保险业2025年财报综述资负驱动利润增长，权益配置大幅提升

优于大市 资负驱动利润增长，权益配置大幅提升 核心观点 行业研究·行业专题 非银金融·保险Ⅱ 资产负债双轮驱动，利润同比持续增长。2025年，受益于投资端弹性释放及负债端结构的持续优化，A股5家上市险企累计实现营业收入29281.29亿元，在高基数基础上同比提升7.8%；实现归母净利润4252.91亿元，同比增长22.4%。从单季度表现来看，受资本市场震荡影响，上市险企四季度单季利润却普遍承压。五家A股上市险企四季度合计录得净亏损约7亿元，而上年同期为盈利286亿元，从而对全年业绩表现带来一定影响。 优于大市·维持 证券分析师：孔祥证券分析师：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cnwangjingling@guosen.com.cnS0980523060004S0980525070007 寿险：分红险占比提升，银保持续发力。在预定利率持续下调、“报行合一”深化的背景下，A股上市险企新业务价值合计约1267亿元，同比增长35.8%，延续高增长趋势。其中银保渠道成为本轮寿险价值增长的核心驱动力。上市险企银保渠道NBV合计同比增长116.8%至328亿元，渠道重要性持续提升。产品结构方面，寿险行业加速向浮动收益型产品转型。中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中的占比接近50%；中国太保分红险在新保期缴中占比已提升至50%；新华保险分红险占整体期交业务比例四季度已达到77.0%。该转型趋势既是应对低利率环境下负债成本压力的主动选择，也为行业中长期健康发展奠定更稳健的负债端基础。 财险：业务彰显韧性，COR同比优化。2025年，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入10961.36亿元，同比增长4.3%，市占率为62.6%。其中车险业务保费收入6457.66亿元，同比上升3.0%；非车险业务保费收入4503.70亿元，同比上升6.2%。综合成本率方面，行业整体延续改善趋势，人保财险、平安产险、太保产险综合成本率分别同比下降0.9、1.5和1.1个百分点至97.6%、96.8%和97.5%，均实现承保盈利，经营质效稳步提升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《保险股最新观点更新-资负两端共振，保险板块配置正当时》——2026-03-17《2025年四季度保险业资金运用情况点评-压实固收底仓，增持权益有空间》——2026-02-24《寻找中国保险的Alpha系列之四-从保单到数据：新能源车险的价值跃迁》——2026-01-22《《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》点评-匹配为基，风险导向》——2025-12-21《关于发布商业健康险创新药品目录的点评——开辟医疗支付体系“第二战场”》——2025-12-09 投资端：提高权益仓位，投资收益提升。2025年，上市险企债券投资规模保持增长，但年末平均占比降至50%，同比下降1.8个百分点；与此同时，各公司普遍大幅增配股票和权益基金，年末股票及权益基金平均占比达14.4%，同比提升3.5个百分点。从投资收益来看，上市险企全年平均总投资收益率达5.4%，同比提升0.4个百分点；但净投资收益率受利率偏低和高收益资产到期影响，平均同比下降0.3个百分点至3.2%。 投资建议：2025年，寿险业务在银保渠道高增和分红险转型的双重驱动下实现稳健增长，价值率显著提升。资产端方面，上市险企主动加大权益配置力度，权益资本利得成为全年利润增长的核心驱动力，总投资收益率创下近年甚至历史最好水平。在预定利率持续下调和低利率环境长期化的背景下，保险行业正加速从传统固定收益型产品向浮动收益型产品转型，我们预计2025年行业保费同比增速约为8%至10%，NBV增速为28%。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。 内容目录 投资收益带动利润大幅提升......................................................4寿险质态改善，财险稳中有升....................................................6人身险：提高分红险占比，动态降低利差损风险............................................6财产险：保费收入企稳，COR显著优化...................................................10权益占比提升，投资收益回暖...................................................13投资建议.....................................................................14风险提示.....................................................................15 图表目录 图1：上市险企营业收入（单位：百万元，%）.................................................4图2：上市险企归母净利润（单位：百万元，%）...............................................4图3：上市险企保险服务收入（可对比口径，单位：百万元）....................................5图4：上市险企保险服务费用（可对比口径，单位：百万元）....................................5图5：上市险企保险服务业绩（单位：百万元，%）.............................................5图6：上市险企NBV水平（单位：百万元）....................................................7图7：《通知》进一步明确预定利率动态调整机制..............................................8图8：预定利率研究值......................................................................8图9：储蓄型保险的主要类型及定义..........................................................9图10：上市险企代理人数量（单位：万人）..................................................10图11：中国平安代理人渠道人均NBV（单位：元/人均每年）....................................10图12：上市险企财险业务保费收入（单位：百万元）..........................................11图13：上市险企车险总保费收入同比提升（单位：百万元）....................................11图14：上市险企非车险总保费收入（单位：百万元）..........................................12图15：上市险企综合成本率水平（单位：%）.................................................12图16：上市险企资产配置规模及结构（单位：百万元）........................................13图17：2025年上市险企资产配置结构........................................................13图18：上市险企总投资收益率..............................................................14图19：上市险企净投资收益率..............................................................14 表1：2025上市险企利润贡献率分析（单位：百万元，%）.......................................6表2：各类产品本次预定利率调整幅度........................................................8表3：2025年上市险企资产配置比例（按会计计量方式，单位：百万元，%）......................14 投资收益带动利润大幅提升 2025年，受益于投资端弹性释放及负债端结构的持续优化，A股5家上市险企累计实现营业收入29281.29亿元，在高基数基础上同比提升7.8%。其中，新华保险 、 中 国 人 寿 、 中 国 太 保 、 中 国 人 保 、 中 国 平 安 营 业 收 入 分 别 同 比 增长19.0%/16.5%/7.7%/7.6%/2.1%。受资产端以TPL计量的权益类资产配置占比较高因素影响，新华保险、中国人寿彰显出较高的业绩增长弹性。2023年新准则实施以来，以FVTPL计量的权益类资产直接加大保险公司利润弹性，因此2025年资本市场的回暖直接带动上市险企净利润的大幅反弹。截至2025年末，A股5家上市险企共计实现归母净利润4252.91亿元，同比增长22.4%。其中，中国人寿、新华 保 险 、 中 国 太 保 、 中 国 人 保 、 中 国 平 安 分 别 同 比 增 长44.1%/38.3%/19.0%/8.8%/6.5%。从单季度表现来看，受资本市场震荡影响，上市险企四季度单季利润却普遍承压。2025年第四季度，A股和港股市场出现震荡调整，沪深300指数下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，恒生指数下跌4.56%，对险企投资收益产生明显扰动。受此影响，五家A股上市险企四季度合计录得净亏损约7亿元，而上年同期为盈利286亿元。其中，中国人寿受公允价值变动损益明显收窄影响，四季度单季净亏损137亿元；中国平安四季度净利润也同比下降74.1%至约19亿元。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 从承保表现来看，上市险企保险服务收入保持稳定增长。截至2025年末，中国人保 、 新 华 保 险 、 中 国 太 保 、 中 国 人 寿 、 中 国 平 安 保 险 服 务 收 入 同 比 增长6.1%/5.2%/3.4%/2.9%/1.5%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 新准则实施后，险企利润来源更加透明且更易拆分，主要可分为保险服务利润、投资利润、其他利润。从利润贡献率来看，2025年各上市险企资产端及负债端均实现较高利润贡献。截至2025年末，受益于资本市场反弹及业务结构的持续优化，上市险企平均投资利润贡献率及承保利润贡献率达48%及62%。中国平安因非保险业务（如银行、证券、科技、租赁等）占比较高，因此其他业务影响较大。中国人寿及新华保险因资产端权益类资产配置比例较高，资产收益彰显更高弹性，在资本市场反弹背景下，大幅提升其业绩弹性。 *投资收益=利息收入+投资净收益+公允价值变动净收益-信用减值损失*投资利润=(利息收入+投资收益+公允价值变动损益-信用减值损失)-(承保财务损失-分出再保险财务收益+利息支出） *其他收入=其他业务收入+汇兑损益+资产处置收益+其他收益*其他支出=手续费及佣金支出+税金及附加+业务及管理费+其他业务成本 寿险质态改善，财险稳中有升 人身险：提高分红险占比，动态降低利差损风险 在预定利率持续下