2022年半年度业绩点评：量价齐升业绩创新高，期待“两湖一矿”锂资源放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫金矿业（601899.SH）2022年半年度业绩点评 量价齐升业绩创新高，期待“两湖一矿”锂资源放量 2022年08月15日 ➢ 事件：公司发布2022半年报。2022H1，公司实现营收1324.58亿元，同比增长20.6%；归母净利润126.3亿元，同比增长90%；扣非归母净利120.24亿元，同比增长97%。分季度来看，2022Q2，公司实现营收676.87亿元，同比增长8.5%、环比增长4.5%；归母净利润65.06亿元，同比增长57.2%、环比增长6.2%。业绩符合此前业绩预告。 ➢ 2022Q2归母净利润环比、同比均大幅增长的核心在于毛利的增长，而毛利增长主要得益于矿产金板块的贡献。2022Q2公司单季度毛利润同比增30.44%、环比增2.33%至114.79亿元，毛利率同比增2.85pct、环比降0.36pct.至16.96%，其中矿山金毛利29.2亿元，同比增66.31%，环比增20.04%。我们认为，公司2022年上半年毛利润同比大幅增长的核心原因在于产品量价齐升，矿山销量增长、售价提升分别带来毛利增厚49.54亿元、14.29亿元，分别贡献矿山产品毛利增长额的77.6%、22.4%。分季度看，2022Q2毛利润环比增长2.61亿，主要在于矿山企业毛利润环比增长2.43亿元。此外，卡莫阿铜矿二期提前至3月投产带来投资收益环比大幅提升6.7亿元。 ➢ 单季度量、价、本数据：2022Q1，①销量端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+12.19%、+5.96%、+4.92%、-10.10%、+10.58%。其中黄金销量大于产量的原因或为中塔泽拉夫尚此前积压库存实现销售；②价格端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+5.29%、0.00%、-0.72%、-3.41%、-10.72%。③成本端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+3.55%、+6.70%、+6.06%、+10.02%、+37.79%。成本增长或由于辅料价格提升以及入选品位波动影响，铁精矿成本大幅上升的原因是新疆金宝矿山逐渐枯竭，品位下滑带来成本上升。 ➢ 期待三大铜矿业集群的持续绽放和锂资源量向产量的蜕变。铜板块，刚果（金）卡莫阿、西藏巨龙、塞尔维亚Timok三大世界级铜矿2022年均将贡献较大增量，巨龙经过上半年爬坡后下半年环比仍有增量。金板块，多项目技改有望提升年产量，新项目并购打开成长空间。新能源板块，公司接连收购阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖和湖南锂云母矿，大举进军新能源金属领域，目前“两湖一矿”的布局使得公司具备碳酸锂当量资源量超过1000万吨，远景规划年产能有望突破15万吨碳酸锂当量，均将进入全球前10，国内前3的水平。 ➢ 投资建议：公司主要产品铜金锌2022年产量指引相比于2021年的产量均有较大提升，叠加金属价格中枢提升，我们维持公司的盈利预测，预计2022-2024年公司将实现归母净利241亿元、277亿元、307亿元，对应8月12日收盘价的PE为10x、9x和8x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进度不及预期，铜金等价格下跌，海外地缘政治风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 225,102 305,300 367,304 410,691 增长率（%） 31.3 35.6 20.3 11.8 归属母公司股东净利润（百万元） 15,673 24,096 27,731 30,728 增长率（%） 140.8 53.7 15.1 10.8 每股收益（元） 0.60 0.92 1.05 1.17 PE 15 10 9 8 PB 3.4 2.8 2.3 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月12日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 9.19元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 张弋清 执业证书： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 研究助理 刘小华 执业证书： S0100121120055 邮箱： liuxiaohua@mszq.com 相关研究 1.紫金矿业（601899.SH）2022年半年度业绩预告点评：内生式增长助业绩同比大增，三大铜矿业集群持续放量-2022/07/10 2.紫金矿业（601899.SH）事件点评：卡莫阿产能规划再度跃升，全球第三大铜矿山呼之欲出-2022/05/05 3.紫金矿业（601899.SH）事件深度点评：加码能源金属，优质盐湖再下一城-2022/05/02 4.紫金矿业（601899.SH）2022年一季报点评：三大铜矿业集群绽放，业绩“节节高”-2022/04/12 5.紫金矿业（601899.SH）2021年年报点评：实现战略目标的“开门红”，期待三大铜矿业集群的绽放-2022/03/21 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司公布2022年半年报 ............................................................................................................................... 3 2 2022年上半年业绩拆解：毛利同比大幅增加 ............................................................................................................ 4 3 毛利端拆解：量增价升推动2022年上半年业绩增长 ................................................................................................ 5 4 费用端：Q2期间费用环比降低，负债率上升2.55pct .......................................................................................... 10 5 Q2环比维度非经常性利润增加，或指示归母净利润更优 ....................................................................................... 12 6 经营性现金流维持高位，多项目仍需持续投资 ....................................................................................................... 15 7 子公司视角的量、利与成本 ................................................................................................................................... 16 7.1 矿产金：塞尔维亚紫金贡献较大增量，中塔泽拉夫尚利润倍增 ............................................................................................ 16 7.2 矿产铜：产量大幅提升，盈利空间扩大 ...................................................................................................................................... 18 7.3 铅锌矿：产量平稳增长，业绩或将持续增加 .............................................................................................................................. 19 7.4 铁精矿：马坑矿业权益产量增长，年度规划已实现过半 ......................................................................................................... 20 7.5 矿产银：产量稳步增长，完成年度规划近六成 ......................................................................................................................... 21 8 项目跟踪：2022年公司多个项目将贡献产量增量 ................................................................................................. 22 8.1 铜板块：三大世界级铜矿2022年进入产能释放期 .................................................................................................................. 22 8.2 金板块：项目稳定推进，力争完成生产目标 .............................................................................................................................. 25 8.3 新能源金属：“两湖一矿”锂资源布局完善，期待产量释放 ..................................................................................................... 27 9 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 33 9.1 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 33 9.2 投资建议 .........................................................................................................................................