我国自2023年7月启动新一轮地方政府债务化解工作，采用“财政化债”和“金融化债”两道抓手以实现“遏增化存”。从全国层面来看，部分隐债规模较大的重点省份，依托财政资源倾斜与政策定向支持，财政化债成效显著。但对于债务规模较大的非重点省份，庞大的经营性债务仍需倚重市场化方式化解。一揽子化债政策实施两周年后，2025年12月中央经济工作会议首次提及地方经营性债务化解，本文选取经济总量和债务总量双居全国前列的江苏、浙江、山东作为样本，深入剖析其债务规模的总量变动趋势、债务结构性分化特征，以及境外债和非标新增区域资金成本边际变化，为后续区域化债提供参考视角。
全国化债表现：
- 全国层面，重点省份城投有息债务多呈现总量收缩，非重点省份城投有息债务仍多维持增长。19个非重点省份中，仅西藏、上海、新疆、陕西城投有息债务有所收缩。
- 重点省份城投有息债务压降幅度较大，如贵州压降1,733.35亿元，天津压降925.08亿元。
- 全国22省实现非标规模压降，主要非标增量来自于浙江、广东、福建等经济发达省份。银行贷款规模仅7省呈现收缩，包括甘肃、黑龙江、天津、贵州、青海等。
江、浙、鲁三省化债情况：
- 专项债置换情况：三省债务规模位居全国前列，所获置换债额度较大，但置换债定向用于隐债，庞大的经营性债务仍需倚重市场化方式化解。
- 银行借款、境内债券资金渠道表现：三省城投有息债务增速均下滑，综合融资成本下降，银行机构担当“化存”置换主力。江浙融资结构中银行资金占比提升明显，而山东对政策性银行的依赖度远高于江浙。
- 城投债发行：三省城投债发行利率下行，新增发行严控背景下，三省募集资金用途均以借新还旧及偿还有息债务为主，新增置换空间有限。江苏省城投债呈现显著净偿还态势，浙江省存续城投债稳步偿还，山东省城投债新增融资仍保持活跃，但2025年以来净融资规模大幅下降。
- 非标融资方面：江苏全省非标规模趋稳，省内非标规模呈现“南升北降”，苏北区域高息非标清退进程延续，苏南区域“优等生”非标净融资达246亿元，但苏北盐城、连云港、淮安等地仍有高息非标发行。山东省非标清退成果显著，但部分地区仍有6%以上非标产品发行，潍坊、青岛、聊城、日照等地亦偶发违约事件。浙江省非标增幅较大，主要新增地绍兴、杭州市场认可度较高，资金成本控制较好；湖州区域债务压力相对较大，2025年仍有部分超6%非标产品。
- 境外债方面：山东省境外债净融资规模居全国首位，但境外融资成本偏高问题仍突出，淄博、潍坊、青岛、济宁等主要发行地区的加权发行成本均超过6%。浙江省境外债体量收缩，除湖州外，其余地级市发行成本均已降至6%以下。江苏省境外债新增集中于苏北且成本相对较低。
总结与思考：
- 我国当前化债主要通过财政化债和金融化债两大抓手化解存量风险，并鼓励转型平台或新设产投开辟新的融资渠道。
- 江苏、浙江凭借优质的资产项目和活跃的市场经济，更易获得国有大行及股份行青睐，融资结构中银行资金占比提升明显，成为置换存量高息债务提供重要资金来源。浙江省非标新增集中在绍兴、杭州等优质地区及债务压力较高的湖州，其中杭州、绍兴市场认可度高、融资成本控制良好；湖州债务压力突出，2025年仍有部分非标利率超6%。浙江省各地级市境外债普遍转为净偿还，除湖州外发行成本均已低于6%。
- 山东省对政策性银行依赖度较高，银行渠道化债资金呈现出“自上而下”特征，城投债净融资规模大幅下降，新增置换空间有限。山东省非标清退成效显著，但部分地区仍有6%以上非标产品发行，潍坊、青岛、聊城、日照等地亦偶发违约事件。山东省境外债净融资规模居全国首位，但境外融资成本偏高问题仍突出，淄博、潍坊、青岛、济宁等主要发行地区的加权发行成本均超过6%。
