核心观点
新准则放大投资收益波动，上市险企上半年归母净利润同比增长4.9%。2025年上半年，债券市场利率波动及权益市场震荡为险企资产端带来一定机遇及挑战，A股上市险企营收及利润表现分化。营收方面，新华保险、中国人保、中国太保、中国平安、中国人寿、中国平安分别同比增长26.0%/10.8%/3.0%/2.1%/1.0%；归母净利润分别同比+33.5%/+16.9%/+11.0%/+6.9%/-8.8%。其中，中国平安因受一季度平安好医生并表的一次性因素影响，业绩出现短期波动；新华保险受益于投资端收益改善，业绩同比显著改善。
寿险业务
提高浮动型产品占比，NBV大幅提升。2025年以来，5家上市险企保险服务收入达8315.21亿元，同比增长3.5%。行业持续推进产品结构转型，分红险等浮动收益型产品占比提升。新华保险、中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿NBV同比增长58.4%/39.8%/32.3%/26.7%/20.3%。此外，险企持续深化渠道转型措施，银保渠道上半年保费收入及价值贡献显著提升。截至年中，A股5家上市险企实现银保渠道保费收入2549.97亿元，同比大幅增长46.9%。
财产险业务
财险保费收入稳中有升，承保利润均显著优化。上半年，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入6078.99亿元，同比增长4.1%。其中，车险业务合计同比增长3.3%，非车险同比增长4.8%。车险业务方面，中国财险家自车业务占比提升至73.4%；中国太保家自车业务占比同比提升1.4pt。非车险方面，意健险、责任险、企财险等险种增速靠前，贡献主要保费增速。受益于上半年大灾影响较弱及费用管控成效，上市险企综合成本率均显著优化。人保财险、平安财险、太保财险COR分别为95.3%/95.2%/96.3%，同比优化1.5pt/2.6pt/0.8pt。
投资收益
投资收益表现分化，中长期需关注净资产走势。受资本市场波动及资产配置结构差异等因素影响，5家上市险企实现投资类收益表现分化。截至2025年中期，新华保险、中国人保、中国人寿、中国太保实现总投资收益5.9%、5.1%、3.3%、2.3%，同比+1.1%/+1.0%/-0.3%/-0.4%。险资持续加大FVOCI权益类资产配置力度，以平安系为代表的上市险企通过举牌形式加大对港股等优质上市公司的投资力度。截至2025年中期，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险FVOCI权益类资产占金融类资产的比例分别为4%/7%/10%/6%/3%，同比均有大幅提升。
投资建议
行业深化负债端渠道、产品、成本等领域的转型，产品转型及渠道质态得到显著改善。资产端方面，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产配置行情或将延续，建议关注商业模式具备“护城河”优势的中国财险，及估值相对偏低的中国平安、中国太保。
风险提示
保费收入不及预期；资本市场延续震荡；短期自然灾害导致的财产险赔付上升；长端利率下行等。
