新产能逐步释放，盈利能力持续改善

2024年05月13日仙鹤股份(603733.SH) 证券研究报告 新产能逐步释放，盈利能力持续改善 事件：仙鹤股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收85.53亿元，同比增长10.53%；归母净利润6.64亿元，同比下降6.55%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比增长6.81%。其中2023Q4单季度公司实现营收23.41亿元，同比增长5.05%;归母净利润2.82亿元，同比增长96.74%；扣非后归母净利润2.80亿元，同比增长196.02%。 此外，2024Q1单季度公司实现营收22.09亿元，同比增长20.22%;归母净利润2.69亿元，同比增长120.14%；扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长105.97%。 5月9日，公司发布实际控制人增持公司股份计划公告，实控人之一的王敏文拟使用其自有资金，自2024年5月9日起6个月内增持公司A股股份，累计拟增持股份的金额为不低于0.30亿元且不超过0.50亿元。 特种纸企业龙头稳固，林浆纸一体化项目进展顺利 分产品看，2023年日用消费/食品与医疗包装材料/商务及出版印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸/特种浆纸及其他系列分别实现收 入41.07/17.32/7.12/8.12/6.81/0.62亿 元 ， 同 比 分 别+15.49/+14.62/-7.97/+0.83/+17.93/-59.35%；分地区看，2023年国内/国外分别实现收入75.32/5.74亿元，同比分别+11.23/-5.05%。公司通过与国内外知名企业进行技术工艺合作，加大各类纸产品技术研究开发工作，高洁净度离型原纸、高抗压电解电容器纸、浅蓝色水刺无纺布原纸等多项新型技术产品诞生，加快以纸代塑产品生产进程。 资料来源：Wind资讯 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@essence.com.cn 产能方面，公司募投项目30万吨食品卡纸正式于23年4月投产运行，加快了食品类纸基包装材料产业链的完善节奏，报告期内总计生产7个多月，产量共计11.97万吨，销售量同步达到10.57万吨，逐步通过产品优化升级、完善产品优越特性以满足市场对高端食品卡纸性能的需求。此外，公司在广西、湖北抢占资源高地建设“林、浆、纸、用”一体化产业链，2024年初，湖北一期浆纸项目已经试运行，广西一期项目也将于2024年中期投产，项目新产能逐步兑现市场，预计市占率得以新跃升，长期成长动力充足。此外，根据公司实际控制人增持公司股份计划公告显示公司对未来发展前景的信心与良好预期。999563378 相关报告 产能扩张带来持续成长，浆价下行盈利修复可期2023-04-04 22Q3净利环比持续改善，看好特种纸龙头长期发展2022-11-02 原材料回落带来盈利改善，业绩稳健提升 盈利能力方面，2023年公司毛利率为11.64%，同比增长11.62pct，23Q4单季度毛利率为18.05%，同比增长9.14pct。24Q1单季度毛利率为18.01%，同比增长8.00pct，主要系原材木浆价格同比下降。其中，日用消费/食品与医疗包装材料/商务及出版印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸/特种浆纸及其他系列产品毛利率分别为10.98%/6.92%/14.29%/16.48%/14.25%/20.52%， 同 比分 别+0.98/-4.75/+2.49/+1.33/-0.05/+13.04pct。期间费用方面，2023年公司期间费用率为5.54%，同比增长1.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分 别 为0.28%/1.72%/1.32%/2.13%， 同 比 分 别+0.04/+0.11/-0.02/+1.25pct。其中，2023Q4单季度公司期间费用率为5.24%，同比 增 长1.50pct， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为0.55%/1.87%/1.61%/1.21%，同比分别+0.12/+0.43/+0.46/+0.48pct。24Q1单季度期间费用率为5.69%，同比增长1.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/1.56%/1.34%/2.55%，同比分别-0.05/-0.20/+0.07/+1.50pct。 综合影响下，23净利率为7.80%，同比下降1.44pct；23Q4公司净利率为12.08%，同比增长5.61pct；24Q1公司净利率为12.25%，同比增长5.58pct。 投资建议：作为特种纸行业领军龙头，仙鹤股份产品矩阵多元，同时持续加码下游食品、医疗包装材料等高增长赛道，广西、湖北浆纸一体化进程顺利伴随新增产能持续投放，业绩成长可期。我们预计仙鹤股份2024-2026年营业收入为100.35、118.19、135.61亿元，同比增长17.32%、17.78%、14.73%；归母净利润为10.45、13.62、15.72亿元，同比增长57.40%、30.31%、15.45%，对应PE为13.5x、10.3x、8.9x，给予24年18.31xPE，目标价27.10元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料及能源价格波动风险；纸价及纸浆价格波动风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；产能扩张不及预期风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034