2026区域经济盘点系列之一：2026化债重点或包括经营性债务

评级及分析师信息 2025年各省份GDP增速均为正，共有18个省份GDP同比增速跑赢全国（5.0%），西藏增速连续三年排名第一。从一般公共预算收入增速来看，27个省份实现正增长，广东、河南、江苏等主要经济大省财政收入增速回升。由于一般公共预算支出增速明显放缓，多数省份财 政自给率提升。 联系人：陈颂歌邮箱：chensg@hx168.com.cn “6+4”万亿元地方债资金支持化债政策继续推进，大多数省份地方政府债务余额增幅较大。除青海和内蒙古外，其余29个省份地方政府债务余额增幅均超过10%，因此各省政府债务率均上升。此外，大部分省份城投有息债务（主要是经营性债务）仍有不同程度增长，仅广西 、贵州、黑龙江、西藏和青海5个省份实现压降，超半数省份城投债务率上升。 综合经济财政债务数据表现来看，甘肃、湖北、西藏、新疆基本面改善明显，同时满足GDP增速5.5%及以上、一般公共预算收入增长5%以上、城投债务率下降。 ►2026化债，中央和各省怎么说？ 随着2026年地方两会相继落幕，各地政府工作报告与预算执行报告密集披露，对2025年的成绩进行总结并展望2026年的工作重点。其中，最重要的一点是提到要“多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”。虽然隐性债务化解工作接近尾声，但经营性债务问题逐渐引起了中央的注意。 除此以外，中央经济工作会议、政府工作报告和财政预决算报 告还提到以下三点：一是化债进入“统一管理”的新阶段，二是依然将 “化解存量、遏制增量，推动融资平台转型”作为重要任务。三是强调 融资平台真实转型，提出“严禁新设或异化产生各类融资平台”。 地方层面，2025年，各地在化解隐性债务、压降融资平台数量等方面取得了积极成效。吉林公开宣布成功退出地方债务重点省份，新 疆实现存量隐债全部化解，辽宁、甘肃、内蒙古融资平台压降比例超80%。展望2026年，各地对新一年的化债工作提出明确目标，安徽、广西、湖南、吉林、四川、河南、西藏、云南等跟进中央指示，提到多措并举化解经营性债务风险。陕西省将“力争实现存量隐债清零”，西藏将“推进全域隐性债务清零”。 ►哪些省份城投债还有性价比？ 鉴于还在化债周期中，并且中央和各省开始重视经营性债务风险的化解，城投债的违约风险仍较小，可以继续挖掘一些有收益的品种。1年以内这种短期限城投债，可以下沉至隐含评级AA-，贵州、山西、浙江、甘肃、陕西、广西、山东和云南平均收益率在2.1%以上，可以重点关注。1-3年城投债，可以下沉至隐含评级AA和AA(2)，广东、湖北、安徽、湖南、江西、河南、四川、重庆等省份平均收益率在2%以上，且债券规模较大。 不过，目前城投债整体收益率偏低，挖掘空间有限，还需交易增厚收益。截至2026年3月26日，63%的城投债收益率在2%以下的较低水平，只依靠票息的收益有限，还需要交易来赚取资本利得，增 厚收益。建议根据我们分类的高中低弹性城投，若判断收益率将下行， 优先投资高弹性主体，以赚取更多的超额收益。 风险提示 数据统计范围局限性，经济发展超预期，城投平台发生超预期 信用风险事件。 正文目录 1.十强省份贡献超六成GDP，仅五省实现城投有息债务压降...............................................................................41.1西藏GDP增速连续三年排名第一................................................................................................................41.2多数省份财政收入增加、自给率提高...........................................................................................................51.3大部分省份城投有息债务仍在增长...............................................................................................................72. 2026化债，中央和各省怎么说？..................................................................................................................83.哪些省份城投债还有性价比？......................................................................................................................104.附录：政府工作报告和财政预算执行报告中化债相关内容..............................................................................135.风险提示.....................................................................................................................................................16 图表目录 图1：2025年各省份GDP规模及增速..................................................................................................................................................5图2：2025年大部分省份一般公共预算收入实现正增长，经济大省增速回升........................................................................6图3：2025年半数省份税收占比增加.....................................................................................................................................................6图4：2025年大部分省份财政自给率提高...........................................................................................................................................7图5：近两年城投有息债务增速降至5%左右.......................................................................................................................................9图6：各省高中低弹性主体数量.............................................................................................................................................................12 表1：2025年各省政府债务率均提升，超半数省份城投债务率上升...........................................................................................8表2：中央层面关于2025年化债工作和2026年展望的表述.........................................................................................................9表3：各省城投债分期限和隐含评级收益率.......................................................................................................................................11表4：各省城投债收益率分布.................................................................................................................................................................12表5：各省政府工作报告和财政预算执行报告中2025年化债工作的总结..............................................................................13表6：各省政府工作报告和财政预算执行报告中对2026年化债工作的展望..........................................................................14 1.十强省份贡献超六成GDP，仅五省实现城投有息债务压降 经济方面，前十大省份GDP合计85.5万亿元，占全国经济总量的比重高达61%。各省份GDP增速均为正，共有18个省份GDP同比增速跑赢全国（5.0%），其中西藏连续三年GDP增速排名全国第一。财政方面，绝大多数省份一般公共预算收入实现增长，且主要经济大省增速回升，广东、河南、海南均由负转正。由于各省一般公共预算支出增速明显放缓，多数省份财政自给率提升。 债务方面，“6+4”万亿元地方债资金支持化债政策继续推进，大多数省份地方政府债务余额增幅较大。除青海和内蒙古外，其余29个省份地方政府债务余额增幅均超过10%，因此各省政府债务率均上升。虽然隐性债务化解接近尾声，大部分省份城投有息债务（主要是经营性债务）仍有不同程度增长，有11个省份增幅超过5%，仅广西、贵州、黑龙江、西藏和青海5个省份实现压降。超半数省份城投债务率上升，尤其是浙江、陕西、江苏、山东这些本身就较高的省份，上升幅度也较大。 综合经济财政债务数据表现来看，甘肃、湖北、西藏、新疆基本面改善明显，同时满足GDP增速5.5%及以上、一般公共预算收入增长5%以上、城投债务率下降。 1.1西藏GDP增速连续三年排名第一 从2025年GDP规模来看，十强省份贡献超六成GDP，重庆GDP规模超越辽宁。经济十强省份GDP规模均在5.5万亿元以上，合计85.51万亿元，占全国经济总量的比重高达61%。其中，广东省2025年GDP达到14.58万亿元，继续排名全国第一，江苏紧随其后，规模达到14.24万亿元，和广东省的差距进一步缩小。山东、浙江、四川、河南、湖北、福建分别排第3-8名，均在6万亿元以上。此外，2025年重庆GDP规模超越辽宁，排名升至全国第16位。 各省份GDP增速均为正，共有18个省份GDP同比增速跑赢全国（5.0%）。其中西藏2023-2025年GDP增速分别为9.7%、6.5%和7.0%，连续三年排名全国第一，主要受益于中央支持下雅下水电站、新藏铁路等重大投资项目密集落地 。甘肃2025年GDP增速为5.8%，排名第二，主要得益于近年来积极推动新型工