年报点评：锂业务迎量价齐升，木绒矿大规模建设即将启动

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·能源金属 公司发布2025年年报：全年实现营收50.64亿元，实现归母净利润-8.88亿元，实现扣非净利润-8.12亿元。其中，公司于25Q4实现营收19.70亿元，实现归母净利润-1.36，实现扣非净利润0.23亿元，随着锂盐行业迎来底部反转之后，公司扣非利润快速转正。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005 核心产品产销量数据：2025年，公司下属子公司锂精矿产量达29.98万吨，同比增长4.82%；公司锂产品产量达7.75万吨，同比增长14.58%，销量达7.28万吨，同比增长9.75%。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价42.08元总市值/流通市值38516/38415百万元52周最高价/最低价46.18/10.62元近3个月日均成交额2081.23百万元 公司目前已有五大锂产品生产基地布局，已建成锂盐产能13.7万吨/年：1）致远锂业现有年产4.2万吨锂盐产能(2.5万吨碳酸锂+1.5万吨氢氧化锂+2000吨氯化锂)；2）遂宁盛新现有年产3万吨锂盐产能，全部为柔性生产线；3）盛新科技规划产能为年产1万吨锂盐，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂，其中一期5000吨产能已建成投产；4）印尼盛拓年产6万吨锂盐产能(5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂)已于2024年6月投入试生产，已于2025年8月开始批量供货；5）盛威锂业规划产能为年产3000吨金属锂，目前已建成产能500吨，另外公司规划新建的2500吨金属锂项目已完成项目设计等前期准备工作，即将进行施工建设。 公司目前已有四大锂资源端布局，已建成锂精矿产能约36.5万吨/年：1）奥伊诺矿业拥有四川省金川县业隆沟锂辉石矿采矿权，项目于2019年11月投产，原矿生产规模为40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨/年；2）MaxMind津巴布韦拥有津巴布韦萨比星锂钽矿，项目已于2023年5月投产，原矿生产规模99万吨/年，折合锂精矿约29万吨/年；3）惠绒矿业旗下木绒锂矿项目于2024年10月17日取得采矿权证，生产规模300万吨/年(折碳酸锂当量约7.5万吨)，截至目前木绒锂矿施工前的准备工作已基本完成，大规模建设即将启动；4）公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目独立运营权，项目年产能为2500吨碳酸锂当量。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《盛新锂能（002240.SZ）年报点评：锂价短期低迷不改公司中长期发展规划》——2025-03-25《盛新锂能（002240.SZ）年报点评：新项目建设稳步推进，中长期发展规划明确》——2024-03-31 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 由于锂价触底反弹后大幅上涨，我们大幅上修了公司的盈利预测。预计公司2026-2028年 营 收 分 别 为150.00/164.26/177.54亿 元 ， 同 比 增速196.2%/9.5%/8.1%；归母净利润分别为15.85/21.41/26.96亿元，同比增速278.5%/35.0%/25.9%；摊薄EPS分别为1.73/2.34/2.95元，当前股价对应PE为24.3/18.0/14.3X。公司聚焦锂业务，中游产能快速扩张，上游拥有自有矿山，同时签订原料的长单包销协议，下游成功进入国内外核心电池企业供应链，未来仍有较大的增长潜力，维持“优于大市”评级。 四季度扣非利润转正 公司发布2025年年报：全年实现营收50.64亿元，实现归母净利润-8.88亿元，实现扣非净利润-8.12亿元，实现经营活动净现金流9.50亿元。其中，公司于25Q4实现营收19.70亿元，实现归母净利润-1.36，实现扣非净利润0.23亿元，随着锂盐行业迎来底部反转之后，公司扣非利润快速转正。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 核心产品产销量数据方面：2025年，公司下属子公司锂精矿产量达29.98万吨，同比增长4.82%；公司锂产品产量达7.75万吨，同比增长14.58%，销量达7.28万吨，同比增长9.75%，公司主要客户包括比亚迪、中创新航、华友集团、武汉楚能、南通瑞翔、SKOn、ALB、现代汽车、LGES、浦华新能源等国内外行业领先企业。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 财务数据方面：截止至2025年末，公司资产负债率为48.36%，同比提升5.05个百分点；在手货币资金为28.80亿元，同比增长60.35%；在手存货为20.32亿元，同比减少6.01%；公司现金流充裕。另外，由于锂价的下跌，公司单位锂产品净利润同比明显下滑，期间费用率也有明显提升。分红方面，公司2025年拟不派发现金红利。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 未来有望迎量价齐升 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司目前已有五大锂产品生产基地布局，已建成锂盐产能13.7万吨/年和金属锂产能500吨/年：1）致远锂业现有年产4.2万吨锂盐产能(2.5万吨碳酸锂+1.5万吨氢氧化锂+2000吨氯化锂)；2）遂宁盛新现有年产3万吨锂盐产能，全部为柔性生产线，可根据客户需求生产碳酸锂或氢氧化锂；3）盛新科技规划产能为年产1万吨锂盐，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂，其中一期5000吨产能已建成投产；4）印尼盛拓年产6万吨锂盐产能(5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂)已于2024年6月投入试生产，已于2025年8月开始批量供货，印尼盛拓是目前海外建成的产能规模最大的矿石提锂项目，公司将积极推进印尼盛拓实现产能释放，快速提升保障和服务全球客户的能力；5）盛威锂业重点加强工艺、技术和研发工作，超薄超宽锂带已实现小批量生产，项目规划产能为年产3000吨金属锂，目前已建成产能500吨，另外公司规划新建的2500吨金属锂项目已完成项目设计等前期准备工作，即将进行施工建设。 公司目前已有四大锂资源端布局，已建成锂精矿产能约36.5万吨/年：1）奥伊诺矿业拥有四川省金川县业隆沟锂辉石矿采矿权，该矿已探明Li2O资源量16.95万吨，平均品位1.34%，项目于2019年11月投产，原矿生产规模为40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨/年；2）MaxMind津巴布韦拥有津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权的主矿种Li2O资源量8.85万吨，平均品位1.98%，项目已于2023年5月投产，原矿生产规模99万吨/年，折合锂精矿约29万吨/年；3）惠绒矿业旗下木绒锂矿目前已探明Li2O资源量98.96万吨，平均品位1.62%，项目于2024年10月17日取得采矿权证，地下开采，生产规模300万吨/年(折碳酸锂当量约7.5万吨)，截至目前，木绒锂矿施工前的准备工作已基本完成，大规模建设即将启动；4）公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目独立运营权，项目年产能为2500吨碳酸锂当量；公司在阿根廷还投资了Pocitos、Arizaro等多个盐湖勘探项目，并积极推进其勘探工作。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于锂价触底反弹后大幅上涨，我们大幅上修了公司的盈利预测。预计公司2026-2028年营收分别为150.00/164.26/177.54亿元，同比增速196.2%/9.5%/8.1%；归母净利润分别为15.85/21.41/26.96亿元，同比增速278.5%/35.0%/25.9%；摊薄EPS分别为1.73/2.34/2.95元，当前股价对应PE为24.3/18.0/14.3X。公司聚焦锂业务，中游产能快速扩张，上游拥有自有矿山，同时签订原料的长单包销协议，下游成功进入国内外核心电池企业供应链，未来仍有较大的增长潜力，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032