保险行业2025年中期投资策略：从业绩分化到资负协同，重视保险α和β双击机会

保险行业2025年中期投资策略

人身险：

• 保费增长： 新单保费预计继续承压，但结构质态有望改善，预计NBV延续正增长。总保费方面，由于续期保费支撑，预计将继续维持稳健增长。
• 渠道端： 个险人力有望筑底企稳，“报行合一”有望提升渠道质态表现，预计下半年头部上市险企个险渠道人力规模将实现季度环比正增长，人均产能有望继续提升。银保渠道深化渠道合作，成为同步贡献规模和价值的重要渠道，预计银保新业务价值率（NBVM）有望持续提升。
• 产品结构： 利率下行下，应对潜在利差损需求上升，分红险占比预计将持续提升。

财险：

• 负债端： 车险增速有望保持稳健，新能源车险成为保费核心驱动因素。非车险增速预计继续高于车险，政策性业务和创新型业务有望共同驱动非车险保费较快增长。
• 承保盈利： 赔付改善，费用继续管控，COR改善明显。2025年开年以来自然灾害偏轻，1Q25赔付明显改善。非车险报行合一进程已由共识走向落地，行业试点范围扩大，费用率有望进一步下探。
• 竞争格局： 头部“老三家”市场份额有望继续提升，马太效应或持续强化。

投资端：

• 权益投资： 险资长期资金入市，权益投资成为投资收益核心变量。行业投资组合结构中，债券和权益投资比例有望持续提升，长期资金入市，股票配置占比预计将持续提升。
• IFRS9下的投资组合： OCI有望持续增配，以高股息高分红标的寻找确定性。

内含价值：

• NBV： 有望持续改善，头部险企EV增长分化，聚焦资负匹配能力。伴随分红险切换和渠道“报行合一”费用管控，长期投资收益率假设调整的负面影响有望逐步消化，潜在利差损压力有望逐步减轻，后续资产负债更为匹配、业务结构和渠道质态较好的险企有望更为受益，ROEV整体表现有望显著回暖。

投资建议：

• 2025年保险业务质态整体呈现良好的改善趋势，寿险业务质态不断提升，NBV普遍高增且个险渠道人力基本企稳，银保渠道表现优异，价值贡献不断提升。财险方面，车险和非车险精细化运营有望推动COR持续小幅优化，夯实承保盈利基础。投资方面，主要上市险企大类资产配置稳定，有望持续受益于宏观经济企稳回暖预期下的权益市场反弹表现，板块估值有望持续修复。
• 建议积极把握股价阶段性回调的机会，当前险资聚焦资负匹配应对利差损风险和负债久期匹配，重点关注A股中国太保、中国平安，以及新华保险和中国人寿，港股阳光保险、中国财险、中国太平。

风险提示：

• 政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长期利率下行超预期、险企改革不及预期。