水泥盈利旺季改善，减值扰动或逐步减弱
华润建材科技(1313)[Table_Industry]建材 本报告导读： 公司发布2025年年报，25Q4两广市场传统旺季水泥板块盈利有所修复，骨料产能继续释放，混凝土一体化布局推进，减值计提扰动有望逐步减弱。 投资要点： Q4水泥出货有所承压，吨毛利环比改善。估算公司25Q4水泥产品出货1599万吨，同比-10.3%，预计一方面旺季需求环境略偏弱，另一方面Q4区域价格体系维护下出货端或有一定让步。估算公司25Q4水泥价格220元/吨，同比-39元/吨、环比+16元/吨；25Q4吨毛利约38元，同比-16元、环比+16元，华南旺季共识强化下价格与毛利同步环比抬升。26Q1春节前价格仍较为坚挺，节后价格有所回调，预计主要受复工需求环境偏弱影响。西江枯水期仍是上半年较好的复价窗口，供给侧优化阶段龙头优势或进一步凸显。 旺季错峰盈利修复，充分减值轻装上阵2025.03.20水泥盈利底部企稳，两广复价预期乐观2024.08.21华南复价验证区域格局，盈利与估值或修复2024.06.26 骨料量增价减，混凝土一体化布局推进。测算公司25Q4骨料出货约2700万吨，同比+17.1%，预计主要受益广东骨料产能持续释放；价格31.5元/吨，同比-5.2元/吨，吨毛利6.3元，同比-4.0元，市场需求偏弱下售价与盈利均有所承压。混凝土25Q4出货494万方，同比+4.4%，一体化布局保持推进。 减值计提阶段扰动或逐步减弱。公司25年计提固定资产与商誉约1.67亿元，同比少减约2.6亿元。预计25年减值仍主要集中于水泥产线、装配式、人造石等业务，公司近两年均针对可能存减值风险的资产进行较为充分计提，以收窄后续减值敞口，轻装上阵。风险提示：需求断崖式下滑、供给侧调控放松。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 邮编200011 电话（021）38676666
