保险业 2025 年三季报综述：资负共振，利润高增

优于大市 资负共振，利润高增 核心观点 行业研究·行业专题 非银金融·保险Ⅱ 资本市场回暖与权益资产表现强劲推动险企业绩高增。2024年三季度，资本市场大幅反弹，叠加长端利率的上行企稳，上市险资产端得到显著修复，带动营收及利润实现高增速。截至2025年三季度末，A股5家上市险企共计实现归母净利润4260.39亿元，在去年高基数基础上同比增长33.5%。中国人寿及新华保险归母净利润分别同比增长60.5%及58.9%，中国人保、中国太保、中国平安分别同比增长28.9%/19.3%/11.5%。 优于大市·维持 证券分析师：孔祥证券分析师：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cnwangjingling@guosen.com.cnS0980523060004S0980525070007 上市险企持续推动产品结构转型与经营质效提升，负债端表现亮眼。人身险业务方面，在可比口径下，各公司新业务价值延续高速增长态势，中国人寿、平安寿险及健康险、太保寿险、新华保险、人保寿险的新业务价值同比分别增长41.8%、46.2%、31.2%、50.8%、76.6%。这一增长主要得益于首年期缴保费的快速增长及业务品质的持续提升。今年以来，预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制建立，各人身险公司持续加强资产负债联动，大力发展浮动收益型业务，积极推动降本增效。 财险保费收入稳增，COR同比优化。2025年前三季度，人保财险实现承保利润148.65亿元，同比增长130.7%，综合成本率为96.1%，同比下降2.1个百分点。平安产险整体综合成本率为97%，同比优化0.8个百分点；太保产险承保综合成本率为97.6%，同比下降1个百分点。上市险企车险业务不断优化结构，积极创新新能源车险产品及服务模式；非车险业务则围绕服务国家战略、实体经济和社会民生，提升专业化经营能力，优化业务结构。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《近期保险股投资机会梳理-价值占优，买入保险》——2025-10-13《天安财险债券风险状况点评-尾部中小险企风险出清加速》——2025-10-09《保险业2025年8月保费收入点评-短期增幅提升，长期负债结构优化》——2025-09-29《保险业2025年中报综述-利润同比提升，资负驱动显弹性》——2025-09-03《2025年二季度保险业资金运用情况点评-负债扩张，哑铃结构持续》——2025-08-18 优化资产配置结构，投资收益同比修复。上市险企持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI股票等资产的配置，并择时在股票市场加仓，把握市场投资机遇，阶段性止盈。前三季度资本市场持续回暖，以股票为代表的资产带动投资收益大幅提。截至三季度末，新华保险、中国人寿、中国人保、中 国 太 保 总 投 资 收 益 率 分 别 为8.6%/6.42%/5.40%/5.20%， 同 比 增长1.8pt、1.04pt、0.80pt、0.50pt。 投资建议：A股上市险企在2025年前三季度实现业绩高增长。投资端受益于资本市场回暖，负债端则通过产品结构优化和经营效率提升实现了质态改善。展望未来，投资业务依旧是险企估值修复的关键要素。此外，在股债跷跷板效应推动下，长期利率企稳回升，缓解利差压力，抬升权益资产内在价值，利好板块估值向上修复。目前，行业正积极备战2026年“开门红”，在预定利率下调、第四套生命表发布、非车险"报行合一"等背景下，险企正积极调整策略。我们建议关注中国人寿、中国平安及中国财险。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。 内容目录 投资收益驱动利润大幅回升......................................................4寿险质态改善，财险稳中有升....................................................6人身险：定价利率下调，产品结构优化....................................................6财产险：保费收入企稳，COR同比优化....................................................8投资收益回暖，配置结构优化....................................................9投资建议.....................................................................11风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：上市险企营业收入（单位：百万元，%）.................................................4图2：上市险企归母净利润（单位：百万元，%）...............................................4图3：上市险企保险服务收入（可对比口径，单位：百万元）....................................5图4：上市险企保险服务费用（可对比口径，单位：百万元）....................................5图5：上市险企平均综合负债成本（单位：%）.................................................6图6：2013-2023保险业分红险分红实现率推算（单位：%）......................................7图7：传统险及分红险收益率构成............................................................7图8：上市险企财险业务保费收入（单位：百万元）............................................8图9：上市险企车险总保费收入同比提升（单位：百万元）......................................8图10：上市险企非车险总保费收入（单位：百万元）...........................................9图11：上市险企综合成本率水平（单位：%）..................................................9图12：上市险企总投资收益率（单位：%）...................................................10 表1：2024Q3上市险企利润贡献率分析（单位：百万元，%）.....................................5表2：各类产品本次预定利率调整幅度........................................................6表3：上市险企资产配置比例（按会计计量方式，单位：百万元，%）............................11 投资收益驱动利润大幅回升 2025年三季度，资本市场持续回升，叠加长端利率的企稳，上市险投资收益得到显著修复，带动营收及利润实现高增速。截至2025年三季度末，A股5家上市险企累计实现营业收入23739.81亿元，同比提升13.6%。其中，新华保险、中国人寿、中国太保、中国人保、中国平安营业收入分别同比增长28.3%/25.9%/11.1%/10.9%/7.4%。受益于资产端较高的权益类资产配置占比，新华保险及中国人寿彰显出较高的利润增长空间。2023年新准则实施以来，以FVTPL计量的权益类资产直接加大保险公司利润弹性，因此随着资本市场的回暖，叠加去年同期低基数，直接带动上市险企净利润的大幅反弹。险资在市场低位时适时增配权益类资产，并在市场反弹时兑现部分投资收益，以稳定资产端投资收益。截至三季度末，A股5家上市险企共计实现归母净利润4260.39亿元，在去年高基数基础上同比增长33.5%。中国人寿及新华保险归母净利润分别同比增长60.5%及58.9%，中国人保、中国太保、中国平安分别同比增长28.9%/19.3%/11.5%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 从承保表现来看，各上市险企承保利润持续提升。2025年前三季度，中国人保、新华保险、中国太保、中国人寿、中国平安保险服务收入分别同比增长6.8%/5.5.%/3.6%/2.3%/1.7%；保险服务费用分别同比+6.9%/+5.2%/+2.6%/-20.3%/+2.1。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 新准则实施后，险企利润来源更加透明且更易拆分，主要可分为保险服务利润、投资利润、其他利润。从利润贡献率来看，前三季度各上市险企资产端及负债端均实现较高利润贡献。截至2025年三季度末，受益于资本市场反弹修复，上市险企平均投资利润贡献率达54%。其中，中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保、中国人保分别为70%/67%/20%/60%/53%。其中，中国人寿及新华保险因资产端权益类资产配置比例较高，资产收益彰显更高弹性。承保利润方面，受负债端产品主营业务险种差异等因素影响，中国人保/中国太保/中国平安/新华保险。中国人寿前三季度承保利润贡献率分别为53%/47%/44%/38%/32%。 寿险质态改善，财险稳中有升 人身险：定价利率下调，产品结构优化 优化产品结构，压降负债成本 2025年7月25日，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年二季度例会，就宏观经济形势、市场利率走势和行业发展情况进行研究。保险业专家认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，触发今年以来首次人身险行业预定利率调整。根据中国人寿、中国平安发布的公告，公司调整新备案保险产品的预定利率最高值，其中，普通型保险产品预定利率最高值为2.0%，分红型保险产品预定利率最高值为1.75%，万能型保险产品最低保证利率最高值为1.0%，产品调整截至时间为2025年8月31日。中国人寿、平安人寿已公布预定利率调整幅度，普通型产品、分红险、万能险预定利率将下调至2.0%/1.75%/1.0%，下调幅度为50bp、25bp、50bp，调整时间截至8月31日。进入三季度，短期“炒停售”行为或将持续拉升保费收入，行业具备短期保费收入放量、利差损风险收窄、投资收益预期改善等多重催化。 资料来源：中国保险资管业协会，国信证券经济研究所整理 “低保底+高浮动”分红险或展现出更好收益韧性 随着健康险需求的阶段性饱和及预定利率的下调，近年来人身险公司纷纷向分红险转型，预计2025年“开门红”为分红险发力的关键节点。分红险指保险公司在每个会计年度结束后，将上一会计年度该类分红保险的可分配盈余，按一定的比例、以现金红利或增值红利的方式，分配给客户的一种人寿保险。从产品逻辑来看，分红险具有“低保底+高浮动”的特点，对险企而言，通过与被保险人共担 投资风险的方式降低刚性兑付成本。在“资产荒”背景下，降低负债端刚性成本及资产负债匹配压力，从而为险资资产配置提供一定的灵活性。对分红险而言，由于采用浮动收费法计量，资产端的波动会被合同服务边际吸收后逐期释放，也就意味着分红险利润直接来自合同服务边际的摊销，利润具有较高的确定性和稳定性。 资料来源：13精数据，国信证券经济研究所整理 分红险成为当前行业应对“资产荒”和利率下行的关键工具。从本次预定利率降幅来看，普通寿险及万能险降幅均为5