3月PMI数据点评：制造业进入弱扩张的阶段

月，随着春节扰动消退、库存压力缓解，企业开始恢复生产和采购，订单逐步回升，制造业进入弱扩张的阶段。但当前核心矛盾在于原材料价格高企且不能完全传导，成本端通胀或成为下一阶段制造业 运行的新约束。具体看，3月制造业PMI指数50.4%（+1.4pp），重新回到荣枯线以上。受春节后复工复产的季节性因素影响，历年3月制造业PMI读数通常易呈现偏高特征。需求端，反映总需求的新订单指数51.6%（+3.0pp）；新出口订单指数49.1%（+4.1pp），外需下行压力缓解，修复斜率超预期，但总体仍在荣枯线下。我们理解外需呈现明显的结构性分化，在全球资本开支支撑下，AI产业链需求保持旺盛，但非AI领域的整体需求依然偏弱。进口指数49.8%（+4.2pp），该指数主要涵盖制造业企业生产用原材料、零部件、配套设备的进口景气度，预示3月制造业投资或进一步复苏，生产扩张带动进口刚需上行。 生产端，工业活动明显变暖，生产指数51.4%（+0.8pp），采购量50.9%（+2.7pp），企业开始主动扩大生产、适度补充库存。同时目前的原材料库存47.7%（+0.2pp），位于历史30%分位数；产成品库存46.7%（+0.9pp），同样位于历史30%分位数。两类库存虽边际小幅回升，但整体仍处于历史偏低区间， 说明制造业刚刚从去库存阶段进入弱补库初期。鉴于需求和成本仍存在不确定性，企业补库策略偏谨慎暂无主动累库迹象。原材料购进价格63.9%（+9.1pp），极端上涨，主要受地缘冲突推高能源价格、有色金属价格高位运行等因素带动；出厂价格55.4%（+4.8pp)，在成本推升下同步显著上涨，但涨幅明显弱于原材料价格，成本压力再度大幅攀升。非制造业方面，3月商务活动指数50.1%（+0.6pp），重新进入扩张区间。其中，建筑业49.3%（+1.1pp），虽仍处收缩区间，但改善幅度较为明显，主要受节后复工推进及部分基建项目陆续启动带动；服务业50.2%（+0.5pp），展现节后服务消费仍具韧性。总体来看，3月非制造业景气度改善主要源 于季节性复工复产与部分政策推动的基建活动回暖，但建筑业仍未重回扩张区间、服务业扩张力度有限，内生需求恢复仍偏温和，经济修复仍处于弱复苏阶段。图表1：制造业PMI结构变化（%）2026-0220260350.4指数变化制造业PMI49. 01.4生产49.651. 41.848. 68.0原材料库存0.20.4新出口订单4.2采购量50.92.7原材料购进价格9.1送时间 产成品库存主产经营活动预期数据来源：ifind，金融街证券研究所图表2：非制造业PMI结构变化（%）2026022026-03指数变化建筑业49.31.1服务业50.20.5商务活动49.50.6 新出口订单在手订单投入品价格1.4销售价格从业人员-0.8供应商配送时间业务活动预期-0.8数据来源：ifind，，金融街证券研究所风险提示：外需超预期回落，内需修复不及预期，成本压力反复不将与本报告