各地2025年前三季度经济财政债务盘点：各地的先后节奏

各地的先后节奏——各地2025年前三季度经济财政债务盘点 各地2025年前三季度经济、财政数据相继公布，数据的背后是其发展中的不同特点，本文将观察总结。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 自2023年7月，中共中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”以来，各地及相关部门持续推进化债工作，防范债务风险，并取得了一系列阶段性成果，从各地区上半年经济、财政、融资数据来看，重债地区的经济增速、规上工业增加值、固定资产投资整体表现均弱于非重债地区，同时，重债地区落实开源节流、盘活存量，整体的一般预算收入同比增速明显高于非重点地区，一般预算支出同比增速整体低于非重点地区，财政缺口均值亦低于非重点化债地区。 分析师张明明执业证书编号：S0680523080006邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：黄金有色影响较大，物价有待继续观察》2025-11-092、《固定收益定期：债市依然是震荡修复》2025-11-093、《固定收益定期：存单期限拉长，市场杠杆抬升——流动性和机构行为跟踪》2025-11-08 从各地区GDP增速来看，12个重债地区前三季度同比增速平均为4.92%，低于非重债地区的5.35%。值得注意的是，甘肃作为重债地区之一，经济增速达6.10%，位列全国前列；而青海、海南等地区经济增速相对较低，分别为3.70%和3.90%。西藏自治区以7.10%的增速领跑全国。从工业部门规上工业增加值来看，2025年前三季度31个地区规上工业增加值均实现同比增长，25个地区规上工业增加值增速高于区域GDP增速，表明工业仍是区域发展的“压舱石”。 投资与债务管控存在一定关系，重债地区固定资产投资平均增速为-2.0%，低于非重债地区1.1%的平均增速，内部表现也有所分化，重债地区并非都出现明显回落。12个化债重点地区中，宁夏（7.4%）表现突出，但青海（-9.6%）、辽宁（-9.1%）、吉林（-7.8%）、黑龙江（-7.6%）等地区出现明显负增长，反映出重债地区内部分化显著。 一线消费表现相对较弱。从社零数据来看，2025年前三季度消费增速为负的北京、天津，社会消费品零售总额同比分别下滑5.1%和0.7%，甘肃则实现2.7%的正增长，但也位列后三位。中西部地区表现领先，其中内蒙古（7.2%）、河南（6.2%）、陕西（6.1%）增速居前。从居民消费支出来看，区域分化特征明显。北京居民人均消费支出增速仅为1.82%，消费市场的扩张速度有所减缓。表现较为强劲的地区包括西藏（8.11%）、新疆（5.96%）、宁夏（5.39%）等。 化债效果显现。重点地区落实开源节流、盘活存量，整体的一般预算收入同比增速明显高于非重点地区，一般预算支出同比增速整体低于非重点地区，财政缺口均值亦低于非重点化债地区。2025年M1-8吉林以15.5%的同比增速位居全国第一，主要依靠盘活存量资产资源、税收增长及有效的政策组合，除此之外，湖北、重庆、甘肃、宁夏、四川、黑龙江、天津、北京、广西也均位于增速前十之列。财政支出方面，2025年M1-8时间段内23个地区的一般公共预算支出同比增长，上海的一般预算支出同比增速超过10%，为11.79%。2025年前三季度土地市场依旧承压，根据中指300城数据，全国31个地区的土地市场中，有18个地区成交额实现同比增长，12个地区成交面积同比增长，或主要由于一二线供应优质地块，可持续性仍有待观察。 风险提示：统计数据误差、政策边际变化超预期、基本面修复超预期。 图表目录 图表1：各地区2025年前三季度GDP及增速（亿元）.............................................................................3图表2：各地区2025年前三季度规上工业增加值同比数据........................................................................4图表3：2025年前三季度社会消费品零售总额同比增速与居民人均消费同比增速.........................................5图表4：2025年前三季度各地区人民币价进出口金额同比增速..................................................................6图表5：各地区2025年前三季度固定资产投资增速..................................................................................7图表6：各地区2025年前三季度工业企业利润同比情况...........................................................................8图表7：各地区2025年前三季度城镇居民可支配收入同比情况..................................................................8图表8：各地区2025年M1-8财政收支增速............................................................................................9图表9：各地区2025年M1-8财政收支差额（亿元）...............................................................................10图表10：2025年前三季度成交额与成交面积散点图（万平方米，亿元）...................................................10图表11：2025年前三季度成交额与成交面积同比变动散点图（%）.........................................................11 各地2025年前三季度经济、财政数据相继公布，我们通过盘点各地经济增长、财力的变化，分析各地发展态势和未来债务风险。 一、各地区经济情况 1、生产面 2025年前三季度，经济大省继续发挥引领作用，分地区来看，广东、江苏两省GDP总量继续领跑全国，分别为105177亿元和102811亿元，山东、浙江紧随其后，GDP分别为77115亿元和68495亿元。 从各地区GDP增速来看，非重债地区平均同比增速为5.35%，整体表现优于重债地区的4.92%，但内部分化明显。2025年前三季度，12个重债地区上半年同比增速平均为4.92%，低于非重债地区的5.35%。值得注意的是，甘肃作为重债地区之一，前三季度经济增速达6.10%，位列全国前列；而青海、海南等地区前三季度经济增速相对较低，分别为3.70%和3.90%。西藏自治区前三季度以7.10%的增速领跑全国。 资料来源：iFind，国家统计局，国盛证券研究所 而从工业部门规上工业增加值来看，2025年前三季度31个地区规上工业增加值均实现同比增长，全国25个地区的规上工业增加值增速高于区域GDP增速，表明工业仍是区域发展的“压舱石”，中西部地区增速领先，非重债区域规上工业增加值增速明显高于12个重债区域。12个重债地区规上工业增加值平均同比增长6.13%，非重债地区平均增速达到7.59%，延续了上半年以来的领先优势。这一数据差异反映出不同地区在产业结构、政策支持等方面的差异化特征。 在具体地区表现方面，西藏自治区以12.5%的增速领跑全国，展现出特殊区域政策的显著成效。海南（11.5%）、甘肃（9.6%）等地区增速均超过9%，构成第二增长梯队。除此之外安徽（8.8%）、河南（8.4%）、江西（7.9%）等中部地区增速表现亦亮眼。 从重点地区对比来看，化债重点地区中，甘肃、吉林表现突出，增速均超过8%，而辽宁、云南等地增速相对较低，区域内部差异明显。非化债重点地区整体表现稳健，其中湖北、山东等传统工业大省保持较快增长，但广东（（3.5%）、上海（（5.3%）等经济发达地区增速相对放缓。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2、需求面 一线城市消费表现持续承压。从社零数据来看，2025年前三季度消费增速为负的北京、天津，社会消费品零售总额同比分别下滑5.1%和0.7%，甘肃实现2.7%的正增长，也位列后三位。部分中西部地区表现领先，其中内蒙古（7.2%）、河南（6.2%）、陕西（6.1%）增速居前。从居民消费支出来看，区域分化特征明显。北京居民人均消费支出增速仅为1.82%，消费市场的扩张速度有所减缓。人均消费支出增速表现较为强劲的地区包括西藏（8.11%）、新疆（5.96%）、宁夏（5.39%）等。 重点地区对比显示，12个化债重点地区社零增速均值为3.63%，低于非化债重点地区的4.77%。居民人均消费支出方面，化债地区均值为3.98%，同样低于非化债地区的4.74%。值得注意的是，内部亦有分化，部分化债地区如内蒙古（7.2%）、黑龙江（4.5%）社零增速表现亮眼，而天津（-0.7%）、甘肃（2.7%）等增速相对较低。 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 2025年前三季度外贸呈现区域分化特征，中西部地区保持较高增速。全国31个地区中，22个地区实现人民币计价进出口金额同比正增长，9个出现负增长，区域差异较为明显。青海省以45.2%的同比增速领跑全国，湖北（25.3%）、新疆（22.1%）等中西部地区增速均超过20%，显示出较强的外贸增长韧性。东南部沿海地区中，江苏（6.4%）、浙江（6.2%）、广东（3.8%）等传统外贸大省保持稳定增长。而西藏（-34.2%）、山西（-21.3%）、吉林（-13.6%）、北京（-10.7%）等地区同比降幅较大。海南（-7.7%）、福建（-4.6%）等东南沿海地区也出现不同程度下滑。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 前三季度固定资产投资呈现明显的区域分化特征，重债地区平均增速为-2.0%，低于非重债地区1.1%的平均增速。 具体来看，西藏以18.6%的增速领跑全国，北京（9.0%）、宁夏（7.4%）、新疆（7.3%）等地区增速也超过7%。值得注意的是，12个化债重点地区中，宁夏（7.4%）表现突出，但青海（-9.6%）、辽宁（-9.1%）、吉林（-7.8%）、黑龙江（-7.6%）等地区出现明显负增长，反映出重债地区内部分化显著。 非化债地区中，广东（-14.1%）、海南（-9.7%）、江苏（-8.4%）、安徽（-4.4%）、浙江（-3.8%）、山东（-3.7%）、湖南（-2.3%）等地区投资增速为负，而湖北（6.5%）、上海（6.0%）、河南（4.5%）等地区保持稳健增长。西部地区整体表现较好，西藏、新疆等地区增速领先。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3、收入面 我们分别观察企业、居民和政府三者收入各地区分布情况。用工业企业利润来观察企业面，用城镇居民可支配收入观察居民收入变化。由于财政较为重要，我们将财政收支单独成节进行分析。 全国31个地区中，18个实现利润同比正增长，13个出现负增长，盈利状况呈现"南强北弱"的格局，且非重点地区表现整体优于重点地区。 从增速分布来看，贵州以63.8%的同比增速领跑全国，西藏（56.2%）、河北（42.4%）、湖北（24.9%）、海南（24.6%）、广西（21.5%）增速超过20%，显示出较强的盈利增长能力。 资源型地区利润下滑尤为明显。山西（-49.8%）、黑龙江（-33.0%）等北方地区跌幅居前，反映出资源价格波动和产业结构调整带来的压力。此外，广东（-7.0%）、陕西（-21.1%）、新疆（-14.5%