2025半年报点评：全球化与产品矩阵共振，公司增长动能稳健

核心观点

映翰通聚焦工业物联网技术研发与应用，定位为“工业物联网+企业网络”产品与解决方案提供商，围绕工业物联网产品、企业网络产品、数字配电网产品、智能售货控制系统等，面向企业网络、数字能源、工业与楼宇IoT、智慧商业、车载与运输等重点行业提供通信连接、边缘计算与云端管理能力。

公司产品体系覆盖工业无线路由器、无线数据终端、AI边缘计算机、车载网关、边缘路由器、智能AP、工业以太网交换机等通信设备，并延伸至智能配电网状态监测、智能售货控制系统、AI智能冰柜、智能车联网等物联网解决方案；在企业网络侧配套“小星云管家”等SaaS云管平台，帮助客户构建可视、可管、可控的现代化网络系统。

公司已搭建“中国+三大区域（美洲/欧洲/亚太）”的全球化运营体系，研发实行需求型与前瞻型并行机制，生产经营以“研发—设计—生产—销售”为核心环节。

关键数据

• 2025年上半年业绩：公司实现营业收入3.51亿元，同比增长34.69%；归母净利润0.67亿元，同比增长26.07%。
• 业务驱动：工业物联网、企业网络设备与智能售货控制系统业务共同驱动，营收快速增长。
• 工业物联网业务：2025H1收入1.83亿元，同比增长34.55%，毛利率57.81%，同比上升2.27pp。
• 企业网络设备业务：2025H1收入0.49亿元，同比增长41.65%，毛利率55.51%，同比下降0.56pp。
• 智能售货控制系统业务：2025H1收入0.57亿元，同比增长442.94%，毛利率15.87%，同比下降17.23pp。
• 数字配电网业务：2025H1收入0.53亿元，同比下降21.91%，毛利率46.54%，同比上升3.07pp。
• 技术服务及其他业务：2025H1收入0.1亿元，同比下降19.15%，毛利率51.74%，同比下降23.89pp。

研究结论

公司全球化营销渠道、产品矩阵双轮驱动，研发投入持续、护城河加深。预计2025-2027年EPS分别为2.45元、3.43元、4.90元，对应动态PE分别为25倍、18倍、12倍。公司25年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示

• 新品放量与交付节奏不及预期的风险
• 价格竞争的风险
• 行业发展不及预期的风险
• 海外需求与汇率波动的风险
• 下游资本支出波动的风险