分红提升回报股东，毛差修复可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1[Table_StockInfo] 2024年03月27日 证券研究报告•2023年年报点评 买入 （上调） 当前价： 19.45元 新奥股份（600803） 公用事业 目标价： 25.68元（6个月） 分红提升回报股东，毛差修复可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 30.98 流通A股(亿股) 28.36 52周内股价区间(元) 15.05-21.54 总市值(亿元) 593.34 总资产(亿元) 1,345.73 每股净资产(元) 7.63 相关研究 [Table_Report] 1. 新奥股份（600803）：直销气量大幅提升，分红承诺彰显信心 (2023-08-26) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年报，实现营收1438.4亿元，同比降低6.7%；实现归母净利润70.9亿元，同比增长21.3%。  平台交易气量快速增长，核心利润持续增加。2023年公司平台交易气销售气量达50.5亿方，同比增加44.0%，其中海外平台交易气销售气量达19.4亿方，同比下降4.4%，国内平台交易气销售气量达31.1亿方，同比增长110%，主要覆盖浙江、广东、福建、重庆、山西等省份。2023年公司平台交易气核心利润达到34.1亿元，同比增长56.2%，毛利率达18.1%，同比下滑0.9pp，主要系天然气价格下滑。  剥离煤炭资产，加强分红力度。公司于2023年四季度出售煤炭资产新能矿业，并将所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元（含税），此外公司承诺23-25年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），综合特别派息和现金红利规划，2023-2025年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元（含税）。  顺价机制持续推进，毛差有望修复。2022年以来，各地陆续出台政策推进顺价机制，公司拥有国际国内双资源联动，具备天然气上中下游一体化优势，随着“双碳”政策的深入推进，公司天然气市场占比有望进一步扩大。  盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润分别66.3亿元/74.8亿元/83.0亿元，对应2024-2026年EPS分别为2.14/2.41/2.68元。我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价25.68元，上调至“买入”评级。  风险提示：天然气价格上行风险，新项目建设不及预期风险，政策不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 143841.88 152375.78 170424.19 188094.30 增长率 -6.70% 5.93% 11.84% 10.37% 归属母公司净利润（百万元） 7091.11 6626.97 7482.54 8296.50 增长率 21.34% -6.55% 12.91% 10.88% 每股收益EPS（元） 2.29 2.14 2.41 2.68 净资产收益率ROE 21.41% 18.70% 17.76% 17.15% PE 8.4 9.0 7.9 7.2 PB 1.01 0.88 0.76 0.66 数据来源：Wind，西南证券 -23%-17%-11%-5%1%8%23/323/523/723/923/1124/124/3新奥股份 沪深300 新奥股份（600803）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 盈利预测 对于天然气业务，我们结合过往运营数据，对分部收入及成本进行了以下关键假设： （1）天然气批发：我们预测2024-2026年销量分别为102/120/138亿立方米；2024-2026年单位毛差分别为0.3/0.3/0.3元/立方米； （2）天然气零售：我们预测2024-2026年销量分别为259/267/275亿立方米；2024-2026年单位毛差分别为0.4/0.4/0.4元/立方米； （3）天然气直销：我们预测2024-2026年销量分别为71/95/124亿立方米；2024-2026年单位毛差分别为0.4/0.4/0.4元/立方米； 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 天然气 收入 109274.2 118117.7 131894.8 146615.4 增速 -9.1% 8.1% 11.7% 11.2% 综合能源业务 收入 15192 18990 22408 24649 增速 26.1% 25.0% 18.0% 10.0% 工程施工与安装 收入 8517.3 8943 9301 9673 增速 0.9% 5.0% 4.0% 4.0% 煤炭产品 收入 5095.4 - - - 增速 -40.4% - - - 能源基础设施运营 收入 207 213 219 226 增速 -8.9% 3.0% 3.0% 3.0% 其他业务 收入 5556.5 6112.1 6601.1 6931.2 增速 18% 10% 8% 5% 合计 收入 143842 152376 170424 188094 增速 -6.7% 5.9% 11.8% 10.4% 毛利率 14.0% 16.2% 16.1% 15.9% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 我们选取与新奥股份业务相似的九丰能源、新天绿能、蓝天燃气作为可比公司，3家可比公司2024年平均PE为11.9倍。预计公司2024-2026年归母净利润分别为66.3亿元、74.8亿元、83.0亿元，EPS分别为2.14元、2.41元、2.68元，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价25.68元，上调至“买入”评级。 新奥股份（600803）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 24E 25E 26E 24E 25E 26E LF 605090.SH 九丰能源 26.8 2.55 3.01 — 10.53 8.90 — 2.29 600956.SH 新天绿能 8.26 0.73 0.84 — 11.38 9.87 — 1.66 605368.SH 蓝天燃气 13.35 0.97 1.04 1.04 13.79 12.83 12.84 2.45 平均值 11.90 10.53 — 2.16 数据来源：Wind，西南证券整理(Wind一致预测截至3月27日) 风险提示 （1）天然气价格上行风险：天然气价格上行可能会引起毛利率下降，从而造成业绩波动风险。 （2）新项目建设不及预期风险：项目建设不及预期有可能会影响公司战略实施进度。 （3）政策不及预期风险：顺价机制推进若不及预期可能会影响公司城燃业务成本向下疏导，从而导致毛利率下降风险。 新奥股份（600803）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 143841.88 152375.78 170424.19 188094.30 净利润 12530.13 12652.13 13895.54 15416.49 营业成本 123707.40 127632.75 142967.35 158128.85 折旧与摊销 4199.51 4170.55 4253.07 4338.71 营业税金及附加 543.71 685.26 742.41 810.15 财务费用 1650.60 1338.82 1301.68 1116.91 销售费用 1428.68 1562.43 1711.58 1898.78 资产减值损失 -2068.85 -1000.00 -1500.00 -1500.00 管理费用 4202.50 4407.48 4883.80 5424.53 经营营运资本变动 -2161.52 -9845.53 -679.13 -457.67 财务费用 1650.60 1338.82 1301.68 1116.91 其他 -390.42 433.87 1091.25 1126.20 资产减值损失 -2068.85 -1000.00 -1500.00 -1500.00 经营活动现金流净额 13759.45 7749.84 18362.41 20040.64 投资收益 7922.02 2000.00 2000.00 2000.00 资本支出 3063.90 -2000.00 -2000.00 -2000.00 公允价值变动损益 -1479.05 -1479.05 -1479.05 -1479.05 其他 -732.68 594.24 502.47 527.11 其他经营损益 -0.11 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 2331.22 -1405.76 -1497.53 -1472.89 营业利润 15792.40 16269.99 17838.31 19736.03 短期借款 1994.09 10787.26 -7610.54 -10443.63 其他非经营损益 -26.21 -32.92 -29.84 -30.26 长期借款 -3366.27 100.00 100.00 0.00 利润总额 15766.19 16237.07 17808.47 19705.77 股权融资 -42.62 0.00 0.00 0.00 所得税 3236.06 3584.94 3912.93 4289.28 支付股利 -1577.22 -3545.56 -3313.49 -3741.27 净利润 12530.13 12652.13 13895.54 15416.49 其他 -5286.44 115.92 -2431.18 -848.83 少数股东损益 5439.02 6025.15 6413.00 7119.99 筹资活动现金流净额 -8278.46 7457.63 -13255.20 -15033.73 归属母公司股东净利润 7091.11 6626.97 7482.54 8296.50 现金流量净额 7821.22 13801.72 3609.68 3534.02 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 16673.44 30475.16 34084.84 37618.86 成长能力 应收和预付款项 13491.49 13950.53 15529.29 17214.09 销售收入增长率 -6.70% 5.93% 11.84% 1