地区的分化:上半年各省市经济、财政和融资盘点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2022年08月04日 固定收益点评 地区的分化——上半年各省市经济、财政和融资盘点 近期各地上半年经济、财政和融资数据相继公布，我们通过盘点各地经济增长、财力以及融资状况的变化，分析各地发展态势和未来债务风险。 经济生产面：各地经济增速分化明显，资源型省份工业强劲。受疫情冲击，受疫情冲击，吉林、上海上半年经济增速最低，同比下跌-6%、-5.7%，而同样受疫情冲击较为明显的天津、北京、辽宁分别在全国排倒数3-5位，增速分别为0.4%、0.73%和1.5%。经济增速较高的基本上都是中西部地区，其中宁夏经济增速最高，为5.3%，山西经济增速次之，为5.2%，而江西、新疆、西藏、福建、贵州等地经济增速都在4.5%以上，在全国经济增长中处于前列。而从工业部门来看，上半年资源省份增长明显。其中青海同比增长13.6%，贵州同比增长12.1%，山西同比增长11%是增长最快的三个省份。 经济需求面：疫情冲击较大地区消费下滑明显，上半年珠三角贸易偏弱，而发挥稳增长的固投回升则主要在经济强省。疫情冲击较大的地区，消费均下滑比较明显，例如上海社零上半年同比下滑16.1%，吉林下滑11.7%。而出口方面，上半年上海进出口总额同比下降0.6%，广东进出口总额同比增长2.8%，表现较弱。浙江和江苏出口在上半年依然保持高速增长，进出口总额分别同比增长17.3%和10.0%，3季度走势有待继续观察。投资方面，上半年稳增长主要来自浙江等部分经济大省和一些资源型省份。上半年各省固定资产投资中，浙江、河南等经济大省表现突出，固定资产投资增长均为10.3%，是重要的稳增长来源。另外，内蒙等资源省份投资同样快速增长。 经济收入面：企业盈利显著向资源省份集中，而居民收入差异相对有限。受大宗商品价格上涨影响，上半年企业盈利显著的向资源省份倾斜，多个资源省份工业企业盈利出现70%以上的同比增长。其中青海同比增长190.9%，山西、西藏、新疆上半年企业盈利增速均在70%以上，内蒙古在60%以上。而中下游制造业行业为主的省份工业企业盈利则大幅下滑，其中北京下滑最为明显，同比下降50.1%，另外吉林、河北、广西、上海等省都有25%以上的下滑，浙江、江苏等地上半年企业盈利也同样下滑。相对来说，城镇居民收入各省之间增速差较小，上半年增速最低的吉林为-5.0%，最高值和最低值之差不超过15个百分点。 今年上半年各省财力分化很大。从财政收入角度看，资源型省份财政收入大幅增加，相应的城投风险也有所下降，而部分经济压力加大省份财政收入则大幅下降。上半年资源型省份财政收入大幅增长，内蒙古、山西、新疆、陕西等省份财政收入同比增长36.6%、28.6%、17.8%和19.4%。上半年经济压力较大的地区利差有较为显著的上升，其中广西上半年财政收入同比下滑16.6%，城投平均利差显著上升108.1bps，云南财政收入下降22.5%，城投平均利差上升39.5bps，青海财政收入下降21.0%，城投平均利差显著上升271.9bps。 各地融资情况呈现分化特征，从社融数据看，融资向中部、东部省份有所偏移。其中，河北和北京社融同比多增分别位列一二名，达到3867亿元和3838亿元。其中经济强省浙江、广东、山东社融分别同比多增3614亿元、3107亿元、和2131亿元。而经济较弱省份融资持续收缩，吉林、贵州等地融资明显收缩，上半年社融同比少增880亿元、383亿元。除这些省份之外，资源型省份经济增长强劲，融资需求多有所好转，仅青海上半年社融同比减少151亿元。此外，重庆上半年社融也同比少增311亿元至3558亿元。上半年政府债券更多给了发达地区。 相对于去年同期，广东、山东、北京等经济强省今年上半年政府债券净融资大幅增加。从城投债增量分布来看，同样债务风险越高的地区净融资越差，上半年甘肃和吉林城投债净偿还量最大，分别达97.5亿元和81.2亿元。非标融资方面，上半年发达地区两极分化，主要受未承兑汇票影响。经济强省如广东、浙江、山东非标融资分别同比多增2362亿元、1447亿元和886亿元，增加的主要是票据；而北京和江苏非标融资同比降低最多，分别同比少增1717亿元和807亿元。 资源型省份和经济强省城投下沉机会值得挖掘。从上半年数据来看，资源型省份如山西、陕西、新疆等地，无论是财力还是企业盈利能力，都有大幅度改善，城投利差也有相应下降，值得进一步挖掘投资机会。而经济强省依然拥有很强的再融资能力，同样值得进一步挖掘债务风险可控主体的投资机会。 风险提示：疫情变化超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理 张明明 执业证书编号：S0680121070002 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：20220327-国盛固收经济与债市手册》2022-03-27 2、《固定收益定期：债市的纠结与未来的方向》2022-03-27 3、《固定收益点评：地产债：无需如此悲观》2022-03-23 4、《固定收益专题：单极四川，城投如何选？——债观天下2022》2022-03-22 5、《固定收益定期：市场趋于防御，但并不稳定》2022-03-20 2022年08月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、各省市上半年经济情况 ..................................................................................................................................... 3 1、生产面 ....................................................................................................................................................... 3 2、需求面 ....................................................................................................................................................... 4 3、收入面 ....................................................................................................................................................... 6 二、各省市上半年财政收支 ..................................................................................................................................... 7 三、各省市上半年融资情况 ..................................................................................................................................... 8 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表1：各省上半年经济增速和新增确诊及无症状感染者 ........................................................................................... 3 图表2：各省上半年工业增加值情况 ......................................................................................................................... 4 图表3：社会消费品零售总额与城镇居民人均消费 ..................................................................................................... 4 图表4：各省美元价进出口金额同比增速 .................................................................................................................. 5 图表5：各省上半年固定资产投资增速 ..................................................................................................................... 5 图表6：各省上半年工业企业利润同比情况 ............................................................................................................... 6 图表7：各省上半年城镇居民可支配收入同比情况 ..................................................................................................... 6 图表8：上半年财政收入与城投利差变化 .................................................................................................................. 7 图表9：各省上半年财政收支差额 ............................................................................................................................ 8 图表10：上半年各地社融与同比多增 ....................................................................................................................... 8 图表11：各地上半年政府债券均有不同程度增长 ...................................................................................................... 9 图表12：今年上半年财政收入与前6个月城投存量变化 ............................................................................................ 9 图表13：今年上半年