英诺赛科（02577.HK）2025 年报点评

英诺赛科2025年年报显示，公司实现营收12.13亿元（YoY+46.45%），毛利率首次转正（7.3%，YoY-19.5%），净利润亏损收窄至-8.41亿元（YoY-19.6%），调整后EBITDA扭亏为盈。报告核心观点如下：

结构优化与规模效应：公司凭借氮化镓器件在高频、高功率密度等性能优势，拓展应用至AI数据中心、新能源汽车和机器人关节驱动三大领域，实现从概念到量产的商业化进程。作为全球首家大规模量产8英寸晶圆的氮化镓IDM企业，公司通过产品结构优化、规模效应及成本管控，推动营收和盈利能力改善。

切入英伟达HVDC供应体系：公司成功进入英伟达等多家国际头部客户的800V HVDC供应体系，成为AI基础设施建设及高密度算力中心的核心供应商。预计随高压直流架构的落地上量，将迎来AI-GaN大规模应用新纪元。2025年AI及数据中心领域GaN芯片销售收入0.63亿元（YoY+50.2%）。

车规级与机器人领域进展：汽车领域，公司完成GaN从OBC、DCDC量产出货，并实现主驱逆变器首次验证，车规级GaN芯片出货量同比增长105%，收入0.58亿元。机器人领域，公司首次实现GaN芯片量产出货，销售收入1.26百万元，与多家头部人形机器人企业战略合作。

投资建议：公司晶圆产能稳步提升至2万片/月，产品良率保持95%以上。调整26-28年营收预测为23.59/38.16/54.09亿元，归母净利润预测为-4.86/2.22/10.62亿元，维持“强推”评级。

风险提示：外部贸易环境变化、下游需求不及预期、新产品新领域拓展进展不及预期、限售股解禁、持续扩产带来的资金压力。