2026区域经济盘点系列之二：250+地市经济财政债务大盘点

评级及分析师信息 截至2025年3月29日，已披露2025年经济财政债务数据且有城投债的地级行政单位超过250个，本文以此为样本进行分析。2025年大部分地市GDP实现增长，西部地区增速更高。从GDP总量来看，江苏、山东、福建、浙江的发债地市经济实力整体较强，3000亿元以上的地市比例超过70%。温州和大连2025年首次破万亿元，GDP规模上万亿的地市数量增加至25个。从GDP增速来看，有6个地市GDP增速在7%及以上，主要位于四川、新疆和西藏等西部省份。 联系人：陈颂歌邮箱：chensg@hx168.com.cn 近九成地市财政收入增长，中西部地区增速高于东部地区。一般公共预算收入可比增速在10%以上的地市主要分布在新疆、广西、湖北等中西部省份，而江苏、山东、浙江、安徽等东部省份大部分地市一 般公共预算收入增速在5%以下。受益于一般公共预算支出增速放缓，七 成地市财政自给率较2024年上升。 债务负担方面，2025年大部分地市城投有息债务仍增长，但增速有所放缓，超半数地市城投债务率下降，主要分布在广东、河南、湖北、安徽等省份。2025Q3相对于2024年末，各地市城投有息债务的平均增速为3.7%，相比2024年前三季度（4.2%）有所放缓。近九成地市政府债务率上升，主要由于地方债置换隐债背景下地方政府债务余额增长较多。 ►各地市城投债如何挖掘？ 我们在报告《2026化债重点或包括经营性债务》中提到，鉴于还在化债周期中，并且中央和各省开始重视经营性债务风险的化解，城 投债的违约风险仍较小，可以继续挖掘一些有收益的品种。具体到投资策略层面，我们建议从两个角度进行挖掘，一是聚焦基本面较为稳健的地市，这些地区短久期城投债的平均估值大多较低，可以适当拉久期博取收益。目前广东清远、湖北襄阳、湖南株洲、江西上饶2-3年AA城投债平均估值在2.1%以上；安徽安庆，福建厦门，广东惠州、肇庆和湛江，河北邯郸，湖北宜昌，江苏镇江2-3年AA城投债平均估值在2.0%-2.1%之间，均具有一定性价比。 二是关注基本面明显改善的地市，这些地区虽然大多经济财政实力一般，但相对于2024年有明显改善，可以通过短久期下沉获取收益。目前河南商丘1年以内AA、河南焦作1-2年AA、四川巴中、广元和绵阳1年以内AA-平均估值在2.1%以上，新疆巴音郭楞州1年以内AA(2)、湖北黄石和荆州1年以内AA-平均估值在2.0%以上，收益率相对较高，可以根据自身风险偏好进行挖掘。 风险提示 数据统计范围局限性，经济发展超预期，城投平台发生超预期 信用风险事件。 正文目录 1.多数地市一般公共预算收入增长、财政自给率提高..........................................................................................31.1大部分地市GDP实现增长，西部地区增速更高............................................................................................31.2近九成地市财政收入增长，中西部地区增速高于东部....................................................................................61.3城投有息债务增速放缓，超半数地市城投债务率下降....................................................................................92.各地市城投债怎么挖掘？.............................................................................................................................123.风险提示.....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：2025年江苏、山东、福建、浙江GDP规模大的地市占比高.............................................................................................3图2：2025年GDP规模上万亿的地市..................................................................................................................................................4图3：2025年GDP增速较高的地市主要位于四川、新疆和西藏等.............................................................................................5图4：2025年GDP增速较2024年上升前20名的地市..................................................................................................................5图5：2025年江苏、山东、浙江的发债地市财力较强......................................................................................................................6图6：2025年一般公共预算收入增速较高的地市主要位于新疆、广西、湖北等省份............................................................7图7：2025年税收占比较2024年上升前20名的地市.....................................................................................................................8图8：2025年财政自给率较2024年上升前20名的地市................................................................................................................8图9：2025年江苏、浙江、湖南等多数地市城投债务率偏高......................................................................................................10图10：2025年Q3城投债务率较2024年下降前20名的地市...................................................................................................11图11：甘肃、贵州、海南、黑龙江和宁夏等政府债务率高的地级市占比较高......................................................................11图12：2025年政府债务率较2024年下降前20名的地市...........................................................................................................12 表1：近年来基本面较为稳健的地级市城投债分期限和隐含评级平均估值（亿元，%）...................................................13表2：2025年基本面明显改善的地级市城投债分期限和隐含评级平均估值（亿元，%）.................................................14 1.多数地市一般公共预算收入增长、财政自给率提高 经济方面，温州和大连2025年GDP首次破万亿元，GDP规模上万亿的地市数量增加至25个。257个发债地市中，近七成地市GDP增速在全国水平（5.0%）以上，有6个地市GDP增速在7%以上，主要位于四川、新疆和西藏等西部省份。 财政方面，近九成地市一般公共预算收入实现增长，中西部地区增速高 于东部地区。有24个地市一般公共预算收入可比增速在10%以上，主要分布在新疆、广西、湖北等中西部省份，而江苏、山东、浙江、安徽等东部省份大部分地市一般公共预算收入增速在5%以下。受益于一般公共预算支出增速放缓，多数地市财政自 给率较2024年上升。 债务方面，大部分地市城投有息债务仍增长，但增速有所放缓，超半数 地市城投债务率下降，主要分布在广东、河南、湖北、安徽等省份。近九成地市政府债务率上升，主要由于地方债置换隐债背景下地方政府债务余额增长较多。 1.1大部分地市GDP实现增长，西部地区增速更高 截至2026年3月29日，已披露2025年GDP规模、GDP同比增速且有城投债的地级行政单位（包括地级市、自治州、盟、地区，本文为了简便将地级行政单位统称“地市”）分别有254个、257个。 从GDP总量来看，江苏、山东、福建、浙江的发债地市经济实力整体较强，3000亿元以上的地市比例超过70%。已披露GDP规模的地市中，深圳、广州、苏州、成都、杭州和武汉超过2万亿元，其中深圳为3.87万亿元，仍居全国首位。温州和大连2025年首次破万亿元，GDP规模上万亿的地市数量增加至25个，主要位于江苏、广东、浙江和山东等传统经济强省。 资料来源：企业预警通、各地市政府官网，华西证券研究所 资料来源：企业预警通、各地市政府官网，华西证券研究所 从GDP同比增速来看，披露数据的257个发债地市中，近七成地市增速在全国水平（5.0%）以上，有6个地市GDP增速在7%及以上，主要位于四川、新疆和西藏等西部省份，其中新疆哈密、西藏日喀则、福建宁德增速在7.5%及以上。福建宁德加快产业转型升级，2025年四大主导产业增加值增长16.8%，锂电、不锈钢两大集群产值分别超3000亿元、2400亿元。GDP同比增速为负的地市有2个，分别为福建三明和江西景德镇，其中福建三明处于新旧动能转换期，主要受工业和 外贸拖累，2025年第二产业增加值下降15.7%，出口总额同比下降33.1%。江西景德镇近年来工业增长乏力，2025年规模以上工业增加值同比下降13.5%，固定资产投资同比下降9.3%。 资料来源：企业预警通、各地市政府官网，华西证券研究所 从2025年GDP同比增速变化来看，全国有121个地市GDP同比增速相较2024年上升。其中福建宁德、山西阳泉和忻州、江西新余上升幅度较大，在5个百分点以上，主要是因为2024年增速较低。 资料来源：企业预警通、各地市政府官网，华西证券研究所 1.2近九成地市财政收入增长，中西部地区增速高于东部 截至2025年3月29日，已披露2025年一般公共预算收入且有城投债的地市共255个。江苏、山东、浙江的发债地市财力较强，一般公共预算收入在200亿元以上的地市占比超过90%，其中江苏下辖的13个地市2025年一般公共预算