英诺赛科（02577.HK）2025年半年报点评：毛利率转正里程碑，与英伟达联合推动800V直流电源架构落地

电子2025年09月01日 英诺赛科（02577.HK）2025年半年报点评 强推（上调） 毛利率转正里程碑，与英伟达联合推动800V直流电源架构落地 当前价：86.55港元 事项： 华创证券研究所 ❖英诺赛科发布2025年半年报：公司2025年上半年实现营收5.53亿元（YoY+43.43%），实现净利润-4.29亿元（去年同期亏损4.88亿元，亏损收窄）。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 评论： ❖营业收入持续高速增长，实现毛利率转正里程碑。2025年上半年，人工智能算力需求爆发、新能源汽车加速渗透以及人形机器人产业处于爆发前期，凭借高频、高功率密度、低导通电阻、高转换效率等材料性能优势，氮化镓器件在功率半导体市场的渗透率逐年提升，迅速占领新兴应用市场。作为全球首家大规模量产8英寸晶圆的氮化镓IDM企业，25H1公司实现营收5.53亿元（YoY+43.43%），实现毛利率6.8%（24年同期为-21.6%），大幅提升28.4pct，实现毛利率转正里程碑。此外，25H1英诺赛科与意法半导体、美的、联合汽车电子、英伟达等国内外多家知名企业达成合作意向，为公司业绩增长构筑强劲动力。 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)89440.07已上市流通股(万股)50484.12总市值(亿元)774.1流通市值(亿元)436.9资产负债率(%)54.3每股净资产(元)3.0412个月内最高/最低价93.50/30.55单击此处输入文字。 ❖与英伟达联合推动800V直流电源架构落地，覆盖全链路氮化镓电源解决方案。人工智能算力需求爆发式增长，推动AI及数据中心企业加速部署高压HVDC架构，全球AI数据中心进入兆瓦级供电时代，氮化镓芯片成为提升能源转换效率的关键技术。受益于数据中心对高效率和高功率密度电源方案的强劲需求，公司应用于数据中心的服务器和主板48V转12V的高功率密度电源的功率器件开始规模化交付。公司已与英伟达达成合作，联合推动800V直流电源架构在AI数据中心的规模化落地。公司为英伟达提供从800V输入到GPU终端，覆盖15V到1200V的全链路氮化镓电源解决方案。 ❖产能提升与良率提升共振，有望加速显现利润拐点。公司为领先的硅基氮化镓IDM制造企业，截至25H1晶圆产能为每月1.3万片，良率超95%。处于业内领先水平。公司计划将产能扩充至每月2万片晶圆，持续提升产能利用率和制造良率，并利用产能优势深化与传统功率芯片大厂的战略合作、开展量产出货，服务客户定制化需求。在工艺技术方面，公司的3.0代工艺技术平台以及车规、双向导通和合封IC等新器件平台的升级迭代，不仅扩大了产品电压范围、优化器件性能，还大幅提升了晶圆的产出效益，单个晶圆芯片的产出量提升30%以上。公司将持续优化升级工艺平台，提升公司产品综合性价比和市场地位。 ❖投资建议：作为全球唯一覆盖15V-1200V全电压谱系的氮化镓功率半导体供应商，公司覆盖消费电子、数据中心、新能源车及工业电源等核心应用场景，有望受益各下游应用中GaN渗透带来的业绩增长。考虑公司在高端业务布局进展飞速，氮化镓应用在数据中心、新能源汽车、人形机器人等关键领域实现全面突破，我们上调公司25-27年营收预测为15.42/29.92/47.55亿元（前值为12.45/24.16/39.13亿元），上调归母净利润预测为-7.92/1.96/9.78亿元（前值为-8.73/-1.82/6.14亿元），上调为“强推”评级。 相关研究报告 《英诺赛科（02577.HK）深度研究报告：氮化镓功率半导体龙头，引领三代半能源革命新风向》2025-05-29 ❖风险提示：外部贸易环境变化可能引发不确定性；下游需求不及预期；新产品新领域拓展进展不及预期；限售股解禁；持续扩产带来的资金压力 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所