保险业2025年中报综述：利润同比提升，资负驱动显弹性

优于大市 利润同比提升，资负驱动显弹性 核心观点 行业研究·行业专题 非银金融·保险Ⅱ 新准则放大投资收益波动，上市险企上半年归母净利润同比增长4.9%。2025年上半年，债券市场利率波动及权益市场震荡为险企资产端带来一定机遇及挑战，A股上市险企营收及利润表现分化。营收方面，新华保险、中国人保、中国太保、中国平安、中国人寿、中国平安分别同比增长26.0%/10.8%/3.0%/2.1%/1.0%；归母净利润分别同比+33.5%/+16.9%/+11.0%/+6.9%/-8.8%。其中，中国平安因受一季度平安好医生并表的一次性因素影响，业绩出现短期波动；新华保险受益于投资端收益改善，业绩同比显著改善。 优于大市·维持 证券分析师：孔祥证券分析师：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cnwangjingling@guosen.com.cnS0980523060004S0980525070007 寿险：提高浮动型产品占比，NBV大幅提升。2025年以来，5家上市险企保险服务收入达8315.21亿元，同比增长3.5%。行业持续推进产品结构转型，分红险等浮动收益型产品占比提升。新华保险、中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿NBV同比增长58.4%/39.8%/32.3%/26.7%/20.3%。此外，险企持续深化渠道转型措施，银保渠道上半年保费收入及价值贡献显著提升。截至年中，A股5家上市险企实现银保渠道保费收入2549.97亿元，同比大幅增长46.9%。 财险：财险保费收入稳中有升，承保利润均显著优化。上半年，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入6078.99亿元，同比增长4.1%。其中，车险业务合计同比增长3.3%，非车险同比增长4.8%。车险业务方面，中国财险家自车业务占比提升至73.4%；中国太保家自车业务占比同比提升1.4pt。非车险方面，意健险、责任险、企财险等险种增速靠前，贡献主要保费增速。受益于上半年大灾影响较弱及费用管控成效，上市险企综合成本率均显著优化。人保财险、平安财险、太保财险COR分别为95.3%/95.2%/96.3%，同比优化1.5pt/2.6pt/0.8pt。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《2025年二季度保险业资金运用情况点评-负债扩张，哑铃结构持续》——2025-08-18《中国平安举牌中国太保H股点评-保险为什么会举牌保险——基于红利资产扩圈的逻辑》——2025-08-14《寻找中国保险的Alpha系列之三-分红险：低利率环境下产品体系重构》——2025-08-02《2025年三季度人身险预定利率下调点评-利差风险缓释，产品结构调整》——2025-07-25《关于引导保险资金长期投资的点评-拉长资产端考核周期，险资入市提速》——2025-07-13 投资收益表现分化，中长期需关注净资产走势。受资本市场波动及资产配置结构差异等因素影响，5家上市险企实现投资类收益表现分化。截至2025年中期，新华保险、中国人保、中国人寿、中国太保实现总投资收益5.9%、5.1%、3.3%、2.3%，同比+1.1%/+1.0%/-0.3%/-0.4%。险资持续加大FVOCI权益类资产配置力度，以平安系为代表的上市险企通过举牌形式加大对港股等优质上市公司的投资力度。截至2025年中期，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险FVOCI权益类资产占金融类资产的比例分别为4%/7%/10%/6%/3%，同比均有大幅提升。 投资建议：行业深化负债端渠道、产品、成本等领域的转型，产品转型及渠道质态得到显著改善。资产端方面，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产配置行情或将延续，建议关注商业模式具备“护城河”优势的中国财险，及估值相对偏低的中国平安、中国太保。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。 内容目录 投资收益波动放大，利润水平显著提升............................................4寿险质态改善，财险稳中有升....................................................6人身险：产品结构持续改善，浮动型产品占比提升..........................................6财产险：保费收入企稳，COR显著优化....................................................9投资收益波动，配置结构优化...................................................11投资建议.....................................................................14风险提示.....................................................................14 图表目录 图1：上市险企营业收入（单位：百万元，%）.................................................4图2：上市险企归母净利润（单位：百万元，%）...............................................4图3：上市险企保险服务收入（可对比口径，单位：百万元）....................................5图4：上市险企保险服务费用（可对比口径，单位：百万元）....................................5图5：上市险企承保利润....................................................................5图6：2025H1上市险企NBV同比增速..........................................................7图7：上市险企各渠道保费收入（单位：百万元)...............................................7图8：2025H1上市险企银保渠道保费收入同比增速（单位：%）...................................8图9：我国分红险保费收入及增速（单位：亿元，%）...........................................9图10：上市险企财险业务保费收入（单位：百万元）..........................................10图11：上市险企车险总保费收入同比提升（单位：百万元）....................................10图12：上市险企非车险总保费收入（单位：百万元）..........................................11图13：上市险企综合成本率水平（单位：%）.................................................11图14：上市险企总投资收益率..............................................................12图15：上市险企净投资收益率..............................................................12图16：上市险企FVOCI权益资产投资占比（单位：%）.........................................13 表1：2025H1上市险企利润贡献率分析（单位：百万元，%）.....................................6表2：分红险预定利率及演示利率水平........................................................8表3：2025H1上市险企资产配置比例（按会计计量方式，单位：百万元，%）......................12表4：本次《通知》简化分档标准、提升保险资金权益投资上限.................................13 投资收益波动放大，利润水平显著提升 IFRS9新准则放大险企投资收益波动，叠加险企配置风格及投资策略等方面差异，上市险企上半年归母净利润同比表现分化。新金融工具准则（IFRS 9）下，更多资产被归类为以公允价值计量的交易性金融资产（FVTPL），其波动直接反映于利润表。2025年上半年，债券市场利率波动及权益市场震荡为险企资产端带来一定机遇及挑战，A股上市险企营收及利润表现分化。营收方面，新华保险、中国人保 、 中 国 太 保 、 中 国 平 安 、 中 国 人 寿 、 中 国 平 安 分 别 同 比 增长26.0%/10.8%/3.0%/2.1%/1.0%； 归 母 净 利 润 分 别 同 比+33.5%/+16.9%/+11.0%/+6.9%/-8.8%。其中，中国平安因受一季度平安好医生并表的一次性因素影响，业绩出现短期波动；新华保险受益于投资端收益改善，业绩同比显著改善。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 新准则实施后，险企利润来源更加透明且更易拆分，主要可分为保险服务利润、投资利润、其他利润。从利润贡献率来看，2025年因受资本市场同比改善及承保结构优化等因素影响，上市险企承保利润及投资利润贡献平均为62%及54%。截至6月末，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险承保利润贡献率分别为80%/75%/74%/76%/89%；投资利润贡献率分别为24%/-39%/32%/33%/23%。 寿险质态改善，财险稳中有升 人身险：产品结构持续改善，浮动型产品占比提升 寿险业务提高浮动型产品占比，NBV大幅提升。2025年以来，5家上市险企合计保险服务收入达8315.21亿元，同比增长3.5%。其中，中国人保受益于财险业务占比较高，增速达7.1%，位居上市险企首位，新华保险持续推进产品结构转型，保险服务收入同比增长5.7%。行业持续推进产品结构转型，分红险等浮动收益型产品占比提升。上半年，新华保险、中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿NBV同比增长58.4%/39.8%/32.3%/26.7%/20.3%。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 此外，上市险企持续深化渠道转型措施，银保渠道上半年保费收入及价值贡献显著提升。2025年以来，银保渠道“报行合一”影响基本出清，叠加分红险占比提升，银保渠道保费收入同比实现大幅增长。截至年中，A股5家上市险企实现银保渠道保费收入2549.97亿元，同比大幅增长46.9%。 资料来源：各公司财报，国信证券经济研究所整理 上市险企加大银保多元化布局，通过加强与国有行、头部股份行及城商行的增量机会。中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安、中国人保上半年银保渠道保费收入同比增长82.6%/65.1%/45.7%/37.5%/24.1%。 资料来源：各公司财报，国信证券经济研究所整理 从产品结构来看，浮动收益型产品占比提升，价值率显著改善。2025年以来，行业受制于保险需求透支、预定利率调降、缺乏爆款产品等因素影响，保费收入增速疲软。在此背景下以上市险企为代表的机构持续加大多元产品供给，增加分红险等浮动收益型产品，业务结构转型取得突破性进展。 从产品逻辑来看，分红