2021年三季报点评：盈利能力环比提升，高压直流继电器需求有望持续景气

公司点评 | 宏发股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 盈利能力环比提升，高压直流继电器需求有望持续景气 宏发股份（600885.SH）2021年三季报点评 公司点评 | 宏发股份 公司评级 买入 股票代码 600885 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 74.34 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 张夕瑶 zhangxiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 宏发股份：继电器销量快速增长，新能源汽车需求有望持续旺盛—宏发股份（600885.SH）21年半年报点评 2021-09-03 宏发股份：下游需求持续复苏，21年出货量有望快速增长—宏发股份（600855.SH）跟踪点评 2021-07-26 宏发股份：业绩符合预期，21年出货有望提速—宏发股份（600885.SH）20年报点评 2021-02-03 -10%-1%8%17%26%35%44%53%2020-112021-032021-07宏发股份高低压设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：21Q1-Q3公司实现营业收入75.64亿元，同比增长39.12%；归母净利润8.21亿元，同比增长37.44%。其中21Q3公司实现营业收入26.17亿元，同比增长31.09%，环比增长1.91%；归母净利润3.01亿元，同比增长25.28%，环比增长4.15%。业绩符合预期。 21Q3公司盈利能力环比提升。21Q3公司综合毛利率为36.17%，同比-3.30pct，环比+2.81pct，受大宗商品价格上涨影响，公司毛利率同比小幅下滑。21Q3公司净利率为15.66%，同比-0.74pct，环比+0.11pct，公司净利率环比稍有提升。 降本增效持续推进，Q1-Q3期间费用率同比下降。21Q1-Q3公司销售费用 率 、 管 理 费 用 率 、 研 发 费 用 率 、 财 务 费 用 率 分 别 为3.55%/9.71%/4.48%/0.79%，同比-1.59/-0.75/-0.15/+0.05pct。公司降本增效持续推进，期间费用率同比有所下降。 新能源汽车销量持续增长，高压直流继电器需求有望持续景气。据乘联会数据，21年1-9月国内新能源汽车销量同比增长203%，新能源汽车需求持续旺盛，公司高压直流继电器出货量有望持续增长。 投资建议：预计21-23年公司营业收入为104.83/130.44/156.08亿元，YoY+34.1%/24.4%/19.7%，归母净利润分别为11.08/15.38/20.26亿元，YoY+33.1%/38.8%/31.7%，EPS分别为1.49/2.07/2.72元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动风险，新品推广不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,081 7,819 10,483 13,044 15,608 增长率 2.9% 10.4% 34.1% 24.4% 19.7% 归母净利润 (百万元) 704 832 1,108 1,538 2,026 增长率 0.7% 18.2% 33.1% 38.8% 31.7% 每股收益（EPS） 0.95 1.12 1.49 2.07 2.72 市盈率（P/E） 78.6 66.5 50.0 36.0 27.3 市净率（P/B） 11.2 10.0 8.6 7.2 5.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月31日 公司点评 | 宏发股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月31日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1,392 898 898 1,877 3,906 营业收入 7,081 7,819 10,483 13,044 15,608 应收款项 2,951 3,583 4,331 5,165 5,909 营业成本 4,452 4,930 6,826 8,262 9,658 存货净额 1,334 1,486 2,178 2,656 3,031 营业税金及附加 65 64 94 115 135 其他流动资产 82 191 178 168 179 销售费用 363 393 388 483 562 流动资产合计 5,759 6,158 7,585 9,867 13,025 管理费用 1,096 1,190 1,447 1,787 2,107 固定资产及在建工程 2,968 3,271 3,264 3,219 3,139 财务费用 25 83 69 60 41 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (89) (147) (86) (83) (79) 无形资产 429 418 429 399 381 营业利润 1,170 1,305 1,746 2,422 3,185 其他非流动资产 1,041 995 971 1,008 995 营业外净收支 (15) (3) (3) (3) (3) 非流动资产合计 4,439 4,685 4,664 4,626 4,514 利润总额 1,154 1,302 1,743 2,419 3,182 资产总计 10,197 10,843 12,249 14,493 17,540 所得税费用 159 173 239 332 432 短期借款 1,153 403 166 0 0 净利润 995 1,129 1,504 2,087 2,750 应付款项 2,106 1,999 2,569 3,094 3,603 少数股东损益 260 297 396 549 723 其他流动负债 18 6 0 0 0 归属于母公司净利润 704 832 1,108 1,538 2,026 流动负债合计 3,277 2,408 2,735 3,094 3,603 长期借款及应付债券 65 685 642 647 652 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 265 350 196 222 242 盈利能力 长期负债合计 330 1,035 838 869 895 ROE 15.1% 15.9% 18.6% 21.8% 23.5% 负债合计 3,607 3,443 3,573 3,963 4,498 毛利率 37.1% 37.0% 34.9% 36.7% 38.1% 股本 745 745 745 745 745 营业利润率 16.5% 16.7% 16.7% 18.6% 20.4% 股东权益 6,591 7,400 8,675 10,530 13,042 销售净利率 13.6% 14.4% 14.3% 16.0% 17.6% 负债和股东权益总计 10,197 10,843 12,249 14,493 17,540 成长能力 营业收入增长率 2.9% 10.4% 34.1% 24.4% 19.7% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 2.4% 14.6% 33.7% 38.8% 31.5% 净利润 964 1,129 1,504 2,087 2,750 归母净利润增长率 0.7% 18.2% 33.1% 38.8% 31.7% 折旧摊销 471 548 560 648 738 偿债能力 营运资金变动 25 83 69 60 41 资产负债率 35.4% 31.8% 29.2% 27.3% 25.6% 其他 221 (1,042) (1,025) (782) (583) 流动比 1.76 2.77 2.77 3.19 3.62 经营活动现金流 1,681 720 1,108 2,014 2,945 速动比 1.35 1.94 1.98 2.33 2.77 资本支出 (335) (359) (566) (577) (640) 其他 (459) (344) 3 (5) 2 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (794) (703) (563) (581) (638) 每股指标 债务融资 (149) (253) (306) (225) (41) EPS 0.95 1.12 1.49 2.07 2.72 权益融资 (219) (249) (239) (228) (237) BVPS 6.61 7.42 8.60 10.36 12.76 其它 (62) 27 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (430) (474) (545) (453) (278) P/E 78.6 66.5 50.0 36.0 27.3 汇率变动 P/B 11.2 10.0 8.6 7.2 5.8 现金净增加额 456 (458) 0 979 2,029 P/S 7.8 7.1 5.3 4.2 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 oPmRqOvNoRzRmQzRxOpQnRbR9RaQtRnNtRrQfQnMqRjMmMtPaQoPpPwMtPtMwMnNzQ 公司点评 | 宏发股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月31日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。