化债、调整与转型——各地2025年Q1经济财政债务盘点

请仔细阅读本报告末页声明作者分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com分析师张明明执业证书编号：S0680523080006邮箱：zhangmingming3653@gszq.com相关研究1、《固定收益定期：央行呵护资金，存单保持平稳——流动性和机构行为跟踪》2025-05-312、《固定收益点评：从城投年报看化债四大成效——基于城投年报的分析》2025-05-303、《固定收益定期：工业品价格有所企稳——基本面高频数据跟踪》2025-05-26 P.2内容目录一、各省（直辖市、自治区）经济情况...............................................................................................31、生产面.......................................................................................................................................32、需求面.......................................................................................................................................43、收入面.......................................................................................................................................6二、各省（直辖市、自治区）财政收支...............................................................................................7三、各省（直辖市、自治区）融资情况..............................................................................................10风险提示..............................................................................................................................................12图表目录图表1：各省（直辖市、自治区）2025年Q1经济增速（亿元）................................................................3图表2：各省（直辖市、自治区）2025年Q1工业增加值情况...................................................................4图表3：2025年一季度社会消费品零售总额与城镇居民人均消费...............................................................4图表4：各省（直辖市、自治区）人民币价进出口金额同比增速.................................................................5图表5：各省（直辖市、自治区）2025年第一季度固定资产投资增速.........................................................5图表6：各省（直辖市、自治区）2025年第一季度度工业企业利润同比情况...............................................6图表7：各省（直辖市、自治区）2025年第一季度度城镇居民可支配收入同比情况.....................................7图表8：各省（直辖市、自治区）2025年第一季度财政收支增速...............................................................8图表9：各省（直辖市、自治区）2025年第一季度财政收支差额（亿元）..................................................8图表10：2025年3月成交额与成交面积散点图（万平方米，亿元）..........................................................9图表11：2025年3月成交额与成交面积同比变动散点图（%）.................................................................9图表12：2025年第一季度各省（直辖市、自治区）社融与同比多增.........................................................10图表13：各省（直辖市、自治区）2025年第一季度政府债券同比多增情况（亿元）...................................11图表14：2025年第一季度度各省（直辖市、自治区）城投债净融资情况（亿元）......................................11图表15：2025年第一季度非标融资与同比多增（亿元）.........................................................................12 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明各地2025年第一季度经济、财政和融资数据相继公布，我们通过盘点各地经济增长、财力以及融资状况的变化，分析各地发展态势和未来债务风险。一、各省（直辖市、自治区）经济情况1、生产面2025年第一季度，经济大省继续挑大梁，分省（直辖市、自治区）来看，广东、江苏第一季度GDP总量均超3万亿元，分别为3.35万亿和3.31万亿，占全国GDP总量的10.52%和10.38%，山东、浙江第一季度GDP均超过2万亿元，占比分别为7.36%和7.00%。2025年第一季度前四大省（直辖市、自治区）GDP占全国GDP总额的35.26%，占比与2024年同期占比基本持平。从各省（直辖市、自治区）GDP增速来看，非重债省（直辖市、自治区）平均同比增速为5.61%，整体表现优于重债省（直辖市、自治区），平均同比增速为5.28%，但内部分化较大。2025年第一季度，我国GDP为31.88亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%。12个重债省（直辖市、自治区）第一季度同比增速平均为5.28%，低于非重债省（直辖市、自治区）的5.61%。但省（直辖市、自治区）间分化较大，甘肃作为重债省（自治区）之一，经济增速位列全国第四，而山西、海南、广东等非重债省（直辖市、自治区）第一季度经济增速却在全国处于后列。图表1：各省（直辖市、自治区）2025年Q1经济增速（亿元）资料来源：国家统计局，Wind，国盛证券研究所而从工业部门工业增加值来看，2025年第一季度31个省（直辖市、自治区）工业增加值均同比增长，中西部省（直辖市、自治区）增长领先。12个重债省（直辖市、自治区）第一季度工业增加值平均同比增长为7.16%，低于非重债省（直辖市、自治区）第一季度同比的平均增速8.29%。2025年第一季度湖北、江苏、山东、福建、广西、江西、河南、浙江、安徽、吉林、宁夏、海南、陕西、贵州、甘肃、西藏等16个省（直辖市、自治区）增速高于全国平均水平，西藏同比增长17.9%，甘肃同比增长11.0%，贵州同比增长10.3%，是增长最快的三个省（直辖市、自治区）。其中，西藏自治区、甘肃、贵州3省规模以上工业增加值同比增速涨超10%。浙江、江苏、山东等工业大省的增速也超过了8%。0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.000500010000150002000025000300003500040000西藏湖北安徽甘肃山东浙江宁夏江苏河南广西天津福建河北江西陕西新疆四川北京吉林湖南内蒙古贵州辽宁上海黑龙江青海山西重庆云南广东海南2025年第一季度GDP2025一季度同比增长（%） 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，国盛证券研究所2、需求面一线消费表现继续相对较弱。从社零数据来看，2025年第一季度消费增速为负的是北京、天津、上海，社会消费品零售总额全年分别同比下滑3.3%、2.3%、1.1%，西藏、湖北、河南等中西部省（直辖市、自治区）表现领先。从居民端城镇居民人均消费来看，北京表现同样较弱，2025年第一季度度仅增长2.07%。表现较为强劲的则是基数较小或经济强劲的地区，如西藏、江苏、贵州等地。图表3：2025年一季度社会消费品零售总额与城镇居民人均消费资料来源：国家统计局，国盛证券研究所天津上海青海-113579-202 重庆浙江云南新疆四川陕西山西山东宁夏内蒙古辽宁江西江苏吉林湖南湖北黑龙江河南河北海南贵州广西广东甘肃福建安徽46810122025年一季度社会消费品零售总额同比，% P.4 请仔细阅读本报告末页声明一季度整体外贸景气度较好，中西部增速较高。2025年第一季度20个省（直辖市、自治区）人民币价进出口金额实现同比正增长，11个省（直辖市、自治区）为负增长，地区间分化程度较大。受益于“一带一路”等政策，中西部地区进出口金额增速较高，尤其是青海省，其基数较低，同比增长达87.8%，明显优于其他所有省（直辖市、自治区）。山西和北京同比表现较弱，分别为-22.8%和-20.9%。图表4：各省（直辖市、自治区）人民币价进出口金额同比增速资料来源：Wind、国盛证券研究所重债省（直辖市、自治区）投资增速（平均9.5%）整体高于非重债省（直辖市、自治区）的投资增速（平均7.0%），内部表现也有所分化，重债省（直辖市、自治区）并非都出现明显回升。所有重债省投资增速均为正，部分重债省（直辖市、自治区）全年投资增速亮眼，内蒙古第一季度投资增速20.0%。而云南、重庆等重债省（直辖市、自治区）投资处于较低增速水平。非重点省（直辖市、自治区）中西藏、北京、新疆增速均在20%及以上，但海南、广东等非重债省（直辖市、自治区）投资增速为负。图表5：各省（直辖市、自治区）2025年第一季度固定资产投资增速资料来源：Wind，国盛证券研究所-10-5051015202530西藏北京新疆内蒙古宁夏黑龙江吉林甘肃天津山西辽宁河北湖北上海陕西青海河南广西江西福建贵州湖南安徽四川重庆山东云南浙江江苏海南广东2025年一季度固定资产投资同比，% P.5 3、收入面我们分别观察企业、居民和政府三者收入各省（直辖市、自治区）分布情况。用工业企业利润来观察企业面，用城镇居民可支配收入观察居民收入变化。由于财政较为重要，我们将财政收支单独成节进行分析。2025年第一季度31个省（直辖市、自治区）中有18个省（直辖市、自治区）工业企业利润同比上涨，但部分资源性省（直辖市、自治区）工业企业盈利下滑严重，其中下滑排名前三的为山西同比下跌49.6%，黑龙江同比下跌33.3%，吉林同比下跌24.8%。此外，北京、内蒙古、广东、安徽、青海、新疆、陕西、宁夏等地，企业盈利跌速均在10%以上。18个工业企业利润上涨的省（（直辖市、自治区）中，西藏增速最高，同比上涨107.6%，另外河北、广西、河南、贵州、海南同比增速超过20%。图表6：各省（直辖市、自治区）2025年第一季