英诺赛科（02577.HK）2025 年报点评

集成电路2026年04月03日 英诺赛科（02577.HK）2025年报点评 强推（维持） 毛利率与调整后EBITDA首次转正，切入英伟达HVDC开启AI新纪元 当前价：52.60港元 事项： 华创证券研究所 ❖英诺赛科发布2025年报：公司2025年实现营收12.13亿元（YoY+46.45%），实现全年毛利率7.3%（24年-19.5%，毛利率转正），实现净利润-8.41亿元（24年同期亏损10.46亿元，亏损收窄），调整后EBITDA扭亏为盈。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 评论： 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 ❖结构优化&规模效应渐显，毛利率&调整后EBITDA转正。2025年，人工智能算力需求爆发、新能源汽车加速渗透以及人形机器人产业处于爆发前期，凭借高频、高功率密度、低导通电阻、高转换效率等材料性能优势，氮化镓器件在功率半导体市场的渗透率逐年提升。25年，公司凭借在氮化镓领域的积累，将其应用边界从消费电子拓展至AI数据中心、新能源汽车和机器人关节驱动三大核心领域，顺利完成从概念到量产的商业化进程。作为全球首家大规模量产8英寸晶圆的氮化镓IDM企业，公司受益于产品结构优化、规模效应显现以及成本管控效果，25年实现营收12.13亿元（YoY+46.45%），实现全年毛利率转正（毛利率7.3%，24年-19.5%），调整后EBITDA转正。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)91,510.07已上市流通股(万股)52,554.12总市值(亿港元)481.34流通市值(亿港元)276.43资产负债率(%)40.45每股净资产(元)4.6012个月内最高/最低价(港元)101.60/31.90 ❖进入英伟达等多家国际头部客户HVDC供应体系，随其落地上量将迎AI-GaN大规模应用新纪元。人工智能算力需求爆发式增长，推动AI及数据中心企业加速部署高压HVDC架构，全球AI数据中心进入兆瓦级供电时代，氮化镓芯片成为提升能源转换效率的关键技术。公司成功进入英伟达等多家国际头部客户800V HVDC供应体系，成为AI基础设施建设及高密度算力中心的核心供应商。公司与STM、安森美等多家功率半导体公司合作开发数十款可用于高密度算力中心的电源及模块方案，推动数据中心向高密度算力中心升级发展。25年公司实现AI及数据中心领域GaN芯片销售收入0.63亿元（YoY+50.2%），预期随着高压直流架构的落地上量，将迎来AI-GaN大规模应用新纪元。 ❖车规GaN芯片出货翻倍，首次实现机器人领域量产出货。在汽车领域，公司25年完成GaN从OBC、DCDC量产出货，到主驱逆变器首次验证完成的三级跳。25年12月，公司与联合汽车电子及长安汽车联合宣布基于公司650V高压GaN的6.6kW OBC系统成功在长安汽车车型上实现量产装车。25年公司车规级GaN芯片出货量同比增长105%，实现收入0.58亿元。在机器人领域，公司与多家国内外头部人形机器人企业战略合作，开发基于100V GaN集成式驱动器，用于机器人关节电动驱动模块。25年公司首次实现了GaN芯片在机器人领域的量产出货，销售收入1.26百万元。 相关研究报告 《英诺赛科（02577.HK）2025年半年报点评：毛利率转正里程碑，与英伟达联合推动800V直流电源架构落地》2025-09-01《英诺赛科（02577.HK）深度研究报告：氮化镓 功率半导体龙头，引领三代半能源革命新风向》2025-05-29 ❖投资建议：公司截至25年末晶圆产能稳步提升至2万片/月（截至25H1为1.3万片/月），产品良率整体保持95%以上，产能提升与良率提升共振。参考25年业绩及产能爬坡进程，我们调整公司26-28年营收预测为23.59/38.16/54.09亿元（26/27E前值为29.92/47.55亿元），调整归母净利润预测为-4.86/2.22/10.62亿元（26/27E前值为1.96/9.78亿元），维持“强推”评级。 ❖风险提示：外部贸易环境变化可能引发不确定性；下游需求不及预期；新产品新领域拓展进展不及预期；限售股解禁；持续扩产带来的资金压力 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 资深分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯 北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所