2025年半年报点评持续锚定资源增储，黄金业务或迎量价齐升

核心观点 ⚫受益于黄金价格强势上涨，公司业绩增长显著。公司25H1实现营业收入52.72亿元，同比增长25.64%，归母净利润11.07亿元，同比增长55.79%。业绩同比明显增长，主要原因在于黄金价格强势上涨，25H1公司矿产金产量同比下降10.56%，但矿产金单吨售价较24年上涨近34%，25H1矿产金毛利率为54.52%，较24年提升7.56PCT。公司在半年报中调整黄金产销量目标至16万吨，25H1已完成全年产量指引的42%，我们预计25H2公司将加大矿产金生产力度，延续业绩增长。 ⚫聚焦资源储备提升，持续看好公司扩能潜力。公司不断加大探矿投入与勘查力度，夯实资源保障能力。子公司万象矿业于2025年6月末完成了SND金铜矿项目第一阶段资源勘探工作并编制了首次矿产资源估算报告，据估算可使公司控制的黄金金属总量较2024年底增长15%，缓解市场对公司中期成长性的担忧。此外，公司持续推进采矿、选矿等环节的重点新建或技改项目，例如锦泰矿业二期工程已完成项目勘查和探转采工作；万象矿业卡农铜矿露天采矿项目工程已正式启动建设等。公司持续锚定资源增储核心，产能有望进一步提升，我们持续看好公司扩能潜力。 ⚫降息预期进一步升温，黄金涨势或将持续，公司盈利有望延续增长。当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上指出，尽管通胀仍受关注，但就业市场风险上升可能使美联储在9月降息。此前，美国7月新增非农就业人数不及预期，5、6月就业人数也大幅下修，引发市场对美国陷入经济衰退的担忧。根据Fedwatch Tool显示，9月降息概率已提升至87.2%。降息预期的增长、无风险利率水平的下行预期有利于黄金等贵金属开启新一波上涨行情。我们认为，在黄金涨势中期有望持续、公司继续资源增储产能有望提升的预期下，矿产金板块利润或继续增厚，盈利有望延续增长。 刘洋021-63325888*6084liuyang3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 盈利预测与投资建议 黄雨韵huangyuyun@orientsec.com.cn ⚫根据公司2025年半年报，我们做出上调矿产金等相关产品销量和售价等调整，预测公司2025-2027年每股收益为1.47、1.72、2.04元（2025-2026年原预测值为1.17、1.26元），根据可比公司2025年22X的PE估值，对应目标价32.34元，维持买入评级。 降本增效显著，国际矿企长坡厚雪：——赤峰黄金首次覆盖2024-07-11 风险提示 公司矿产金产品的量、价、利润率不及预期的风险、美国二次通胀风险、商品价格波动风险、安全生产和环保风险、境外投资国别风险 风险提示 公司矿产金产品的量、价、利润率不及预期的风险。公司相关产品市场若出现大幅波动，则对应的量、价、利润率或不及预期，或造成公司业绩不及预期风险。 美国二次通胀风险。若美国就业数据、通胀数据持续强劲，造成降息预期不断降温，或对贵金属价格产生负面影响，贵金属价格下行或对公司净利润产生负面影响。 商品价格波动风险。公司的盈利水平与商品价格密切相关，影响商品价格波动的因素包括全球供给及需求、远期交易及其它宏观政治经济因素（如地缘政治、局部战争、通货膨胀、利率、汇率、全球经济状况预测等），在这些因素的综合作用下，国际大宗商品市场供求及价格会产生较大波动，由于上述因素具有不可控性，其变化可能对公司的经营构成不利影响。 安全生产和环保风险。由于公司采矿涉及多项风险，包括自然灾害、设备故障及其他突发性事件等，这些风险可能导致公司的矿山受到不可预见的财产损失和人员伤亡，上述事项的发生可能对公司的业务前景、财务状况及经营业绩造成不利影响。 境外投资国别风险。公司境外投资规模不断增加，境外项目国别政治、经济、文化发展水平差异较大，存在一定的国别政治、政策风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。