固定收益点评：分化尚未以债务为界——各地一季度经济、财政和融资盘点

分化尚未以债务为界——各地一季度经济、财政和融资盘点 去年下半年化债以来，各省市根据自身债务状况，面临不同的融资环境，进而可能会产生不同的融资规模以及投资、经济增速。今年1季度是观察债务政策对各地经济、财政以及债务影响的重要窗口。从今年1季度数据来看，除融资方面重债省份和非重债省份存在较为明显的不同之外，经济和财政等方面并未出现以债务为界的分化。化债政策影响有待继续观察。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 重债省份融资整体弱于非重债省份，且更为依赖政府债券。从社融数据看，由于去年一季度的高基数原因，大部分省（市、区）社融今年一季度表现同比减少。在化债的背景下，重点省份与非重点省份融资情况呈现分化特征，重点省份表现整体弱于非重点省份，除政府债券外，其余融资渠道均弱于非重点省份，主要体现在企业债券、非标融资及信贷方面。其中，政府债券方面经济较强地区出现同比收缩，上海、福建等地收缩明显，政府债券净融资同比增加的均为贵州、天津等化债重点省份；企业债券的分项来看，12个重点省份一季度企业债券净融资同比少增193亿元，非重点省份一季度企业债券净融资同比多增2987亿元，重点省份企业债券融资整体收缩；非标融资方面，12个重点省份非标融资为负，而非重点省份一季度非标融资2554亿元。 分析师张明明执业证书编号：S0680523080006邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：存款出表之后》2024-05-122、《固定收益点评：5月融资会明显扩张吗？—4月金融数据点评》2024-05-123、《固定收益点评：输入性力量支撑物价》2024-05-124、《固定收益定期：资金存单走势背离——流动性和机构行为跟踪》2024-05-115、《固定收益点评：适应货币新形势——读Q1央行货币政策执行报告》2024-05-11 经济分化并不以债务为界。从各省GDP增速来看，重债省份和非重债省份的分化并不明显。一季度，我国GDP为296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。一共16个省份一季度GDP增速高省市经济增速高于“全国线“，天津则与全国增速持平，14个省市低于全国水平。而从增速分化来看，重债省份和非重债省份差异并不明显。吉林、重庆等重债省份经济增速位列全国前两位，而广东、陕西、江西等非重债省份1季度经济增速却在全国处于后列。山西一季度GDP总量较去年同期下降，是唯一总量减少的省份，主要受到煤炭产业周期下行的影响。 投资增速对债务的反映同样并不明显。部分重债省份1季度投资增速亮眼，内蒙1季度投资增速债30%以上，黑龙江、甘肃、辽宁等也实现了两位数左右或以上的增长。而广西、云南等重债省份1季度投资则大幅下降，分别同比下降20.4%和8.1%。此外，贵州、重庆等重债省份投资也处于较低增速水平。但广东、河南、陕西、江西等非重债省份投资增速同样较低。投资和债务之间并未呈现出较高的相关性。 资源性省份企业盈利下滑更为明显。大部分沿海省（市、区）工业企业利润增速排名靠前，部分资源型省（市、区）由于基数原因利润下滑较为明显。其中下滑排名前三的为青海同比下跌66.2%，山西同比下跌45.8%，内蒙同比下跌28.4%。19个省（市、区）工业企业利润上涨，其中广东作为全国经济第一省，上涨最为明显。一季度各省份居民收入同比均增加，上海、北京等高基数省份增速相对较慢，低基数省份增速较快。 部分重债省份1季度财政收支两旺，持续性有待继续观察。大部分省（市、区）的预算收支处于缓慢增长状态，但部分省（市、区）表现存在差异。部分重债省份财政收支两旺，例如天津、重庆以及吉林等省市，1季度财政收支均处于高增长区间。而广西1季度财政收支则均出现明显收缩。重债省份调整过程中分化明显。财政收支增速变化格局之下，2024年一季度仅有1个财政盈余省（市、区）——上海，2024年上海市实现财政盈余381.9亿，其余省（市、区）2024年一季度均为财政赤字，其中四川、河南、湖南和湖北财政收支赤字超过1500亿元，天津市财政收支赤字最少，为-156.9亿元。2024年1-3月全国30省份土地市场中，仅四成省份成交额实现同比增长，中西部省份整体土地出让情况较弱。风险提示：统计数据误差、相关政策边际变化、经济发展超预期。 内容目录 一、各省市一季度经济情况....................................................................................................................................31、生产面.......................................................................................................................................................32、需求面.......................................................................................................................................................43、收入面.......................................................................................................................................................6二、各省市一季度财政收支....................................................................................................................................8三、各省市一季度融资情况...................................................................................................................................10风险提示..............................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：各省2024Q1经济增速（亿元）.................................................................................................................3图表2：各省2024Q1工业增加值情况.....................................................................................................................4图表3：社会消费品零售总额与城镇居民人均消费....................................................................................................4图表4：各省美元价进出口金额同比增速.................................................................................................................5图表5：各省2024Q1固定资产投资增速.................................................................................................................5图表6：各省2024Q1工业企业利润同比情况...........................................................................................................6图表7：各省2024Q1城镇居民可支配收入同比情况.................................................................................................7图表8：各省2024Q1财政收支增速........................................................................................................................8图表9：各省2024Q1财政收支差额（亿元）...........................................................................................................9图表10：2024年1-3月成交额与成交面积同比散点图.............................................................................................9图表11：2024Q1各地社融与同比多增...................................................................................................................10图表12：各地2024Q1政府债券同比多增情况........................................................................................................11图表13：2024Q1各省城投债净融资情况（亿元）..................................................................................................11图表14：今年非标融资与同比多增........................................................................................................................12 各地一季度经济、财政和融资数据相继公布，我们通过盘点各地经济增长、财力以及融资状况的变化，分析各地发展态势和未来债务风险。 一、各省市一季度经济情况 1、生产面 GDP总量上，经济大省继续挑大梁，分省（市、区）来看，广东、江苏一季度GDP总量均超3万亿元，分别为3.15万亿和3.10万亿，占全国GDP总量的10.7%和10.5%，山东、浙江一季度GDP均超过2万亿元，占比分别为7.4%和6.8%。2024一季度前四大省（市、区）GDP占全国GDP总额的35.5%，前十大省（市、区）GDP占全国