财报点评资负协同强赋能，权益投资添动能

资负协同强赋能，权益投资添动能 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年11月10日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005证券分析师：廖紫苑证书编号：S1160524120004 【投资要点】 中国人寿发布2025三季报，盈利规模与质量同步攀升。2025年前三季度公司实现营收5379.0亿元，yoy+25.9%；归母净利润1678.0亿元，yoy+60.5%，Q3单季度yoy+91.5%，主要得益于权益市场环境改善带来的投资收益增厚；加权ROE29.27%，yoy+9.32pct；NBVyoy+41.8%；总投资收益率6.42%，yoy+104bp。 保险业务量质并举，结构优化成效显著。2025年前三季度总保费达6696.45亿 元 ，yoy+10.1%（创 历 史 同 期 新 高）； 其 中 新 单 保 费yoy+10.4%、/续期保费yoy+10.0%（增速创2021年以来同期新高）。业 务 结 构 更 趋 均 衡 ， 人 寿/年 金/健 康 保 险 新 单 保 费 占 比31.95%/32.47%/31.15%，接近均衡，浮动收益型业务在首年期交保费中占比提升超45pct。NBV yoy+41.8%，退保率维持0.74%的低位水平，业务韧性与价值创造能力同步增强。 基本数据 销售队伍根基稳固，专业化转型落地见效。9月末，总销售人力65.7万人，其中个险销售人力60.7万人，队伍规模继续稳居行业首位；优增人力、留存率同比明显提升，销售队伍向专业化、职业化转型成效显著，为业务持续增长提供坚实支撑。 投资端收益表现亮眼，资产配置效能凸显。公司坚持长期投资、价值投资理念，把握市场机会加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域，2025年前三季度总投资收益3685.51亿元，yoy+41.0%，总投资收益率6.42%，yoy+104bp。截至9月末，投资资产规模达7.28万亿元，较年初+10.2%，资产配置结构持续优化，权益类资产成为投资收益增长的核心贡献项。 相关研究 资本实力与风控能力稳居高位，安全边际充足。截至9月末，总资产达74179.81亿 元， 较年 初+9.6%； 归 母 净 资产625.83亿 元 ，yoy+22.8%， 资 本 规 模 稳 步 扩 张 。 核 心/综 合 偿 付 能 力 充 足 率137.50%/183.94%，持续满足监管要求，且连续29个季度保持保险公司风险综合评级A类，风险管控体系成熟有效。 【投资建议】 中国人寿2025年前三季度经营业绩延续高质量发展态势，盈利、业务、投资、风控等核心指标均实现稳健优化，资产负债联动深化与权益投资发力共同构筑增长核心支撑，整体经营呈现“规模稳增、结构优化、效益提升、风险可控”的显著特征。我们预计2025E-2027E公司归母净利润分别为1706.54/1755.87/1813.27亿元，分别同比增长59.6%/2.9%/3.3%。首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济下行，长期利率下行超预期，居民财富增长不及预期，监管政策超预期收紧，权益市场波动，信用风险暴露，银保合作不及预期，代理人脱落等。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。