固定收益点评：各省（直辖市、自治区）经济财政债务盘点（2024Q3）-一线的弱消费，重债省份的弱投资

一线的弱消费，重债省份的弱投资——各省（直辖市、自治区）经济财政债务盘点（2024Q3） 去年下半年化债以来，不同区域根据自身债务状况，面临不同的融资环境，进而可能会产生不同的融资规模以及投资、经济增速。从今年前三季度数据来看，重债省（直辖市、自治区）和非重债省（直辖市、自治区）在融资、财政和经济方面整体出现了不同程度的分化。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 重债省（直辖市、自治区）与非重债省（直辖市、自治区）结构上分化加大，重债省（直辖市、自治区）更为依赖政府债券，企业债券、非标方面弱于非重点省（直辖市、自治区）。从社融数据看，大部分省（直辖市、自治区）社融今年前三季度表现同比减少。从结构上来看，政府债券方面重点省（直辖市、自治区）表现优于非重点省（直辖市、自治区），体现其更为依赖地方政府显性债务，政府债券净融资同比增加的主要为贵州、天津等化债重点省（直辖市、自治区）。企业债券的分项来看，重点省（直辖市、自治区）企业债券融资整体收缩，12个重点省（直辖市、自治区）前三季度企业债券净融资同比减少1025亿元，非重点省（直辖市、自治区）前三季度企业债券净融资同比增加820亿元。非标融资方面，前三季度13个省（直辖市、自治区）非标融资为负，重点省（直辖市、自治区）压缩更为明显。前三季度非标融资-603亿元，非重点省（直辖市、自治区）前三季度非标融资-480亿元，单个省份（直辖市、自治区）来看，河南、北京非标压缩最为明显。 分析师张明明执业证书编号：S0680523080006邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：再融资债来临，冲击会如何？》2024-11-172、《固定收益定期：再融资债发行启动，资金存单小幅上行——流动性和机构行为跟踪》2024-11-163、《固定收益点评：终端需求有待进一步回升》2024-11-15 经济分化不完全受债务影响。从各省（直辖市、自治区）GDP增速来看，非重债省（直辖市、自治区）整体表现优于重债省（直辖市、自治区），但内部省（直辖市、自治区）间分化较大。前三季度，我国GDP为949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。12个重债省（直辖市、自治区）前三季度同比增速平均为4.63%，低于非重债省（直辖市、自治区）前三季度同比的平均增速4.86%。但省（直辖市、自治区）间分化较大，内蒙古自治区作为重债省（区）经济增速位列全国第一位，而山西、海南、广东等非重债省（直辖市、自治区）前三季度经济增速却在全国处于后列。 投资与债务管控存在较大关系，重债省（直辖市、自治区）投资增速（平均1.42%）整体低于非重债省（直辖市、自治区）的投资增速（平均5%），内部表现也有所分化，重债省（直辖市、自治区）并非都出现明显回落。部分重债省（直辖市、自治区）前三季度投资增速亮眼，内蒙古自治区前三季度投资增速11%，而云南、广西壮族自治区等重债省（直辖市、自治区）前三季度投资则大幅下降。非重点省（直辖市、自治区）中西藏自治区、河南、上海、北京、河北增速均在6.5%及以上，但广东、四川等非重债省（直辖市、自治区）投资增速同样较低。 一线地区消费弱。高城镇居民可支配收入省（直辖市、自治区）城镇居民可支配收入增速相对较慢，北上广均位居后五名之列，低城镇居民可支配收入省（直辖市、自治区）增速较快。消费同样如此，北上广社零和居民消费排名均在后几位，北京上海社零增速前三季度为负。前三季度31个省（直辖市、自治区）中有19个省（直辖市、自治区）工业企业利润同比下滑，其中下滑排名前三的为青海同比下跌32.2%，山西同比下跌28.4%，贵州同比下跌27%。此外，吉林、辽宁、新疆维吾尔自治区、四川、宁夏回族自治区、河北、云南、内蒙古自治区前三季度企业盈利跌速均在10%以上。12个省（直辖市、自治区）工业企业利润上涨，其中西藏自治区增速最高，同比上涨52.3%。 1-8月各地财政收支增速分化，各地区财税走势整体偏缓，收入增长承压，支出低增长，重点省（直辖市、自治区）的一般公共预算支出增速整体高于非重点省（直辖市、自治区）。大部分省（直辖市、自治区）的预算收支处于缓慢增长状态。部分重债省（直辖市、自治区）调整过程中分化明显，例如天津、重庆等省（直辖市、自治区），财政收支均处于高增长区间。2024年1-8月仅有上海实现财政盈余，其余省（直辖市、自治区）2024年前三季度均为财政赤字，其中四川、河南的财政收支赤字超过4000亿元，天津市财政收支赤字最少，为-649.72亿元。土地市场继续低迷，2024年前三季度全国30省（直辖市、自治区）土地市场中，仅5个省（直辖市、自治区）成交额实现同比增长，仅陕西、辽宁成交面积同比增长。 风险提示：统计数据误差、政策边际变化超预期、基本面修复超预期。 内容目录 一、各省（直辖市、自治区）经济情况.....................................................................................................31、生产面.......................................................................................................................................32、需求面.......................................................................................................................................43、收入面.......................................................................................................................................6二、各省（直辖市、自治区）财政收支.....................................................................................................8三、各省（直辖市、自治区）融资情况....................................................................................................10 图表目录 图表1：各省（直辖市、自治区）2024前三季度经济增速（亿元）............................................................3图表2：各省（直辖市、自治区）2024前三季度工业增加值情况...............................................................4图表3：2024年前三季度社会消费品零售总额与城镇居民人均消费............................................................4图表4：各省（直辖市、自治区）人民币价进出口金额同比增速.................................................................5图表5：各省（直辖市、自治区）2024前三季度固定资产投资增速............................................................6图表6：各省（直辖市、自治区）2024前三季度工业企业利润同比情况......................................................7图表7：各省（直辖市、自治区）2024前三季度城镇居民可支配收入同比情况............................................7图表8：各省（直辖市、自治区）2024年1-8月财政收支增速...................................................................8图表9：各省（直辖市、自治区）2024年1-8月财政收支差额（亿元）......................................................9图表10：2024年1-9月成交额与成交面积同比散点图..............................................................................9图表11：2024前三季度各省（直辖市、自治区）社融与同比多增............................................................10图表12：各省（直辖市、自治区）2024前三季度政府债券同比多增情况...................................................11图表13：2024前三季度各省（直辖市、自治区）城投债净融资情况（亿元）............................................11图表14：今年非标融资与同比多增........................................................................................................12 各地前三季度经济、财政和融资数据相继公布，我们通过盘点各地经济增长、财力以及融资状况的变化，分析各地发展态势和未来债务风险。 一、各省（直辖市、自治区）经济情况 1、生产面 前三季度，经济大省继续挑大梁，分省（直辖市、自治区）来看，广东、江苏前三季度GDP总量均超9万亿元，分别为9.99万亿和9.77万亿，占全国GDP总量的16.30%和15.94%，山东、浙江前三季度GDP均超过6万亿元，占比分别为11.74%和10.21%。2024前三季度前四大省（直辖市、自治区）GDP占全国GDP总额的54.2%，占比与2023年同期占比基本持平。 从各省（直辖市、自治区）GDP增速来看，非重债省（直辖市、自治区）整体表现优于重债省（直辖市、自治区），但内部分化较大。前三季度，我国GDP为949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。12个重债省（直辖市、自治区）前三季度同比增速平均为4.63%，低于非重债省（直辖市、自治区）前三季度同比的平均增速4.86%。但省（直辖市、自治区）间分化较大，内蒙古自治区作为重债省（区）经济增速位列全国第一位，而山西、海南、广东等非重债省（直辖市、自治区）前三季度经济增速却在全国处于后列。 资料来源：国家统计局，Wind，国盛证券研究所 而从工业部门工业增加值来看，2024前三季度31个省（直辖市、自治区）中有28个省（直辖市、自治区）工业增加值同比增长，中西部省（直辖市、自治区）增长领先。12个重债省（直辖市、自治区）前三季度工业增加值平均同比增长为5.33%，明显低于非重债省（直辖市、自治区）前三季度同比的平均增速7.27%。西藏自治区、甘肃、宁夏回族自治区、安徽、贵州、江西、山东、海南、湖北等22个省（直辖市、自治区）增速高于全国平均水平，西藏自治区同比增长18.8%，甘肃同比增长12%，宁夏回族自治区同比增长10.1%，是增长最快的三个省（直辖市、自治区）。而山西、黑龙江同比下跌，分别为-0.9%，-2.7%。 资