2025年三季报点评：Q3风机毛利率表现好，拟投资英国本土化基地打开欧洲海风空间

核心观点与关键数据

• 2025年前三季度业绩：公司营收263亿元，同比+30%；归母净利润7.7亿元，同比-5.3%；扣非净利润5.8亿元，同比-14.5%；毛利率11.5%，同比-3.7pct；归母净利率2.9%，同比-1.1pct。
• Q3业绩表现：Q3营收91.6亿元，同环比+8.5%/-2.9%；归母净利润1.6亿元，同环比+5.4%/-49.4%；扣非净利润9526万元，同环比-22.6%/-52%；毛利率10.3%，同环比持平；归母净利率1.7%，同环比-0.1/-1.6pct。
• 费用率与资本开支：Q1-3期间费用24亿元，同比-20.4%，费用率9.1%，同比-5.8pct；Q3期间费用7.9亿元，同环比-36.8%/-8.4%，费用率8.7%，同环比-6.2/-0.5pct；Q1-3资本开支28.2亿元，同比-44.3%；Q3资本开支5.6亿元，同环比-71.7%/-62.6%。
• 存货与减值：Q3末存货184.6亿元，较年初+36.4%；Q3计提资产减值损失1812万元、信用减值损失1473万元。

重大事项

• 拟投资英国本土基地：公司拟在苏格兰建设一体化风电机组制造基地，总投资15亿英镑，旨在满足欧洲本土化需求，打开欧洲海风市场。

盈利预测与投资评级

• 下调盈利预测：因25H1风机毛利率表现不佳、风场转让节奏受政策影响，预计25-27年归母净利润11.8/24.4/33.6亿元（前值23.7/28.7/36.4亿元），同增240.9%/106.7%/37.7%，对应PE为29.2/14.1/10.2x。
• 维持“买入”评级：基于公司风机龙头地位、海风出货修复优化盈利。

风险提示

• 竞争加剧、行业需求和公司出货不及预期、电站业务盈利下滑风险等。