财报点评Q3业绩增长，西藏地区民爆延续高景气

Q3业绩增长，西藏地区民爆延续高景气 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年01月09日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001 【投资要点】 公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入12.6亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长13.7%。对应25Q3单季度实现营业收入4.9亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长1.8%。 西藏民爆生产总值增速较高，重点项目带动需求提升。根据中爆协数据，2025年1-11月西藏地区民爆生产总值5.47亿元，同比增长38.67%，增速在全国范围内较高。伴随着2025年7月19日投资额高达1.2万亿的重点工程雅下水电站开工建设，西藏地区民爆迎来需求高增长，公司作为西藏本土企业有所受益。 基本数据 毛利率同比提升带动净利率同比+0.65pct。2025年前三季度公司销售毛利率同比提升2.41pct至29.32%，我们判断或是由于项目规模提升使得规模效应体现。从费用率上来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+1.8/+0.2/-0.2pct至2.6%/11.4%/2.3%/1.1%，期间费用率总计提升1.5pct至17.4%，最终使得销售净利率同比+0.65pct至10.58%。减值方面，2025年前三季度公司共计提资产+信用减值0.1亿元，同比约增0.1亿元。 现金流同比改善。2025年前三季度公司经营性现金流净流入12.92亿元，同比多流入2.78亿元。同时公司前三季度收现比同比+13.34pct至96%，公司现金流情况同比改善。 相关研究 拟收购黑龙江海外民爆有望增厚产能，看好西藏地区民爆高景气。2025年12月，公司公告拟收购黑龙江海外民爆器材有限公司，黑龙江海外民爆年产能共计3.1万吨，而截至2025年上半年公司产能总计2.2万吨，收购有望大规模增厚公司产能。需求方面，西藏地区有充足的矿山、锂电项目，支撑当地长期民爆需求。我们判断公司收入及利润增长趋势延续。 《Q1收入高增，费用率及现金流改善显著》2025.04.24 【投资建议】 我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润1.90/2.69/3.93亿元，同比增长28.5%/41.1%/46.4%，对应2026年1月8日收盘价55.9/39.7/27.1xPE，维持“增持”评级。 【风险提示】 收购进展不及预期；建设需求不及预期；毛利率不及预期；回款不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。