民爆制品行业动态点评：民爆需求景气提升，政策推动有望持续并购重组

民爆需求景气提升，政策推动有望持续并购重组 挖掘价值投资成长 强于大市（首次） 2025年03月03日 证券分析师：张志扬证书编号：S1160524100006证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001 2月28日，工业和信息化部发布了关于印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》的通知，要求到2027年底，民用爆炸物品行业（以下简称民爆行业）的产业集中度进一步提升，形成3到5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业（集团）。 【点评】 矿山资本支出维持正增长，炸药需求有望维持增长态势。民爆行业的上游主要是硝酸铵、火药和乳化剂等其他原材料供应商，主要原料硝酸铵价格呈缓慢回落态势；中游环节则主要是民爆产品（工业炸药）的生产制造、销售服务以及爆破服务提供商；下游环节，民爆广泛应用于矿山开采、水利水电、交通建设和市政施工等领域，其中矿山（煤炭、金属、非金属）开采占民爆制品和服务消费结构的70%以上，作为民爆行业需求的基础盘，当下国内上游资源企业ROE保持相对较高水平，矿山资本支出维持正增长态势，有望支撑工业炸药需求维持增长态势。 《全国民爆龙头，受益西部大开发和矿山水电水运等景气方向》2024.09.06《Q3利润持续增长，受益西藏基建发展》2024.11.08 新疆、西藏矿产、固定资产投资完成额快速增长，西部地区贡献民爆需求新增量。新疆作为国内煤炭主产区，煤炭占全国产量比例不断攀升，产量快速增长，有效带动工业炸药需求。同时2020年之后新疆、西藏两个地区的固定资产投资完成额、采矿业固定资产投资完成额保持快速增长态势，截至2024年两地固定资产投资完成额累计同比增速分别为6.9%、19.6%，是全国范围内增速较快的地区。与之对应，新疆、西藏两个地区的工业炸药产量也在同步增长，截止至2024年，两地产量分别为53.93、5.15万吨，同比增长22.99%、5.36%。得益于煤炭和矿产等资源丰富，大量的矿产产能规划有望带动工业炸药需求增长。 实际需求叠加政策鼓励，并购重组或是未来发展趋势。工业炸药产销量呈现“西升东降”的态势，受益于煤炭矿产开采，西北地区涨幅显著。2024年西部地区的新疆、青海、西藏三地的炸药产量分别同比+22.99%、+14.41%、+5.36%，产量增幅领先。因此未来应对工业炸药区域间供需平衡这一问题，依托项目建设现场混装产能有望成为未来发展方向之一。当下头部企业产能利用率普遍达到较高水平，表明其获取订单能力较强，面对未来需求转移现象，头部企业在满足现有订单需求背景下，并购或成为扩张之路径，同时《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》也意在推进并购重组，龙头企业通过产能并购以实现扩张或成为趋势。 【投资建议】 我们认为在矿山爆破需求高增下，民爆行业本身具有项目周期长、初始投资大、服务有差异化的特点，利于行业集中，伴随指导性政策出台，未来行业集中度有望进一步提升，行业领先企业有望受益。推荐【易普力】，关注【高争民爆】、【广东宏大】等。 【风险提示】 原材料价格波动风险需求不及预期风险行业整合并购不及预期风险 正文目录 1.矿山资本支出维持正增长有望支撑民爆需求.................................................42.新疆煤炭、西藏矿产开支较多，西部地区贡献民爆需求新增量.................73.跨省调配产能，混装产能占比提升是未来发展趋势...................................114.行业内并购重组，产能逐步向头部集中.......................................................144.1.广东宏大：控股雪峰科技，强化新疆本地产能及炸药原料自供能力......154.2.易普力：“A+H股分拆+行业整合”借壳上市，综合实力显著提升........154.3.江南化工：控股红旗民爆，进一步提升混装炸药产能..............................164.4.壶化股份：先后对安顺化工、天宁化工公司进行股权收购......................164.5.凯龙股份：收购君安爆破51%股权.............................................................175.民爆行业相关公司及投资建议.......................................................................186.风险提示...........................................................................................................19 图表目录 图表1：民爆产业链................................................................................................4图表2：民爆原材料硝酸铵（粉状）价格持续下降（单位：元/吨）..............4图表3：2020年我国民爆（工业炸药）下游应用占比.......................................5图表4：我国工业炸药年产量（单位：万吨）....................................................5图表5：工业炸药产量增速与原煤产量增速较为同步........................................5图表6：我国采矿业固定资产投资完成额持续增长............................................6图表7：金属、非金属、煤炭行业投资完成额均有所提升................................6图表8：金属、非金属、煤炭板块ROE仍处于较高水平....................................6图表9：新疆、西藏固定资产投资完成额持续增长............................................7图表10：新疆、西藏采矿业固定资产投资完成额持续增长..............................7图表11：西藏铁矿石年产量稳中有升..................................................................7图表12：新疆、西藏工业炸药产量同比增速......................................................7图表13：国内原煤产量以及疆煤产量占比逐年提升（单位：亿吨）..............8图表14：新疆部分煤矿开采项目信息汇总..........................................................8图表16：新疆煤炭外运量逐步增长（单位：万吨）..........................................9图表16：全国铜矿储量（单位：万吨）..............................................................9图表17：紫金矿业西藏铜矿产能布局................................................................10图表18：2024年全国各地区工业炸药产销量（单位：万吨）.......................11图表19：炸药现场混装与传统方式的综合比较................................................12图表20：《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》部分内容................12图表21：“十四五”民爆行业发展主要预期指标..............................................13图表22：我国现场混装炸药产量占比逐年提升（单位：万吨）....................13图表23：近两年内民爆企业收并购案例（部分）............................................14图表24：2024H1广东宏大主要产品及产能（单位：万吨）...........................15图表25：2023年雪峰科技主要产品及产能（单位：万吨）...........................15图表26：易普力营业收入及归母净利润（单位：亿元）................................16图表27：江南化工营收和净利润（单位：亿元）............................................16图表28：红旗民爆营收和净利润（单位：亿元）............................................16图表29：壶化股份营业收入及归母净利润（单位：亿元）............................17图表30：凯龙股份营业收入及归母净利润（单位：亿元）............................17图表31：民爆行业主要公司及介绍....................................................................18 1.矿山资本支出维持正增长有望支撑民爆需求 民爆主要用于矿山开采、水利水电等行业。民爆行业的上游主要是硝酸铵、火药和乳化剂等其他原材料供应商，中游环节则主要是民爆产品生产制造和销售服务以及爆破服务提供商。下游需求，民爆广泛应用于矿山开采、水利水电、交通建设和市政施工等领域。 资料来源：前瞻产业研究院，东方财富证券研究所 上游原料：硝酸铵价格持续下降，成本降低。民爆行业的产品主要包括工业炸药、电子雷管、导爆管等，其中硝酸铵是工业炸药的重要原材料之一。根据中国爆破器材行业协会统计数据，受上游煤炭价格影响，2021年10-12月期间硝酸铵达到价格峰值；随着煤炭价格回落，硝酸铵价格持续走低。 资料来源：中国爆破器材行业协会，中国民爆信息微信公众号，东方财富证券研究所 下游需求：集中在矿山开采领域，2018~2023年炸药产量随矿山（煤炭、金属、非金属）资本开支增长呈现出增长趋势。我国民爆下游以矿山开采为主，2020年金属矿山、非金属矿山、煤炭开采三个下游分别占比为25.9%、24.7%、22.0%，矿山开采合计占民爆总需求比例约为72.6%。 根据中国爆破器材行业协会统计数据，截至2024年我国工业炸药产量约为449.37万吨，同比-1.91%，产量小幅回落。 资料来源：华经产业研究院，中国爆破器材行业协会，东方财富证券研究所 资料来源：中国爆破器材行业协会，中国民爆信息微信公众号，东方财富证券研究所 长期来看，工业炸药产量增长趋势与原煤产量增速趋势较为一致，究其背后原因，工业炸药需求与宏观需求、矿山开采支出相关。以工业炸药消费占比约为22%的煤炭开采为例，长周期来看，工业炸药产量同比增速与原煤产量增速较为匹配，而原煤产量、消费量则与宏观需求高度相关，2015年后中外宏观再次共振向上，原煤产量快速修复，对应炸药产量回归正增长。 资料来源：Choice宏观数据，国家统计局，东方财富证券研究所 我国采矿业固定资产投资完成额持续增长，有望提振民爆行业需求。自2017年开始（除2020年外）我国采矿业固定资产投资完成额持续增长。民爆下游三大应用