2018年半年报点评：业绩符合市场预期，双主业持续稳健增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 视源股份(002841) 增持 2018年半年报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2018年08月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 651/67 总市值/流通(百万元) 38,362/3,925 上证综指/深圳成指 2,769/8,678 12个月最高/最低(元) 64.00/37.57 相关研究报告： 《视源股份-002841-价值成长系列，多元交互时代的新龙头》 ——2018-06-14 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：高峰 电话： 010-88005310 E-MAIL： gaofeng1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合市场预期，双主业持续稳健增长  半年度业绩符合市场预期，双主业持续稳健增长 公司18H1实现营收62.19亿元，同比+66.83%，归母净利润3.85亿元，同比+24.36%，扣非归母净利润3.67亿元，同比+25.78%，经营性现金流净额2.87亿元，同比+227.73%，上半年整体业绩符合市场预期。公司预计1-9月归母净利润为7.15~8.35亿元，同比增速20%~40%，对应18Q3单季度归母净利润3.3~4.5亿元。符合市场预期。18H1公司销售毛利率19.77%，同比减少1.9pct，净利润率6.37%，同比减少1.93pct。销售期间费用率12.10%，同比减少0.38pct，公司ROE（摊薄）14.16%，同比增加0.3pct。公司智能板卡收入占比有所提升，教育及会议平板大幅增长。  板卡业务超预期增长，智能板卡占比持续提升 公司凭借产品创新优势和供应链整合能力，电视板卡的产销量及市场份额持续提升，全球出货量高达3585万片，市占率超过36%。其中智能板卡出货占比超过35.45%。虽然受元器件涨价以及人民币贬值影响，公司板卡业务毛利率同比下滑3.41pct，公司积极推动技术降本，寻求新供应商资源的导入，加快推出新产品，降低材料成本对毛利率影响。预计板卡毛利率将企稳回升。  教育平板龙头地位稳固，会议平板大放异彩 公司持续构建教学到管理的信息化教育平台，教育平板营收同比大增46.96%，占有率稳居第一。大尺寸交互平板占比显著提升，软件配套产品快速增长。会议平板方面，MAXHUB完成全国经销与服务网络部署，加速推广，提升大客户粘度，持续增大研发加快产品迭代，会议平板收入同比大幅增长127.53%。健康医疗、汽车电子、工业自动化等新业务领域持续培育新增长点。  持续稳健增长的教育装备和电视板卡龙头，维持“增持”评级 我们认为公司电视板卡业务保持稳定，教育平板以及会议平板业务持续高速成长，公司质地优良，持续稳健增长。我们预计公司18/19/20年净利润9.57/13.32/17.35亿元，EPS 1.47/2.05/2.66元，增速38.5%/39.1%/30.2%，当前股价对应PE为40.1/28.8/22.1倍。维持“增持”评级。 风险提示：一， 电视板卡原材料持续涨价，板卡毛利率下滑风险。二， 教育以及会议平板市场增速不达预期。三， 新业务增速不达预期。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 8,238 10,868 13,488 16,554 20,709 (+/-%) 37.4% 31.9% 24.1% 22.7% 25.1% 净利润(百万元) 742 691 957 1332 1734 (+/-%) 109.3% -6.9% 38.5% 39.1% 30.2% 摊薄每股收益(元) 1.14 1.70 1.47 2.05 2.66 EBIT Margin 10.7% 6.7% 7.3% 8.4% 8.8% 净资产收益率(ROE) 59.6% 27.6% 30.6% 33.3% 33.8% 市盈率(PE) 51.7 34.7 40.1 28.8 22.1 EV/EBITDA 43.7 31.9 39.0 28.1 22.0 市净率(PB) 30.8 9.5 12.26 9.60 7.49 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数视源股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩符合市场预期，双主业持续稳健增长 半年度业绩符合市场预期，双主业持续稳健增长 公司18H1实现营收62.19亿元，同比+66.83%，归母净利润3.85亿元，同比+24.36%，扣非归母净利润3.67亿元，同比+25.78%，经营性现金流净额2.87亿元，同比+227.73%，上半年整体业绩符合市场预期。公司预计1-9月归母净利润为7.15~8.35亿元，同比增速20%~40%，对应18Q3单季度归母净利润3.3~4.5亿元。符合市场预期。 18H1公司销售毛利率19.77%，同比减少1.9pct，净利润率6.37%，同比减少1.93pct。销售期间费用率12.10%，同比减少0.38pct，公司ROE（摊薄）14.16%，同比增加0.3pct。公司业绩同比增长的主要原因是，智能板卡收入占比有所提升，全球市占率超过36%，教育平板市场同比增长47%，软件收入持续增长。会议平板收入同比增长127.53%。 分业务来看： 1， 电视板卡18H1实现营收35.96亿，同比+72.77%， 出货量3585万片，占全球电视板卡比重超过36%。智能板卡营收21.82亿元，同比+133.79%。出货量1271万片，占总板卡出货量35.4%。受上游元器件涨价影响，公司18H1板卡毛利率11.74%，同比减少3.41pct。 2， 教育平板18H1营收18.36亿元，同比+46.96%，希沃市场占有率持续保持第一，软件类新产品快速增长。会议平板方面实现营收2.45亿元，同比+127.53%。整体交互智能平板业务毛利率33.35%，同比增加3.45个百分点。 板卡业务超预期增长，智能板卡占比持续提升 公司凭借产品创新优势和供应链整合能力，电视板卡的产销量及市场份额持续提升，全球出货量高达3585万片，市占率超过36%。其中智能板卡出货占比超过35.45%。虽然受元器件涨价以及人民币贬值影响，公司板卡业务毛利率同比下滑3.41pct，公司积极推动技术降本，寻求新供应商资源的导入，加快推出新产品，降低材料成本对毛利率影响。预计下半年板卡毛利率企稳回升。 教育平板龙头地位稳固，会议平板大放异彩 公司持续构建教学到管理的信息化教育平台，加大软硬件研发力度，教育平板营收同比大增46.96%，占有率稳居第一。大尺寸交互平板占比显著提升，软件配套产品快速增长。会议平板方面，MAXHUB完成全国经销与服务网络部署,加速推广，提升大客户粘度，持续增大研发加快产品迭代，会议平板收入同比大幅增长127.53%。健康医疗、汽车电子、工业自动化等新业务领域持续培育新增长点。 持续稳健增长的教育装备和电视板卡龙头，维持“增持”评级 我们认为公司电视板卡业务保持稳定，教育平板以及会议平板业务持续高速成长，公司质地优良，持续稳健增长。我们预计公司18/19/20年净利润9.57/13.32/17.35亿元，EPS 1.47/2.05/2.66元，同比增速38.5%/39.1%/30.2%，当前股价对应PE为40.1/28.8/22.1倍。维持“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 风险提示 一， 电视板卡原材料持续涨价，板卡毛利率下滑风险。 二， 教育以及会议平板市场增速不达预期。 三， 新业务增速不达预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 2018 2732 3545 4687 营业收入 10868 13488 16554 20709 应收款项 448 443 544 681 营业成本 8696 10824 13103 16269 存货净额 1093 1243 1504 1868 营业税金及附加 43 45 55 68 其他流动资产 556 405 497 621 销售费用 503 620 761 953 流动资产合计 4115 4823 6090 7857 管理费用 848 1017 1247 1600 固定资产 598 780 950 1102 财务费用 (40) (59) (78) (103) 无形资产及其他 128 123 118 113 投资收益 30 50 50 50 投资性房地产 110 110 110 110 资产减值及公允价值变动 (138) (30) (30) (30) 长期股权投资 1 1 0 (0) 其他收入 50 0 0 0 资产总计 4952 5836 7268 9181 营业利润 760 1061 1486 1942 短期借款及交易性金融负债 4 2 2 2 营业外净收支 8 25 25 25 应付款项 1521 1628 1970 2446 利润总额 768 1086 1511 1967 其他流动负债 852 995 1206 1502 所得税费用 78 130 181 236 流动负债合计 2376 2625 3178 3950 少数股东损益 (1) (2) (2) (3) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 691 957 1332 1734 其他长期负债 54 69 84 99 长期负债合计 54 69 84 99 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 2430 2693 3262 4049 净利润 691 957 1332 1734 少数股东权益 13 12 11 9 资产减值准备 7 22 13 14 股东权益 2508 3130 3996 5123 折旧摊销 48 71 91 110 负债和股东权益总计 4952 5836 7268 9181 公允价值变动损失 138 30 30 30 财务费用 (40) (59) (78) (103) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (200) 292 127 177 每股收益 1.70 1.47 2.05 2.66 其它 (8) (24) (15) (16) 每股红利 0.42 0.51 0.72 0.93 经营活动现金流 677 1350 1579 2048 每股净资产 6.17 4.81 6.14 7.87 资本开支 (104) (300) (300) (300) ROIC 37% 35% 50% 65% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 28% 31% 33% 34% 投资活动现金