固定收益点评：各省市2023年上半年经济、财政和融资盘点：谁更承压？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023年08月20日 固定收益点评 谁更承压？——各省市2023年上半年经济、财政和融资盘点 各地2023年上半年经济、财政和融资数据相继公布，我们通过盘点各地经济增长、财力以及融资状况的变化，分析各地发展态势和未来债务风险。 经济生产面：2023年上半年各地经济增长分化，基数效应影响明显。2023年上半年，一共15个省市经济增速高于全国平均5.5%的水平，14个省市低于全国水平。长三角三省一市均跑赢了全国5.5%的平均增速。上海和吉林经济增速较高，分别为9.7%和7.7%，这主要是去年同期基数效应较低所致。而去年由于煤炭行情而导致基数较高的资源性省份，如陕西、山西等地，增速则相对较低，仅有3.7%和4.7%。而江西2023年上半年经济增速最低，同比上涨2.4%，广西、湖南则次之，增速分别为2.8%、3.6%。这些地区基本面面临较为显著的压力。 经济需求面：大部分地区消费回升，中西部地区贸易增速较高，而发挥稳增长的固投回升则主要在经济强省和部分资源性省份。消费整体反弹，除了宁夏社零2023年上半年同比下滑1.2%。消费增长较为强劲的地区是上海、吉林、青海等地，上海社零2023年上半年同比增长23.5%，位居社零增长首位，吉林城镇人均消费支出2023年上半年同比增长24.87%，位居支出增长首位，主要是去年低基数原因。进出口方面，2023年上半年广东、江苏、福建等省份进出口金额同比呈下跌趋势，分别同比下跌11.6%、5.3%、1.3%，而上海、北京、浙江等同比增长达11.4%、5.9%、4.7%，分化明显。另外，中西部地区进出口金额增速较高，一带一路卓有成效的体现。投资方面上海、北京、浙江、江苏、山东等经济大省表现突出，是重要的稳增长来源。除此之外，资源型省份内蒙古表现尤为优异，同比增长34.5%，新疆、宁夏、甘肃等资源省份投资也表现优异，分别同比增长10.2%、9%和13.4%。 经济收入面：大部分地区企业盈利同比下滑，而居民收入同比均增加且整体增速相近。2023年上半年中西部资源性省份工业企业盈利下滑，其中贵州同比下跌58.8%，宁夏同比下跌43.4%。而湖北、辽宁、黑龙江、河北、甘肃、新疆2023年上半年企业盈利跌速均在30%以上，大部分省份2023年上半年工业利润都处于下滑趋势，只有部分制造业行业为主的省份工业企业盈利上涨，其中吉林上涨最为明显，同比上涨42.3%，低基数同样也是主要原因。另外上海、海南、广东等省都有4%以上的上涨，仅有四个省份呈现上涨态势。居民收入方面，2023年上半年城镇居民可支配收入增速最高的上海、吉林2023年上半年同比增长9.7%、8.63%，同样主要是因为低基数原因。其余除甘肃、海南超过6%之外，其他省份都在6%以下，相互差距并不大。 今年上半年财政收入增幅明显，土地出让表现分化，城投利差整体收窄。上半年西藏、吉林、青海、云南、天津财政收入同比增长较多，分别增长50.1%、41.3%、34.6%、29.3%、23.9%。江西、广东、山西、山东、陕西增速排名末位，分别同比增加4.5%、5.9%、7.4%、7.8%、8.0%。财政收支增速变化格局之下，2023年上半年仅有一个财政盈余省份——上海。2023年上半年各地区利差均有较为显著的下降。上半年各省土地出让分化明显。上半年全国31省份土地市场中，天津、黑龙江、吉林、云南、宁夏、陕西、内蒙古、海南、广东、重庆、江苏、北京12省成交金额同比上升，其余省份同比下降。部分省份如黑龙江、吉林等主要由于基数较低的原因增速较高。2023年上半年各地区利差均有不同程度的收窄。今年以来，截至8月11日，收窄幅度较小的主要为本身利差压缩空间就比较小的广东、北京、上海等强资质省份，另外一些风险事件频发的云南、山东、天津整体压缩的幅度也较小。 各地融资情况呈现分化特征，从社融数据看，北上广闽融资收缩，而江浙融资继续大增，弱资质区域融资相对平稳。2023年上半年社融中北上广与福建收缩明显，其中北上广社融收缩可能与贷款替代有关。其中，北京和福建社融同比下跌分别位列一二名，下跌达到6071亿元和2777亿元。广东、上海社融分别同比下跌2311亿元、1717亿元。而江浙及河北社融增长最为明显。江苏社融同比上涨4415亿元，位居首位。弱资质区域云南、贵州、天津、甘肃等社融相对平稳。此外，北京、上海两大直辖市及福建、广东，社融同比减少6071亿元、1717亿元、2777亿元和2311亿元，位列所有省份的末席。2023年上半年政府债券表现融资整体收缩。除江苏和宁夏外各地2023年上半年政府债券同比均有不同程度下降，相对于去年同期，北京、广东、河北、山东等经济强省今年政府债券净融资大幅减少。仅有两个地区政府债券融资同比增加，分别为江苏和宁夏，仅分别增加6和10亿元。从城投债增量分布来看，2023年上半年债务风险越高的地区净融资越差。2023年上半年甘肃城投债净偿还100亿元，贵州净偿还93亿元，广西净偿还78.7亿元，是净偿还量最大的三个省份，而浙江、江苏两个省份城投债净融资额则在千亿以上。非标融资方面，2023年上半年发达地区两极分化，主要受未承兑汇票影响。2023年上半年经济强省如广东、浙江、福建非标融资分别同比少增1959亿元、1666亿元、694亿元；而北京、辽宁、河北、湖北、吉林、云南非标融资同比上升最多。整体贷款与政府债券负相关，有替代性而无互相促进特性，显示政府债券杠杆效应尚未明显体现。而剔除北上广后，贷款与企业债券正相关，显示两者同时反映企业融资需求。 风险提示：统计数据误差、相关政策边际变化、经济发展超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理 张明明 执业证书编号：S0680121070002 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：城投四大角度全观察——读懂地方政府债务系列（二）》2023-08-17 2、《固定收益点评：现实仍弱，债牛持续》2023-08-15 3、《固定收益点评：降息后债市的克制，后市的机会》2023-08-15 4、《固定收益点评：土地成交下滑，哪些地区更承压？—2023M7土地成交数据盘点》2023-08-14 5、《固定收益定期：短端信用与长端利率，如何把握？》2023-08-13 2023年08月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、各省市2023年上半年经济情况 ........................................................................................................................ 3 1、生产面 ....................................................................................................................................................... 3 2、需求面 ....................................................................................................................................................... 4 3、收入面 ....................................................................................................................................................... 6 二、各省市2023年上半年财政收支 ........................................................................................................................ 8 三、各省市2023年上半年融资情况 ........................................................................................................................ 9 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表1：各省2023年上半年经济增速 ..................................................................................................................... 3 图表2：各省2023年上半年工业增加值情况 ........................................................................................................... 4 图表3：社会消费品零售总额与城镇居民人均消费 .................................................................................................... 4 图表4：各省美元价进出口金额同比增速 ................................................................................................................. 5 图表5：各省2023年上半年固定资产投资增速 ........................................................................................................ 5 图表6：各省2023年上半年工业企业利润同比情况 ................................................................................................. 6 图表7：各省2023年上半年城镇居民可支配收入同比情况 ....................................................................................... 7 图表8：2023年上半年财政收入与城投利差变化 ...................................................................................................... 8 图表9：各省2023年上半年财政收支差额 .............................................................