3月制造业PMI数据点评：经济增长进入L型底部，稳增长需持续发力

金融证券研究院 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 经济增长进入L型底部，稳增长需持续发力 ——3月制造业PMI数据点评 2016年3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升1.2个百分点，自去年8月以来首次回到荣枯线以上。 稳增长效果积极显现带动PMI回升。3月份，制造业PMI为50.2%，比上月回升1.2个百分点，自去年8月以来首次回到荣枯线以上。其中，生产指数为52.3%，比上月上升2.1个百分点，继续位于临界点以上；新订单指数为51.4%，比上月上升2.8个百分点，重返扩张区间；新出口订单指数为50.2%，比上月回升2.8个百分点，14年10月以来首次回到荣枯线以上。以下因素带动PMI回升：一是稳增长积极发力，效果积极显现。1月份新增信贷数据暴出2.51万亿天量，这应该主要受稳增长积极发力和房地产投资有所回升影响，不可能是实体经济迅速回升好转的结果；再是看到受房地产投资增速回升带动固定资产投资增速回升。二是，春节过后企业集中开工的季节性因素带动。三是，制造业进出口市场需求有所回升，以及近期大宗商品价格震荡回升，部分流通领域重要生产资料价格持续反弹，企业采购活动趋于活跃。另外，中小型企业经营困难依旧。大型企业PMI为51.5%，比上月上升1.6个百分点，升至临界点以上；中型企业PMI为49.1%，比上月回升0.1个百分点，继续位于临界点以下；经济增长进入L型底部，稳增长需持续发力 证券研究报告 宏观定期报告 报告日期：2016年04月01日 研究员 贾菲 执业证书编号S0680515010001 研究助理 左聪颖 Email:zuocongying@gszq.com 电话：(8610)57671729 金融证券研究院 2 / 4 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 小型企业PMI为48.1%，比上月回升3.7个百分点，仍位于收缩区间。 图1：PMI及分项 资料来源：WIND 国盛证券研究院 图2：不同企业规模PMI 资料来源：WIND 国盛证券研究院 金融证券研究院 3 / 4 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 经济增长进入L型底部，稳增长需持续发力。2015年，经济能够实现6.9%的增速很大程度上得益于金融服务业的拉动，实体经济下滑较为明显，其中，金融业对GDP的拉动由往年的0.7%左右上升到15年的1.2%。随着股市泡沫破灭，金融业对GDP的拉动减弱，经济要实现6.5%-7%的增速，稳增长需持续发力，实体经济下滑空间很小。好在当下稳增长的积极效果正在逐步显现。先是1月份新增信贷数据暴出2.51万亿天量，这应该主要受稳增长积极发力和房地产投资有所回升影响，不可能是实体经济迅速回升好转的结果；再是看到受房地产投资带动，2月累计固定资产投资增速出现回升；另外，PPI降幅也在不断缩小，工业产成品存货增速明显回落，工业企业经营状况也有所改善，1，2月铁路公路水路货运量同比增速也出现回升。虽然2月份工业生产增速仍有所回落，但预计在稳增长以及需求短期回升提振下，二季度经济和工业生产有望企稳甚至出现回升。3月份PMI再次回到荣枯线之上便是很好的佐证。但值得注意的是，经济短期企稳回升主要有赖于稳增长措施及效果，并非经济自发的周期复苏回升，且当前中国经济主要面临的是结构性问题，中长期经济发展仍存较大下行压力。稳增长需持续发力为经济托底，并且稳增长房地产和基建仍是关键。虽然结构调整不断取得积极进展，但经济增长动力的转换仍任重而道远，在这之前经济要实现平稳过渡，仍需地产和基建为经济护航。预计十三五期间经济增长将进入到L型增长底部。 金融证券研究院 4 / 4 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 评级说明 行业评级： 以报告发布日后的6个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于市场 中 性： 相对表现与市场持平 看 淡： 相对表现弱于市场 上市公司评级： 以报告发布日后的6个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对强于市场表现 15％以上； 增持：相对强于市场表现 5％～15％； 观望：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 卖出：相对弱于市场表现5%以下。 无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 免责声明 国盛证券有限责任公司具有证券投资咨询业务资格。本报告的作者具有证券分析师执业资格，并基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。 本报告的信息皆来源于合规渠道以及国盛证券认为可靠的已公开的资料，但国盛证券不对其准确性、完整性或可靠性作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映国盛证券于发布本报告当日的判断，在不同时期，国盛证券可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，国盛证券也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 在国盛证券有限责任公司及其研究员知情的范围内，国盛证券有限责任公司及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 国盛证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为国盛证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为国盛证券有限责任公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国盛证券有限责任公司金融证券研究院 北京市西城区锦什坊街35号3层 电话：(010)57671729 传真：(010)57671748