易普力2024年半年报点评：业绩符合预期，民爆有望受益内需发力

股票研究/2024.08.27 业绩符合预期，民爆有望受益内需发力易普力(002096) 基础化工/原材料 ——易普力2024年半年报点评 钟浩(分析师)钱伟伦(分析师) 021-38038445021-38038878 zhonghao027638@gtjas.comqianweilun027712@gtjas.com 登记编号S0880522120008S0880523040003 本报告导读： 公司业绩符合预期。基建投资加速的背景下民爆行业有望受益。 投资要点： 维持“增持”评级。公司半年报业绩符合预期，扩大内需背景下公司作为龙头企业有望充分受益。维持盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.60、0.70、0.79元。维持目标价15.35元，维持“增 持”评级。 半年度业绩符合预期。根据公司公告，2024年上半年实现营业收入 39.14亿元，同比下降2.15%，实现归母净利润3.51亿元，同比增长 15.43%。其中单二季度实现营业收入21.38亿元，同比下降7.04%环比增长20.38%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长23.75%，环比增长60.40%。毛利率端，单二季度毛利率26.03%，同比增长 3.41个pct，环比增长4.75个pct。 政策频出推动基建投资，民爆行业有望受益。西部大开发作为我国重要发展战略，随着鼓励政策频出而加快脚步。8月11日中共中央 国务院印发的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》发布其中提到加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设。中共中央政治局8月23日审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，再次提到推进清洁能源基地建设。基建投资的加速有望进一步刺激民爆需求。 催化剂：下游基建投资加速、行业整合加速等。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 15.35 上次预测: 15.35 当前价格：11.07 交易数据 52周内股价区间（元）8.71-14.70 总市值（百万元）13,732 总股本/流通A股（百万股）1,240/488 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）7,128 每股净资产（元）5.75 市净率（现价）1.9 净负债率-26.97% 52周股价走势图 易普力深证成指 35% 24% 12% 1% -11% -22% 2023-082023-122024-04 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 风险提示：宏观经济周期波动风险、产业政策调整风险、安全生产风险、原材料价格波动风险。 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 8% -15% 3% 相对指数 14% -0% 23% 相关报告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,512 8,428 9,201 10,734 12,391 (+/-)% 185.5% 52.9% 9.2% 16.7% 15.4% 净利润（归母） 635 634 745 871 975 (+/-)% 1,196.9% -0.2% 17.6% 16.9% 12.0% 每股净收益（元） 0.51 0.51 0.60 0.70 0.79 净资产收益率(%) 26.7% 9.1% 10.0% 10.9% 11.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 21.61 21.66 18.43 15.77 14.08 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,031 2,673 2,353 1,936 2,008 营业总收入 5,512 8,428 9,201 10,734 12,391 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 4,235 6,263 7,087 8,165 9,469 应收账款及票据 1,366 2,050 2,252 2,622 3,029 税金及附加 28 47 50 59 68 存货 127 454 413 515 582 销售费用 43 120 111 138 156 其他流动资产 402 594 672 755 852 管理费用 357 825 799 972 1,106 流动资产合计 2,925 5,771 5,691 5,828 6,471 研发费用 194 347 360 427 491 长期投资 40 145 185 247 302 EBIT 664 827 911 1,089 1,242 固定资产 759 2,023 1,853 1,665 1,458 其他收益 4 20 17 22 25 在建工程 24 97 123 157 184 公允价值变动收益 4 4 0 0 0 无形资产及商誉 626 1,853 2,696 3,606 4,495 投资收益 84 36 73 72 88 其他非流动资产 272 585 745 932 1,111 财务费用 18 29 -36 -24 -2 非流动资产合计 1,721 4,702 5,603 6,608 7,550 减值损失 5 -23 0 0 0 总资产 4,646 10,473 11,294 12,436 14,020 资产处置损益 49 -1 27 21 28 短期借款 0 67 167 367 867 营业利润 783 833 947 1,113 1,244 应付账款及票据 666 1,134 1,227 1,435 1,656 营业外收支 0 -15 0 0 0 一年内到期的非流动负债 54 94 96 96 96 所得税 127 143 162 192 213 其他流动负债 938 1,103 1,214 1,376 1,600 净利润 657 675 786 921 1,031 流动负债合计 1,658 2,398 2,704 3,275 4,219 少数股东损益 21 42 41 51 56 长期借款 310 212 212 212 212 归属母公司净利润 635 634 745 871 975 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 121 149 149 149 149 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 48 432 444 444 444 ROE(摊薄,%) 26.7% 9.1% 10.0% 10.9% 11.4% 非流动负债合计 479 792 805 805 805 ROA(%) 15.4% 8.9% 7.2% 7.8% 7.8% 总负债 2,137 3,191 3,509 4,080 5,024 ROIC(%) 18.6% 8.7% 9.0% 9.8% 10.0% 实收资本(或股本) 700 1,240 1,240 1,240 1,240 销售毛利率(%) 23.2% 25.7% 23.0% 23.9% 23.6% 其他归母股东权益 1,682 5,738 6,199 6,721 7,304 EBITMargin(%) 12.1% 9.8% 9.9% 10.1% 10.0% 归属母公司股东权益 2,382 6,978 7,440 7,961 8,545 销售净利率(%) 11.9% 8.0% 8.5% 8.6% 8.3% 少数股东权益 127 305 345 396 451 资产负债率(%) 46.0% 30.5% 31.1% 32.8% 35.8% 股东权益合计 2,509 7,283 7,785 8,357 8,996 存货周转率(次) 9.0 21.6 16.3 17.6 17.3 总负债及总权益 4,646 10,473 11,294 12,436 14,020 应收账款周转率（次） 10.2 8.2 6.8 7.2 7.1 总资产周转周转率（次） 1.3 1.1 0.8 0.9 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 1.1 1.5 1.4 1.4 经营活动现金流 758 722 1,150 1,178 1,354 资本支出/收入 -0.4% 1.7% 13.6% 12.8% 10.7% 投资活动现金流 240 351 -1,269 -1,423 -1,353 EV/EBITDA 5.29 9.82 8.65 7.89 7.37 筹资活动现金流 -688 569 -200 -172 72 P/E(现价&最新股本摊薄) 21.61 21.66 18.43 15.77 14.08 汇率变动影响及其他 6 -1 0 0 0 P/B(现价) 5.77 1.97 1.85 1.72 1.61 现金净增加额 317 1,642 -319 -418 72 P/S(现价) 2.49 1.63 1.49 1.28 1.11 折旧与摊销 149 263 476 511 529 EPS-最新股本摊薄(元) 0.51 0.51 0.60 0.70 0.79 营运资本变动 70 -243 -36 -184 -126 DPS-最新股本摊薄(元) 0.03 0.21 0.24 0.28 0.32 资本性支出 21 -142 -1,256 -1,371 -1,327 股息率(现价,%) 0.3% 1.9% 2.2% 2.5% 2.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值表（2024/8/27） 23A 24E 25E 23A 24E 25E 002226.SZ 江南化工 4.15 109.93 7.73 9.25 10.55 14.2 11.9 10.4 002683.SZ 广东宏大 19.13 145.39 7.16 8.46 9.93 20.3 17.2 14.6 002497.SZ 雅化集团 8.17 94.16 0.40 8.56 11.81 234.2 11.0 8.0 可比公司均值 3.5 31.8 14.8 850337.SI 民爆制品（申万） 22.2 18.7 16.2 002096.SZ 易普力 11.07 137.32 6.34 7.45 8.71 21.7 18.4 15.8 公司代码上市公司股价（元）市值（亿元） 归母净利润（亿元）PE 数据来源：国泰君安证券研究。注：可比公司均采用Wind一致预测。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因