易普力（002096）财报点评 西北地区持续拓展，看好“十五五”期间民爆需求延续高景气

西北地区持续拓展，看好“十五五”期间民爆需求延续高景气 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年04月01日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001联系人：陈怡洁 【投资要点】 公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入98.3亿元，同比+15.1%；实现归母净利润7.9亿元，同比+11.2%。25Q4单季度公司实现营业收入24.8亿元，同比+10.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比-21.4%。 一体化爆破服务收入高增，西北地区业务持续拓展。分业务来看，公司2025年爆 破 服 务/工 业 炸 药/工 业 雷 管 业 务 分 别 实 现 营 收74.6/13.8/4.5亿元，同比+20.6%/+1.7%/-20.6%。公司坚持以民爆一体化业务为核心，并深耕爆破工程服务市场，使得爆破服务收入同比高增。分地区来看，公司西北/华中/西南/华南/华北/华东/东北/境外地区 分 别 实 现 营 收 同 比 提 升31.5%/-4.6%/+5.2%/+8.5%/-3.9%/+5.8%/+68.9%/+5.2%，西北地区持续拓展，此外公司开拓纳米比亚、利比里亚、巴基斯坦、马来西亚等国别境外业务。 基本数据 费用率控制部分抵消毛利率下滑。2025年公司销售毛利率同比-0.92pct至24.77%，主要系矿山总承包一体化业务规模较快增长，该业务板块毛利率低于传统工业炸药生产板块。费用率来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%/7.94%/5.17%/0.11%，同比-0.05/-0.93/+0.26/-0.05pct，期间费用率合计同比-0.77pct至14.43%。而公司减值同比多计提0.09亿元至0.22亿元。最终录得归母净利率8.06%，同比-0.28pct。经营性现金流同比改善。2025年公司经营性现金流净额8.0亿元，同 比多流入1.34亿元。同时收现比同比+6.75pct至81.82%。公司经营性现金流及回款情况均呈现同比改善。 相关研究 《Q2新签订单同比接近翻倍，受益民爆供需改善》2025.07.17 公司有望继续以收并购方式扩充产能巩固龙头地位，“十五五”期间民爆需求有望增长。2025年公司收购河南松光民爆51%股份，炸药产能提升至62.95万吨/年。同时公司2025年总计新签合同150.2亿元，同比+78.7%。此外，25年7月雅下水电站项目已开工，我们判断“十五五”期间或将加速、且运河等重点项目或将进一步拉动民爆需求，民爆下游需求有望延续高景气。 《矿山总承包业务支撑业绩增长，期间费用率下降》2025.04.02 【投资建议】 我 们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计2026-2028年 公 司 有 望实 现 归 母 净 利 润8.87/9.62/10.34亿元，对应2026年4月1日收盘价分别为16.43/15.16/14.09xPE，维持“增持”评级。 【风险提示】 爆破需求不及预期；项目毛利率不及预期；收并购进展不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。