25Q4收入利润正增，26Q1预期仍将延续景气度

2026年03月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：张骥执业证书编号：S0740523060001Email：zhangji01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,077.80流通股本(百万股)2,077.80市价(元)70.38市值(百万元)146,235.33流通市值(百万元)146,235.33 核心观点：海南离岛免税销售持续复苏，25Q4公司收入增速转正，为24年以来首次，预计26Q1仍将延续较高景气度。 调整业绩预测，维持“买入”评级。公司25年实现收入536.9亿元，yoy-4.9%；实现归母净利润35.9亿元，yoy-16.0%。公司25Q4实现收入138.3亿元，yoy+2.8%；实现归母净利润5.3亿元，yoy+53.6%。25Q4收入增速转正，为24Q1以来首次转正，高端消费迎来复苏。考虑到控股公司日上在上海机场、首都机场的业务变动，以及毛利率的修复，略调整盈利预测，预计26/27/28年公司归母净利润49.23/56.19/65.50亿元（此前预测26/27年归母净利润为44.17/54.02亿元），对应PE29.7/26.0/22.3x。维持“买入”评级。 股价与行业-市场走势对比 公司25Q4利润高增，核心原因为毛利率上行。公司25Q4毛利率达33.3%，同比增4.8pct，毛利增长带动利润端上行。门店方面，海口国际免税城25年经营利润转正，超预期。海口国际免税城自开业以来整体承压，24年归母净利润-1.76亿元，25H1净利润-4.24亿元，25全年成功转正，实现净利润0.31亿元，展示出强大的利润弹性，预计将在26年贡献更多利润。 推进海外并购，进一步打开海外市场。根据2026年1月公告，中免与DFS达成协议，收购DFS大中华区零售业务，公司与LVMH签订战略合作备忘录。通过此次DFS收并购，公司快速建立在港澳市场的优势。根据25年年报，中免已进入越南市场，斩获越南河内、富国机场10年供货协议，此外积极推动国潮出海，成功签署多个头部国潮品牌海外代理权，在港澳、东南亚、日本等区域实现业务突破。 相关报告 1、《海南免税销售增速转正，免税新 政 策 有 力 提 振 远 期 预 期 》2025-11-03 26Q1预计收入仍将保持较好增长。2026年1-2月，海口海关共监管离岛免税购物金额/购物人数/购物件数分别为105.9亿元/127.9万人次/801.2万件，同比分别增长25.9%/16.6%/9.9%。因26年春节整体靠后，按公历看3月初仍将处于春节旺季后期，因此预计26Q1隐含的收入增速要超过前两月，海南离岛免税整体预计将保持较好增长。 2、《海南自贸港封关政策友好，运营能力持续迭代》2025-08-28 风险提示：（1）海南岛自然灾害导致客流不及预期的风险；（2）消费需求复苏不及预期的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。