1.1 2025年，中国各省份GDP增速均为正，西藏连续三年排名第一。经济十强省份GDP规模占全国61%，广东、江苏分别以14.58万亿、14.24万亿位居第一、二位。18个省份GDP增速跑赢全国，西藏增速连续三年排名第一。从财政收入看，27个省份一般公共预算收入实现正增长，广东、河南、江苏等主要经济大省财政收入增速回升。由于一般公共预算支出增速放缓，多数省份财政自给率提升。
1.2 2025年，大部分省份地方政府债务余额增幅较大，除青海和内蒙古外，其余29个省份地方政府债务余额增幅均超过10%，各省政府债务率均上升。大部分省份城投有息债务（主要是经营性债务）仍有不同程度增长，仅广西、贵州、黑龙江、西藏和青海5个省份实现压降，超半数省份城投债务率上升。
1.3 综合经济财政债务数据表现来看，甘肃、湖北、西藏、新疆基本面改善明显，同时满足GDP增速5.5%及以上、一般公共预算收入增长5%以上、城投债务率下降。
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2026年，中央和地方均强调要“多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”，说明经营性债务问题中央也是重视的，可能是今年化债的重头戏。中央经济工作会议和政府工作报告均强调“化解存量、遏制增量，推动融资平台转型”，并强调融资平台真实转型，提出“严禁新设或异化产生各类融资平台”。地方层面，2025年各地在化解隐性债务、压降融资平台数量等方面取得了积极成效。展望2026年，各地对新一年的化债工作提出明确目标，安徽、广西、湖南、吉林、四川、河南、西藏、云南等跟进中央指示，提到多措并举化解经营性债务风险。在隐性债务化解方面，陕西省将“力争实现存量隐债清零”，甘肃省表示“推动有条件的市县提前实现隐债清零”，西藏将“推进全域隐性债务清零”。
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鉴于还在化债周期中，并且中央和各省开始重视经营性债务风险的化解，城投债的违约风险仍较小，可以继续挖掘一些有收益的品种。1年以内这种短期限城投债，可以下沉至隐含评级AA-，贵州、山西、浙江、甘肃、陕西、广西、山东和云南平均收益率在2.1%以上，可以重点关注。1-3年城投债，可以下沉至隐含评级AA和AA(2)，广东、湖北、安徽、湖南、江西、河南、四川、重庆等省份平均收益率在2%以上，且债券规模较大。3年以上城投债，建议以发达区域AAA和AA+隐含评级为主。不过，目前城投债整体收益率偏低，挖掘空间有限，还需交易增厚收益。截至2026年3月26日，63%的城投债收益率在2%以下的较低水平，上海、北京、江苏、浙江、安徽和福建等更是七成以上城投债收益率在2%以下。因此，只依靠票息的收益有限，还需要交易来赚取资本利得，增厚收益。建议根据我们分类的高中低弹性城投，若判断收益率将下行，优先投资高弹性主体，以赚取更多的超额收益。若判断未来收益率上行，则建议优先投资低弹性主体，更为抗跌。
