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毛利率创历史新高,欧洲交付份额已攀升至第一-2025年三季报点评

2025-10-28 东吴证券杨建江

事件概述：公司2025年Q1-3营收46亿元，同比增长99.2%，归母净利润8.9亿元，同比增长214.6%。Q3营收17.5亿元，同比增长84.6%，归母净利润3.4亿元，同比增长215.1%。毛利率31.1%，同比增长3.9个百分点；Q3毛利率35.9%，同比增长10.7个百分点。归母净利率19.3%，同比增长7.1个百分点；Q3归母净利率19.4%，同比增长8个百分点。
欧洲市场表现：以2025年上半年单桩销售金额计，公司欧洲市场份额为29.1%，排名第一。
费用与现金流：Q1-3期间费用3.6亿元，同比增长22.6%，费用率7.9%，同比下降4.9个百分点。Q3期间费用2.3亿元，同比增长142.4%，费用率13.2%，同比上升7.6个百分点，主要原因是Q3无汇兑收益及研发费用1.2亿元。Q1-3经营性净现金流净额15.1亿元，同比增长173.6%；Q3经营性现金流净额12.7亿元，同比增长317.8%。Q3资产减值损失冲回2159万元，信用减值损失计提324万元；所得税费用7037万元，环比提升3296万元。
新订单与产能：首条自建超大型甲板运输船KING ONE号下水，第三艘甲板运输船举行铺底仪式，与韩国某航运公司签署首个外部市场化船舶建造合同。
盈利预测与评级：维持2025年盈利预测，预计归母净利润11.0亿元。上调2026-2027年归母净利润至17.1/23.1亿元（原值15.1/19.9亿元），2025-2027年归母净利润同比增长133%/55%/35%。对应PE为30.5/19.6/14.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。