伯特利2025年报业绩点评：业绩稳健增长，全球化与新产品贡献未来新动能

2026年03月31日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 度 报 告 ，2025年 公 司 实 现 营 业 收 入120.14亿 元 ，同比+20.91%， 实 现 归 母 净 利 润13.09亿 元 ， 同 比+8.32%， 实 现 扣 非 归 母 净 利润12.20亿 元 ，同 比+9.63%，EPS为2.16元 。2025年Q4，公 司 实 现 营 业 收入36.57亿 元 ，同 比+8.89%，环 比+14.51%，实 现 归 母 净 利 润4.18亿 元 ，同比-2.99%，环 比+13.22%，实 现 扣 非 归 母 净 利 润3.61亿 元 ，同 比-10.74%，环比+2.90%。 伯特利（股票代码：603596） 推荐维持评级 分析师 石金漫：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 智 能 电 控 产 品 收 入 占 比 继 续 提 升 ，新 增 定 点 项 目 保 持 高 速 增 长。2025年 全年 公 司智 能 电 控 产 品 收 入 同 比+29.26%至58.55亿 元 ， 占 收 入 比 重 同 比+3.14pct至48.73%，机 械 制 动/机 械 转 向 产 品 收 入 同 比 分 别+16.21%/+2.59%至51.70/5.74亿 元 。2025年 公 司 新 增 定 点 项 目605项， 同 比+45.4%， 其 中EPB新 增 定 点 项 目218项 、WCBS新 增 定 点 项 目122项 ，ADAS新 增 定 点 项目38项 ， 占 新 增 定 点 项 目 的 主 体 ， 电 动 化 产 品 占 比 有 望 持 续 提 升 ， 新 定 点 项目 预 计 年 化 收 入95.08亿 元 ， 同 比+45.4%， 为 公 司 持 续 成 长 提 供 重 要 支 撑 。 秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070003 毛 利 率 受 机 械 产 品 影 响 有 所 波 动，全 球 化 业 务 拓 展 与 底 盘 系 统 新 产 品 量 产有 望 贡 献 成 长 新 动 能 并 推 动 公 司 毛 利 率 回 升：2025年公 司毛 利 率 同 比-1.50pct至19.65%，Q4单 季 毛 利 率 为20.39%，同 比-1.65pct，环 比-0.16pct，毛 利 率 波 动 主 要 系 机 械 产 品 毛 利 率 下 滑，2025年 公 司 机 械 制 动 产 品 毛 利 率 同比-2.70pct至15.87%， 机 械 转 向 产 品 毛 利 率 同 比-1.53pct至10.18%，主 要受国 内 下 游 客 户 年 降 与墨 西 哥 工 厂 产 能 利 用 率 较 低 影 响，智 能 电 控 毛 利 率 受 益于 规 模 效 应 提 升 ， 同 比+0.42pct至20.40%， 高 于 公 司 整 体 毛 利 率 水 平 。 展 望2026年 ，一 方 面 ，公 司 全 球 化 战 略 深 化 ，产 品+研 发+产 能 布 局 取 得亮 眼 成 果 ，EPB产 品 获 得 法 国 雷 诺 和 福 特 欧 洲 多 个 平 台 项 目 定 点 ，WCBS产品 获 得Stellantis海 外 客 户 定 点， 成 立 德 国 法 兰 克 福 研 发中 心 ， 墨 西 哥 一 期产 能 利 用 率 进 一 步 提 高 ， 二 期 建 设 计 划 正 常 展 开 ， 摩 洛 哥 生 产 基 地 启 动 筹 备 ，预 计2027年 产 能 落 地 。2025年 公 司 国 外 业 务 收 入 同 比+29.17%至14.14亿元 ， 毛 利 率 为19.75%， 高 于 公 司 整 体 水 平 ，其 中墨 西 哥 子 公 司 收 入 同 比+152.7%至6.96亿 元 ， 实 现 快 速 增 长 ，海 外 业 务 的 持 续 拓 展 有 望 为 公 司 业 务规 模 扩 大 与 盈 利 能 力 回 升 带 来 助 力 ；另 一 方 面 ，公 司 底 盘 系 统 新 品 有 望 陆 续 进入 量 产 交 付 期 ，EMB产 品 于2026年3月 实 现 小 批 量 交 付 ， 目 前 在 研 项 目7项， 有 望 于4月 在 理 想 新 款L9率 先 量 产； 电 控 悬 架 系 统 预 计 将 于2026年 量产 ；SBW技 术 启 动研 发 ， 收 购 豫 北 转 向 进 一 步 提 升 公 司 转 向 系 统 技 术 研 发 实力并 扩 大 公 司 业 务 规 模，公 司 底 盘 系 统 电 子 产 品 毛 利 率 高 于 传 统 机 械 产 品 ，新产 品 的 量 产 落 地 有 望 提 升 公 司 业 绩 增 长 潜 力 与 盈 利 能 力 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河汽车】公司点评报告_伯特利_Q3业绩高增，积极推进人形机器人丝杆产品落地2.【银河汽车】公司点评报告_伯特利_2025年半年报业绩点评：Q2毛利率环比回升，新产品即将进入量产3.【银河汽车】公司点评报告_伯特利_2024年年报业绩点评：智能电控业务高增，底盘一体化布局成效显著 期 间 费 用 管 控 良 好 ， 费 用 率 水 平 较 为 稳 定：2025年 公 司 研 发/销 售/管 理/财务费用率分别为5.04%/0.50%/2.52%/0.07%，同比分别-0.75pct/+0.10pct/+0.13pct/+0.74pct，Q4单 季公 司研 发/销 售/管 理/财 务 费用率分别为4.41%/0.56%/2.35%/0.60%，同比分别-1.28pct/+0.13pct/+0.09pct/+1.74pct，环比分别-0.55pct/+0.11pct/-0.21pct/+0.13pct，销 售 费 用 率 的 增 长 主 要 源 于 市 场 开 拓 费 及 租 赁 费 增 加 ，管 理 费 用 率 的 增 长 主 要 是 由 于 海 外 业 务 拓 展 ，财 务 费 用 率 的 增 长 主 要 系 利 息 支 出与 汇 兑 损 失 增 加 ， 整 体 费 用 率 水 平 较 为 稳 定。 顺 利 完 成机 器 人核 心 零 部 件战 略初 期 布 局，后 续 将 重 点 突 破 关 键 零 部 件 的自 研 自 产，打 造 第 二 成 长 曲 线。2025年 公 司 顺 利 完 成 机 器 人 核 心 零 部 件 战 略初 期 布 局 ，包 括 设 立 合 资 公 司 完 成 在 丝 杠（ 聚 焦 丝 杠 等 精 密 传 动 部 件 的伯 健 科技）和 电 机（ 聚 焦 电 机 技 术 的 驱 动 科 技 ）领 域 布 局；投 资 奇 瑞 旗 下 墨 家 机 器 人 、参 与 设 立 产 业 基 金（共 青 城 伯 金 创 业 投 资 合 伙 企 业），绑 定 产 业 链 资 源，后 续公 司 将 重 点 突 破行 星 滚 柱 丝 杠 、微 型 丝 杠 、高 性 能 无 刷 电 机 、机 器 人 关 节 模 组的 自 研 自 制， 打 造 第 二 成 长 曲 线 。 投 资 建 议 ：国 内 与 海 外 业 务 有 望 对 公 司 成 长 形 成 双 轮 驱 动 ， 国 内 市 场 方 面 ，EMB、 空 气 悬 架 等 高 毛 利 率 新 品 量 产 与EPB、WCBS等 电 子 产 品 收 入 占 比 上升 ，叠 加 整 合 豫 北 转 向 增 厚 转 向 系 统 收 入 与 盈 利 能 力 ，公 司 规 模 效 应 有 望 提 升 ；海 外 市 场 方 面 ，墨 西 哥 工 厂 收 入 有 望 保 持 高 速 增 长 ，产 能 利 用 率 提 升 有 望 提 升 ，国 内 与 海 外 市 场 有 望 合 力 驱 动 公 司 营 收 规 模 增 长 与 毛 利 率 回 升 。预 计2026年-2028年 公 司 将 分 别 实 现 营 业 收 入156.72亿 元 、184.48亿 元 、212.48亿 元 ，实 现 归 母 净 利 润15.63亿 元 、18.86亿 元 、22.25亿 元 ，摊 薄EPS分 别 为2.58元 、3.11元 、3.67元 ， 对 应PE分 别 为17.38倍 、14.40倍 、12.21倍 ， 维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：下 游 客 户销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；出 海 进 展不 及 预 期 的 风 险 ；市 场 竞争 加 剧 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士 、工 学 学 士 。8年 汽 车 、电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验 。曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 秦 智 坤汽 车 行 业 分 析 师。北 京 邮 电 大 学 应 用 经 济 学 硕 士 、 经 济 学 学 士 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。主 要 从 事 汽车 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的