水泥2024FY&25Q1经营表现探讨：水泥景气持续改善，盈利弹性逐步释放

2024年Q4水泥景气度持续改善，南方表现突出。主要由于大部分地区错峰协同力度持续加大，水泥价格和盈利同环比均明显提升。2024年全国单吨水泥均价为424元，同比增长12%；水泥煤炭价差平均值为355元，同比增长18%。分区域来看，南方地区进入年末赶工期，且水泥错峰执行效果较好，水泥价格和盈利环比明显改善；北方地区陆续进入冬季错峰阶段，水泥价格和盈利季节性回调。

2025Q1水泥产量同比下降1%，预计下游需求支撑偏弱。水泥主要应用于地产、基建和农村建设，2024年以来水泥需求延续偏弱，主要原因是地产为代表的房屋新开工持续承压，以及基建投资增速虽高，但难以对冲地产下滑对水泥需求的拖累。

2024年大多水泥企业吨净利同比下降，海螺领先优势有所减小。大部分企业2024年单吨毛利同比下降5-25元不等，福建水泥、西藏天路、冀东水泥吨毛利同比明显改善，主要源于降本成效明显。从水泥单吨费用来看，销量下降导致费用摊薄效应减弱，大部分企业2024年单吨费用有所增加。海螺水泥2024年吨毛利/吨净利分别高于样本均值4元/17元，但盈利差异有所减小。

2024年水泥企业资本开支减少，分红方案提振信心。样本水泥企业2024年整体资本性支出为311亿元，同比减少80亿元。多数样本水泥企业2024年经营现金流同比下降，与盈利表现基本一致。多数水泥企业分红比例有所提升，近期海螺水泥等7家水泥企业发布中长期股东分红回报规划，承诺最低分红比例。

行业景气改善&估值有优势，建议关注水泥龙头。水泥需求或已进入平台期且边际或有持续下降压力，化解水泥产业过剩局面核心工作应聚焦供给侧。建议重视区域水泥龙头及具备市场领导力的央国企水泥企业。