轻装上阵弹性可期，股东回报续创新高

轻装上阵弹性可期，股东回报续创新高 glmszqdatemark2026年04月01日 ➢事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收1217.41亿元，同比减少15.86%；归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%；扣非归母净利23.09亿元，同比增长76.80%。2025Q4，公司实现营收266.93亿元，同比减少19.16%、环比减少16.47%；归母净利润1.01亿元，同比减少61.34%、环比减少86.76%；扣非归母净利0.15亿元，同比扭亏、环比减少98.02%。 推荐维持评级当前价格：5.11元 ➢点评：吨钢毛利环比下滑，补税拖累Q4业绩 ①钢材销量同比下降。公司25年钢材销量2263万吨，同比-10.55%，严格执行全年粗钢限产任务。分产品来看，棒材、线材、宽厚板、热卷、冷卷、镀层板、钢管销量分别同比-51、-67、-63、-108、-27、+47、+1万吨，减量集中在初级产品，镀层板和钢管销量逆势增长。 ②吨钢毛利环比下滑。25Q4公司吨钢毛利为449元/吨，吨钢净利为17元/吨，环比分别-125、-116元/吨，从行业利润来看，25Q4热卷、冷卷、螺纹毛利环比分别-167、-137、-126元/吨，公司吨毛利环比情况略好于行业。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn ③补税拖累Q4业绩。2025年公司补缴18-23年环境保护税及滞纳金约6.57亿元（环境保护税3.65亿元+滞纳金2.92亿元），25Q1-3报表体现2.24亿元，25Q4体现4.33亿元，补税对25Q4业绩造成明显拖累。 研究助理范钧执业证书：S0590125110066邮箱：fanjun@glms.com.cn ④分红比例持续提升：25年公司拟每股派发现金0.16元（含税），预计派发现金10.96亿元，占归母净利润的42%，同比+8.20pct，连续5年提升分红比例。 ➢未来核心看点：加快品种结构优化，精益化成本极致对标 ①加快产线装备升级。华菱湘钢板二线提质改造、棒材精整三期等升级改造项目建设有序推进；华菱涟钢冷轧3#镀锌线快速达产，硅钢产品生产线项目实现达产达效，形成50万吨年生产能力，成功打通全低温高磁感取向硅钢生产工艺；华菱衡钢特大口径无缝钢管连轧技术开发及产业应用项目全面铺开。 ②品种结构加速优化。2025年，公司重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.5个百分点。硅钢方面，已通过高端家电、高效工业电机和新能源等行业龙头企业认证，并实现大批量稳定供货。汽车板方面，VAMA获得安塞乐米塔尔24项新钢种技术许可，并推出先进高强钢、多零件集成及钢制电池包等多款创新解决方案。管材方面，管线管通过卡塔尔能源认证，压力容器管实现对华能集团四大管道直供。 相关研究 1．华菱钢铁（000932.SZ）2025年半年报点评：业绩显著修复，品种结构加速优化-2025/08/202．华菱钢铁（000932.SZ）2024年年报点评：高端产能不断释放，品种结构加速优化-2025/03/233．华菱钢铁（000932.SZ）2024年半年报点评：产线结构加快升级，精细化管理降本增效-2024/08/294．华菱钢铁（000932.SZ）2024年一季报点评：Q1业绩承压，产线结构加快升级-2024/04/305．华菱钢铁（000932.SZ）2023年年报点评：区域龙头，产线升级提速高端化转型进程-2024/04/01 ③精益化成本极致对标。公司持续降低工序成本，提高采购成本竞争力，进口矿非主流使用比例达55.6%，较上年提升3.6%；公司持续加强二次能源回收利用，全年自发电量达100亿kWh，同比增加3.33亿kWh，继续刷新历史最好水平；全年财务费用3,266万元，同比降低5,505万元，综合融资成本处于历史低位。 ➢盈利预测与投资建议：公司作为湖南龙头企业，高端产能不断释放，我们预计2026-2028年公司归母净利润依次为36.14/39.01/43.11亿元，对应4月1日收盘价，PE为10x、9x和8x，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：项目进程不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室