.68% 21.65% 21.37% 经营活动现金流 243 213 395 492 868 偿债能力 净利润 239 397 486 572 664 资产负债率(%) 7% 9% 5% 4% 12% 折旧摊销 26.94 28.30 0.00 24.14 27.53 流动比率 11.64 8.49 15.24 21.26 7.26 财务费用 -2 -1 5 29 21 速动比率 10.71 7.49 14.47 20.16 6.92 应收账款减少 0 0 -412 -113 -119 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 296 总资产周转率 0.43 0.56 0.61 0.65 0.63 投资活动现金流 -203 -52 9 -50 -50 应收账款周转率 8 11 4 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 11.21 11.95 18.09 38.74 38.25 长期股权投资减少 0 0 44 0 0 每股指标（元） 投资收益 34 47 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.88 1.07 1.26 1.46 筹资活动现金流 -179 -101 -151 -227 -220 每股净现金流(最新摊薄) -0.31 0.13 0.56 0.47 1.32 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.40 4.20 4.93 5.81 6.83 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 7 0 0 0 P/E 63.11 38.01 31.29 26.59 22.91 资本公积增加 0 184 0 0 0 P/B 9.83 7.97 6.79 5.76 4.90 现金净增加额 -139 60 254 215 598 EV/EBITDA 54.25 31.24 28.33 22.30 18.53 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券事件点评 大豪科技（603025）：缝制机械电控龙头，受益下游需求爆发 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 任天辉 机械行业研究员，新加坡管理大学应用金融学硕士，厦门大学控制工程硕士，厦门大学自动化学士，2015年加入东兴证券，从事机械行业研究。 研究助理简介 樊艳阳 中国人民大学经济学院本科及硕士，3年财经媒体上市公司从业经验，主要跟踪新能源汽车产业链、机械行业，2016年加入民生证券，2017年