1.1 2025年,中国各省份GDP增速均为正,西藏连续三年排名第一。经济十强省份GDP规模占全国61%,广东、江苏分别以14.58万亿、14.24万亿位居第一、二位。18个省份GDP增速跑赢全国,西藏增速连续三年排名第一。从财政收入看,27个省份一般公共预算收入实现正增长,广东、河南、江苏等主要经济大省财政收入增速回升。由于一般公共预算支出增速放缓,多数省份财政自给率提升。
1.2 2025年,大部分省份地方政府债务余额增幅较大,除青海和内蒙古外,其余29个省份地方政府债务余额增幅均超过10%,各省政府债务率均上升。大部分省份城投有息债务(主要是经营性债务)仍有不同程度增长,仅广西、贵州、黑龙江、西藏和青海5个省份实现压降,超半数省份城投债务率上升。
1.3 综合经济财政债务数据表现来看,甘肃、湖北、西藏、新疆基本面改善明显,同时满足GDP增速5.5%及以上、一般公共预算收入增长5%以上、城投债务率下降。
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2026年,中央和地方均强调要“多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”,说明经营性债务问题中央也是重视的,可能是今年化债的重头戏。中央经济工作会议和政府工作报告均强调“化解存量、遏制增量,推动融资平台转型”,并强调融资平台真实转型,提出“严禁新设或异化产生各类融资平台”。地方层面,2025年各地在化解隐性债务、压降融资平台数量等方面取得了积极成效。展望2026年,各地对新一年的化债工作提出明确目标,安徽、广西、湖南、吉林、四川、河南、西藏、云南等跟进中央指示,提到多措并举化解经营性债务风险。在隐性债务化解方面,陕西省将“力争实现存量隐债清零”,甘肃省表示“推动有条件的市县提前实现隐债清零”,西藏将“推进全域隐性债务清零”。
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鉴于还在化债周期中,并且中央和各省开始重视经营性债务风险的化解,城投债的违约风险仍较小,可以继续挖掘一些有收益的品种。1年以内这种短期限城投债,可以下沉至隐含评级AA-,贵州、山西、浙江、甘肃、陕西、广西、山东和云南平均收益率在2.1%以上,可以重点关注。1-3年城投债,可以下沉至隐含评级AA和AA(2),广东、湖北、安徽、湖南、江西、河南、四川、重庆等省份平均收益率在2%以上,且债券规模较大。3年以上城投债,建议以发达区域AAA和AA+隐含评级为主。不过,目前城投债整体收益率偏低,挖掘空间有限,还需交易增厚收益。截至2026年3月26日,63%的城投债收益率在2%以下的较低水平,上海、北京、江苏、浙江、安徽和福建等更是七成以上城投债收益率在2%以下。因此,只依靠票息的收益有限,还需要交易来赚取资本利得,增厚收益。建议根据我们分类的高中低弹性城投,若判断收益率将下行,优先投资高弹性主体,以赚取更多的超额收益。若判断未来收益率上行,则建议优先投资低弹性主体,更为抗跌。